4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》正式發(fā)布。業(yè)內(nèi)人士表示，對券商資管業(yè)務(wù)來說，相關(guān)要求并無重大變化，且市場已經(jīng)有了充分預(yù)期，新規(guī)落地短期內(nèi)不會造成明顯沖擊，但業(yè)務(wù)規(guī)模料繼續(xù)下滑。未來，增強(qiáng)主動管理能力是關(guān)鍵，資產(chǎn)證券化（ABS）、獲取公募牌照將是券商資管發(fā)力點。

    通道業(yè)務(wù)受限

    資管新規(guī)正式稿發(fā)布，包括過渡期設(shè)置等內(nèi)容略超市場預(yù)期，較征求意見稿有所放松。但對于券商資管而言，禁止資金池和期限錯配、消除多層嵌套、抑制通道業(yè)務(wù)等要求并未發(fā)生變化。

    資管新規(guī)要求不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)。廣發(fā)證券分析師陳福表示，券商資金池整改已持續(xù)推行。根據(jù)監(jiān)管指引，券商資金池業(yè)務(wù)主要分為大集合、結(jié)構(gòu)化、私募資金池三類。資管新規(guī)前已有多項文件及指導(dǎo)整治資金池業(yè)務(wù)，目前行業(yè)資金池規(guī)模只減不增，規(guī)范度亦有所提升，陸續(xù)釋放風(fēng)險。

    “通道業(yè)務(wù)再度面臨受限。”華寶證券分析師楊宇認(rèn)為，此次新規(guī)與去年及今年年初提出的禁止通道業(yè)務(wù)基本一致，區(qū)別是明確提出了主動管理的十大管理職責(zé)，疊加之前證監(jiān)會新的風(fēng)控規(guī)則，預(yù)計券商定向業(yè)務(wù)規(guī)模將繼續(xù)下滑。

    另外，券商結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行將受到一定影響。楊宇表示，新規(guī)將投資債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品的情形界定為仍可進(jìn)行份額分級，未來開放主動管理類產(chǎn)品將無法進(jìn)行分級。

    總體來看，萬聯(lián)證券研究所認(rèn)為，隨著資管新規(guī)的落地，券商通道業(yè)務(wù)將繼續(xù)萎縮，但考慮到過渡期延長至2020年底，規(guī)模降幅將有所放緩。基于2017年底的數(shù)據(jù)測算，券商資管規(guī)模為16.9萬億元，其中通道類業(yè)務(wù)占比85.2%，假設(shè)費率為萬分之四，通道類資管業(yè)務(wù)收入為67.6億元，僅占券商2017年收入的2.2%，對券商收入影響十分有限。

    ABS將是重要發(fā)力點

    業(yè)內(nèi)人士表示，資管新規(guī)對整個資產(chǎn)管理行業(yè)的格局、未來盈利模式將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在資管新規(guī)公平準(zhǔn)入的原則下，與其他金融機(jī)構(gòu)相比，券商的主要優(yōu)勢在于產(chǎn)品多樣化、投資能力較強(qiáng)。對券商未來的轉(zhuǎn)型方向，增強(qiáng)主動管理能力是關(guān)鍵，ABS、獲取公募牌照將是發(fā)力點。

    “市場已經(jīng)對新規(guī)有了充分預(yù)期，再加上延長過渡期，不會對公司產(chǎn)生很大影響。”北方某中型券商資管業(yè)務(wù)人員告訴中國證券報記者，在征求意見稿出來之后，公司便及時調(diào)整了業(yè)務(wù)方向，不再新增任何通道業(yè)務(wù)，存量到期就結(jié)束了。回歸主動管理、大力發(fā)展ABS是公司目前的發(fā)展方向。

    此次新規(guī)對“資產(chǎn)管理產(chǎn)品”的定義中不包括ABS。陳福表示，非標(biāo)投資受約束下，發(fā)展ABS是轉(zhuǎn)型方向之一。ABS產(chǎn)品可在公開平臺轉(zhuǎn)讓，兼具風(fēng)險評級機(jī)制，幫助實現(xiàn)識別與分類，更好地匹配投資收益與風(fēng)險度，是“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”下理想的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型模式。

    東方金誠首席分析師徐承遠(yuǎn)表示，券商資管業(yè)務(wù)競爭模式將由“單一通道”模式轉(zhuǎn)向“多元化、綜合性”的模式，高凈值客戶、機(jī)構(gòu)客戶將成為未來爭奪焦點。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可以將一部分優(yōu)質(zhì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶導(dǎo)入資管業(yè)務(wù)，兩者的協(xié)同服務(wù)有望有效提升客戶服務(wù)效果，增強(qiáng)客戶黏性。

    同時，徐承遠(yuǎn)表示，未來，大型、全業(yè)務(wù)鏈券商將以其強(qiáng)大的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)等為資管業(yè)務(wù)的發(fā)展提供豐富的客戶資源、項目資源和資金來源。因此，擁有公募資質(zhì)、綜合能力較強(qiáng)的證券公司有望建立比較優(yōu)勢。