七年前，一對(duì)留洋博士夫婦，帶著對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的研究，最終在杭州落地生根。前段時(shí)間說(shuō)是，赴港股上市的計(jì)劃已經(jīng)動(dòng)議……
數(shù)個(gè)月前，一家國(guó)際知名藥企，亦在尋求與海南某A股公司的合作，面對(duì)C端的健康管理概念，引來(lái)了行業(yè)龍頭關(guān)注……
圈子里故事很多，在醫(yī)藥健康領(lǐng)域，有越來(lái)越多讓人敬重的成績(jī)，廣袤的市場(chǎng)給予了中國(guó)藥企最獨(dú)特的發(fā)展契機(jī)。
展開課題研究，卻發(fā)現(xiàn)有諸多不足，解決這些不足尚需要資本市場(chǎng)的助力。
在研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力、藥品質(zhì)量、社會(huì)責(zé)任、監(jiān)管便利，以及應(yīng)對(duì)召回和巨額賠償?shù)日n題研討背后，市場(chǎng)都在呼喚著國(guó)內(nèi)制藥巨頭的形成。
8月3日盤后，深交所向ST長(zhǎng)生（002680.SZ）董事長(zhǎng)高俊芳等六名高管發(fā)布《紀(jì)律處分事先告知書》，給予公開譴責(zé)處分。
這一天，ST長(zhǎng)生畫出第14個(gè)一字跌停白線，收于8.21元/股。
自7月中旬長(zhǎng)生疫苗造假事件爆發(fā)以來(lái)，國(guó)家藥監(jiān)局、國(guó)務(wù)院調(diào)查組、證監(jiān)會(huì)、公安部門、吉林紀(jì)委監(jiān)委、環(huán)保部門等多方第一時(shí)間實(shí)施調(diào)查，并及時(shí)公布了長(zhǎng)生違規(guī)生產(chǎn)的調(diào)查進(jìn)展及部分處罰。
長(zhǎng)生疫苗造假調(diào)查還在進(jìn)行中，此事引起的反思亦在持續(xù)發(fā)酵。
在研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力、藥品質(zhì)量、社會(huì)責(zé)任、監(jiān)管便利，以及應(yīng)對(duì)召回和巨額賠償?shù)日n題研討背后，市場(chǎng)都在呼喚著國(guó)內(nèi)制藥巨頭的形成。
回溯國(guó)際醫(yī)藥巨頭的成長(zhǎng)史，很多是以并購(gòu)整合為重要手段，最終完成龍門一躍。“十二五”以來(lái)，國(guó)家大力鼓勵(lì)支持醫(yī)藥工業(yè)行業(yè)的并購(gòu)重組，近年兼并重組數(shù)量、規(guī)模逐步擴(kuò)大，華潤(rùn)、復(fù)星等巨頭也頻頻進(jìn)行海內(nèi)外大額并購(gòu)，行業(yè)地位不斷提升。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道研究數(shù)據(jù)了解，目前我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的集中度仍然偏低，大并購(gòu)、大整合相對(duì)匱乏，尤其是資質(zhì)不錯(cuò)的藥企難以接受并購(gòu)，而A股上市藥企被并購(gòu)更為罕見(jiàn)。
這一現(xiàn)象固然跟我國(guó)醫(yī)藥發(fā)展史、醫(yī)藥發(fā)展階段、醫(yī)藥市場(chǎng)情況、區(qū)域限制等有關(guān)，但也跟資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀有關(guān)系，不少幾千萬(wàn)利潤(rùn)的醫(yī)藥企業(yè)更樂(lè)于去選擇溢價(jià)更高的IPO去上市，而非估值較低的并購(gòu)渠道。另外，醫(yī)藥企業(yè)一旦在A股上市，高估值加上高昂的殼價(jià)，不僅其他藥企難以買得動(dòng)，就連大股東自己也不愿意出售。
“龍頭效應(yīng)”差異凸顯
