“黑天鵝”再次襲擾金融市場！上周五，土耳其貨幣里拉兌美元一度狂瀉20%，最低至6.87里拉兌1美元，刷新歷史紀錄。里拉崩盤，也引發(fā)了金融市場“蝴蝶效應(yīng)”，不僅歐元等主要非美貨幣全線下挫，全球股市也未能幸免。
這也使得金融市場恐慌情緒短線急升，“恐慌指數(shù)”VIX在8月9日創(chuàng)下逾半年新低10.17點后，8月10日大幅反彈16.77%。
一般來說，VIX觸及反彈，往往也意味著黃金等避險資產(chǎn)“拐點”的臨近。這一次，還會奏效嗎？
“恐慌指數(shù)”觸底回升
VIX指數(shù)是芝加哥期權(quán)交易所市場波動率指數(shù)的交易代碼，常見于衡量標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)的隱含波動性。通常被稱為“恐慌指數(shù)”或“恐慌指標(biāo)”，它是了解市場對未來30天市場波動性預(yù)期的一種衡量方法，往往被視作衡量股市波動預(yù)期的“晴雨表”。VIX指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)通常呈負相關(guān)關(guān)系。
作為風(fēng)險資產(chǎn)之一，近期美股市場屢創(chuàng)新高。不過，“黑天鵝”土耳其貨幣崩盤危機意外飛來，不僅使得美股漲勢止步，也令市場恐慌情緒急升。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)自今年2月9日創(chuàng)下階段新低2532.69點后，便迎來步步高升，8月7日盤中一度創(chuàng)下今年1月底以來的新高2863.43點。不過，隨后便掉頭回落，上周四、周五連續(xù)兩日走低。
VIX指數(shù)方面，自今年2月7日創(chuàng)下階段高點50.3點以后，便持續(xù)展開震蕩滑落，8月9日一度下摸至10.17點，創(chuàng)下逾半年新低。不過，次日，即上周五，該指數(shù)便迎來大幅反彈16.77%。
“近期，恐慌性指數(shù)觸底反彈主要是受美土爭端影響。”中信期貨分析師楊力表示，美國對土耳其實施制裁，將鋼鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅翻倍，土耳其則宣布凍結(jié)美國高官資產(chǎn)。土耳其是全球第八大鋼鐵生產(chǎn)國，也是美國進口鋼鐵第六大來源國，美國經(jīng)濟制裁將使得土耳其經(jīng)濟大幅放緩，通貨膨脹壓力劇增，進而拖累歐洲銀行，激發(fā)風(fēng)險厭惡情緒。
興業(yè)研究高級分析師付曉蕓、張峻滔表示：“8月10日土耳其里拉崩盤，歐洲部分銀行對土敞口面臨償付危機，歐元遭遇‘無妄之災(zāi)’，創(chuàng)出近期新低，美元被動大漲，引發(fā)市場極度恐慌，VIX在美股跌幅不大的情況下呈現(xiàn)大幅度上漲。且此恐慌情緒在本周一進一步蔓延至南非、巴西等新興市場。”
除土耳其貨幣貶值危機牽連美股造成悲觀情緒蔓延外，中大期貨分析師趙曉君表示，今年以來，美國經(jīng)濟領(lǐng)先非美經(jīng)濟體強勁復(fù)蘇，市場對于美聯(lián)儲加息的確定性較去年大大提高，在超預(yù)期年內(nèi)四次加息下，利率與經(jīng)濟雙重向上也提振了美元。此外，在美元持續(xù)強勢下，新興市場貨幣呈現(xiàn)不同程度的貶值，比如阿根廷比索大跌，而土耳其在美國關(guān)稅威脅之下，里拉兌美元近四個月跌幅更是達38%。
VIX與黃金有何關(guān)聯(lián)
恐慌指數(shù)VIX與黃金等避險資產(chǎn)之間有何關(guān)聯(lián)？
一般而言，在金融市場恐慌情緒升溫之際，資金就會瞄準(zhǔn)黃金等避險資產(chǎn)。上周五，因土耳其局勢持續(xù)發(fā)酵帶來大量避險需求入場，COMEX黃金期貨價格受到提振一度回升至1210美元/盎司上方。不過，隨后因美元跳漲蓋過土耳其里拉危機恐慌，金價再次走低。
付曉蕓、張峻滔表示，以VIX指數(shù)作為標(biāo)普500指數(shù)的波動率指標(biāo)、以倫敦金30日滾動年化波動率作為倫敦金的波動率指標(biāo)統(tǒng)計顯示，自上世紀70年代以來，二者保持了較高相關(guān)性，即倫敦金波動率隨標(biāo)普500指數(shù)波動率升高或下降。且在2008年以后，二者正相關(guān)性進一步提高。這意味著美股波動率較高時，黃金也容易出現(xiàn)大幅波動。
