當(dāng)前A股市場和投資者缺乏信心，筆者認(rèn)為，應(yīng)鼓勵(lì)上市公司回購，以維護(hù)市場信心、平抑市場大幅波動(dòng)。

    回購是美股牛市的一個(gè)主要?jiǎng)恿碓?，比如今年上半年美國上市公司累?jì)回購了逾6700億美元股票，另外今年以來上市公司分紅總額也達(dá)到2208億美元，這些巨量資金入市，自然對(duì)股價(jià)形成巨大的直接推動(dòng)力，且回購資金總額遠(yuǎn)大于分紅總額，其對(duì)股價(jià)的推動(dòng)貢獻(xiàn)更大。

    A股市場也有鼓勵(lì)上市公司回購的一些政策，2015年8月31日證監(jiān)會(huì)等四部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知》（以下簡稱《通知》），其中明確指出回購也是回報(bào)投資者的重要方式，規(guī)定當(dāng)股票價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)，或者市盈率、市凈率任一指標(biāo)低于同行業(yè)上市公司平均水平達(dá)到預(yù)設(shè)幅度時(shí)，鼓勵(lì)上市公司主動(dòng)回購股份；支持上市公司通過發(fā)行優(yōu)先股、債券等多種方式，為回購本公司股份籌集資金。國有控股股東還可為上市公司回購提供資金支持。

    從理論上講，回購相比分紅對(duì)提升股東權(quán)益要更為有利。回購縮減了公司股本總額，若盈利不變，自然使得每股盈利增加；另外，個(gè)人投資者獲得分紅后需繳納紅利所得稅，但回購不涉及個(gè)稅。不過，上市公司回購在A股市場還遠(yuǎn)未成為風(fēng)氣，今年上半年共有313家上市公司耗資135億元回購股票，回購金額與數(shù)千億元的分紅金額相比還只是零頭。

    之所以A股市場回購未成風(fēng)氣，原因大概有這么幾條：

    一是回購與上市公司融資圈錢偏好背離。上市公司控股股東、董監(jiān)高控制的資源越多，其輾轉(zhuǎn)騰挪的空間越大，從而上市公司熱衷于增發(fā)等再融資，而回購需要上市公司往外掏錢，自然沒有太強(qiáng)意愿。

    二是監(jiān)管部門對(duì)回購沒有監(jiān)管壓力。上市公司充當(dāng)鐵公雞不分紅，承受越來越大監(jiān)管壓力、有時(shí)不得不分紅，而回購幾乎沒有任何監(jiān)管要求。

    三是分紅相比回購來說，或更有利于大股東。上市公司分紅，大股東可直接獲得現(xiàn)金流，有利于緩解其緊繃的資金鏈條，且不少大股東通過旗下法人企業(yè)持有上市公司股票，無須繳納紅利所得稅，沒有個(gè)人股東繳納個(gè)稅的痛感。而若回購，缺錢大股東在回購期間又不便減持，這容易引起是否公平爭議、也影響散戶信心，從而回購期間對(duì)大股東減持形成一定制約。

    四是回購資金難以籌集。上市公司維持正常生產(chǎn)經(jīng)營、科技研發(fā)需要資金，若要開展大規(guī)?；刭?，光靠公司利潤積累顯然不夠；據(jù)報(bào)道，美股大量回購都是舉債完成的，年初IMF一份報(bào)告指出，由于股票回購，美國大型公司自2009年以來共計(jì)發(fā)行了3萬億美元的凈負(fù)債，美國公司債務(wù)總額達(dá)到13.7萬億美元的歷史最高點(diǎn)。而在A股市場，盡管《通知》支持上市公司通過發(fā)行優(yōu)先股、債券等方式籌集回購資金，但目前這些籌資渠道似乎還缺乏實(shí)踐案例、更不用說成為市場風(fēng)氣。

    盡管回購也可能產(chǎn)生一些負(fù)面效應(yīng)，比如擠占上市公司研發(fā)資金、對(duì)創(chuàng)新形成約束，或?qū)鶛?quán)人利益產(chǎn)生影響。另外，二十世紀(jì)八九十年代，美股宣布股票回購會(huì)使該公司的表現(xiàn)在公告發(fā)布后的幾年內(nèi)都顯著優(yōu)于市場表現(xiàn)；但目前美股回購對(duì)股價(jià)的推動(dòng)效應(yīng)越來越弱，有數(shù)據(jù)顯示，公司宣布股票回購計(jì)劃后甚至?xí)?.58%左右的平均跌幅。

    在筆者看來，美股市場回購對(duì)股價(jià)的支撐效應(yīng)越來越弱，或主要是因?yàn)椴还芄净久媲闆r，回購出現(xiàn)了過多過濫的情況?？傮w而言A股市場回購規(guī)模還相當(dāng)小，因此較有份量的績優(yōu)上市公司回購其對(duì)穩(wěn)定股價(jià)的作用還是相當(dāng)大的，目前回購規(guī)模還遠(yuǎn)沒有到需要產(chǎn)生擔(dān)憂的必要，回購對(duì)市場、上市公司、投資者的影響應(yīng)是正作用大于副作用。有一點(diǎn)毋庸置疑，回購是回報(bào)投資者的一種重要方式，監(jiān)管部門理應(yīng)適當(dāng)引導(dǎo)上市公司開展回購，尤其上市公司股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)，或市盈率、市凈率等低于同行業(yè)上市公司平均水平達(dá)到一定幅度。

    上市公司要回購，關(guān)鍵要解決回購資金來源問題，在筆者看來，應(yīng)依照《通知》規(guī)定，對(duì)績優(yōu)、市盈率低的上市公司，在公司發(fā)債方面予以專項(xiàng)支持、?？顚Ｓ谩．?dāng)前金融去杠桿是熱門話題，但資本市場價(jià)格形成機(jī)制扭曲、尤其是績優(yōu)股價(jià)格扭曲，也反過來會(huì)影響整個(gè)金融市場的正常運(yùn)行秩序，因此金融去杠桿應(yīng)有緊有松，該去的去、該松的松，定向降準(zhǔn)如此，上市公司發(fā)債回購亦如此。