“理論上來說，當(dāng)黃金作為避險保值工具而應(yīng)用時，VIX指數(shù)應(yīng)與黃金價格存在正相關(guān)關(guān)系。但從2003年以來的數(shù)據(jù)測驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)，兩者的相關(guān)性只有0.08，和理論所得結(jié)論相差甚遠。”中銀國際期貨分析師肖銀莉表示，長周期看，VIX指數(shù)和美國股市股指呈現(xiàn)高度負相關(guān)性，但與黃金的關(guān)系則較弱。
趙曉君也表示：“VIX指數(shù)更多是反映短期美股的波動性，無論漲跌，只有當(dāng)短期波動放大，VIX才會出現(xiàn)較大幅度的上漲。”
肖銀莉以年度為測量周期進行統(tǒng)計，自2003年至2017年期間，VIX指數(shù)與金價變動出現(xiàn)6年負相關(guān)和8年正相關(guān)。此外，進一步分析2008年金融危機以及2011年歐洲債務(wù)危機兩個時段兩者關(guān)系發(fā)現(xiàn)，二者也不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。“由此可見，VIX指數(shù)更多在市場中起到參考作用，是判斷市場情緒、預(yù)判拐點的有效輔助手段，但因為市場的復(fù)雜性，單單通過一個指數(shù)是無法有效指導(dǎo)黃金交易的。”
投資者該如何布局
“黑天鵝”擾動之際，后續(xù)VIX將會如何演繹？
肖銀莉表示，鑒于當(dāng)前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)良好，美國股市即將創(chuàng)下歷史新高，VIX指數(shù)在短線大漲后終將回歸平靜，繼續(xù)徘徊在歷史低位附近。事實上，土耳其里拉大跌引發(fā)的恐慌情緒正在逐漸平息。一方面。土耳其不可能坐以待斃，正在采取一切手段來穩(wěn)定匯率市場；另一方面，市場并不認為土耳其危機將引發(fā)整個歐元區(qū)銀行股的系統(tǒng)性危機。另外，土耳其危機對新興市場造成的經(jīng)濟影響也相當(dāng)有限，因土耳其GDP約9000億美元，僅占全球經(jīng)濟的1%。土耳其里拉的拋售會波及新興市場，但不會為新興市場帶來系統(tǒng)性風(fēng)險。
“恐慌性指數(shù)后續(xù)將穩(wěn)步下滑。”楊力也認為，首先，定價因素促使恐慌性指數(shù)緊跟流動性很強的美元金融資產(chǎn)。其次，美國經(jīng)濟已基本完成去杠桿化進程，前期釋放的流動性正逐步回流美國，也促使美元資產(chǎn)價值提升。再次，美國經(jīng)濟的龍頭地位奠定了全球經(jīng)濟整體復(fù)蘇態(tài)勢，后期歐美經(jīng)濟將穩(wěn)步擴張。全球整體風(fēng)險，特別是美元資產(chǎn)將繼續(xù)保值升值。
“只有當(dāng)外部環(huán)境或者內(nèi)生經(jīng)濟周期開始沖擊美國經(jīng)濟復(fù)蘇，或者通脹提振利率開始引發(fā)金融市場信用風(fēng)險時，VIX波動率才會再度向上。”趙曉君表示。
付曉蕓、張峻滔表示，一般而言，VIX大漲通常會源于某些資產(chǎn)價格，特別是美股短期大跌，而如果美股只是呈現(xiàn)慢跌，則并不意味著VIX一定會上漲。此外，從歷史走勢來看，VIX只會呈現(xiàn)出因某些風(fēng)險事件短期大漲情況，但不可能出現(xiàn)持續(xù)性單邊上漲，這是其特性決定的，這次也不例外。
投資者該如何防范風(fēng)險？
“目前的市場處于全球流動性緊縮、全球增速放緩以及通脹走高的大背景下，非常不利于風(fēng)險資產(chǎn)的宏觀組合，是一輪周期中資產(chǎn)表現(xiàn)最差的時間，可供選擇的好資產(chǎn)確實不多。因此，在此情況下，選擇低風(fēng)險的現(xiàn)金類配置相對更好。”付曉蕓、張峻滔建議。
肖銀莉表示，近期，市場恐慌情緒有所升溫，全球股市也都受到了一定拖累，但金價并未受到避險需求明顯推動，美元仍是市場避險首選。特別是美元指數(shù)在突破過去兩個月震蕩區(qū)間后，已初步打開新的上漲空間，后市若能守住95.65水平，則有望進一步漲向98附近，這可能會使得金價面臨進一步下跌風(fēng)險。這意味著，當(dāng)前最好的避險資產(chǎn)仍是美元，而黃金遠未到抄底時刻。