8月3日，ST長(zhǎng)生公告稱長(zhǎng)春長(zhǎng)生共有9處房產(chǎn)、61臺(tái)車輛被查封；幾日前，ST長(zhǎng)生及全部子公司共34個(gè)銀行賬戶被全部?jī)鼋Y(jié)，另外其三年前借殼上市的募集資金賬戶亦被凍結(jié)，導(dǎo)致相關(guān)募投項(xiàng)目及子公司產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目暫停施工。
事已至此，巨額罰款及刑事責(zé)任是ST長(zhǎng)生及高管無(wú)法逃避的。
同在7月中旬，媒體報(bào)道，22名女性對(duì)強(qiáng)生公司滑石粉產(chǎn)品（包括強(qiáng)生嬰兒爽身粉）包含石棉并造成她們患癌的指控是有效的，責(zé)令強(qiáng)生支付5.5億美元補(bǔ)償性賠償，以及41.4億美元懲罰性賠償。強(qiáng)生此次面臨的賠償總額高達(dá)46.9億美元，是目前滑石粉維權(quán)案件中最高的賠償金額。
如果比對(duì)強(qiáng)生及其他國(guó)際醫(yī)藥巨頭召回、巨額處罰事件，ST長(zhǎng)生很容易就會(huì)被處罰及賠償破產(chǎn)。
更加不同的是，強(qiáng)生及其他國(guó)際醫(yī)藥巨頭完全有能力進(jìn)行巨額賠償，但ST長(zhǎng)生卻無(wú)此實(shí)力，即便它是國(guó)內(nèi)龍頭疫苗企業(yè)。
“我認(rèn)為應(yīng)當(dāng)把巨額懲罰性賠償引入到藥品安全事件里面，如果企業(yè)沒(méi)有實(shí)力賠償，就走強(qiáng)制破產(chǎn)程序，對(duì)這種制造銷售假藥的失信企業(yè)沒(méi)有什么可留戀的，去產(chǎn)能就要首先把這類嚴(yán)重失信違法企業(yè)去掉；另外，對(duì)濫用公司法律人格、損害公司利益、侵害廣大消費(fèi)者利益的控制股東、實(shí)控人也一定要列為共同被告。”中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)劉俊海教授8月3日指出。
其指出，由于民事?lián)p害賠償請(qǐng)求權(quán)涉及千家萬(wàn)戶，不可能每戶去找律師。為了降低消費(fèi)者維權(quán)成本，提高消費(fèi)者維權(quán)權(quán)益，提升違法成本、降低違法收益，確保違法成本高于違法收益，所以必須啟動(dòng)公益訴訟，由消費(fèi)者協(xié)會(huì)代表消費(fèi)者維權(quán)。
有膽量惹禍卻無(wú)實(shí)力賠償。長(zhǎng)生事件也從側(cè)面呼喚國(guó)內(nèi)更多的醫(yī)藥巨頭成型，這些醫(yī)藥巨頭應(yīng)有強(qiáng)烈的社會(huì)責(zé)任感、有實(shí)力去做創(chuàng)新研發(fā)、有能力應(yīng)付極端賠償事件，更有對(duì)生命健康的敬畏之心，不敢發(fā)生造假、生產(chǎn)偽劣產(chǎn)品等危害公司聲譽(yù)、自毀前程的事情。
以制藥企業(yè)賴以生存的研發(fā)為例，國(guó)際巨頭研發(fā)新藥動(dòng)不動(dòng)就花十幾億美金、有些研發(fā)需耗時(shí)10年甚至更多，國(guó)內(nèi)藥企有此類研發(fā)實(shí)力的鳳毛麟角。以去年為例，A股上市藥企研發(fā)費(fèi)用最高的恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）研發(fā)支出17.6億元，其次是復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）和科倫藥業(yè)（002422.SZ），分別為15.29億元和8.46億元，整體占營(yíng)業(yè)收入比例較低。
“醫(yī)藥永遠(yuǎn)是創(chuàng)新型導(dǎo)向的行業(yè)，既然是創(chuàng)新，就一定不是寡頭壟斷，但同時(shí)又不是雜亂無(wú)章的行業(yè)。我們跟歐洲市場(chǎng)、美國(guó)市場(chǎng)相比，集中度確實(shí)很低。但有一個(gè)重要的問(wèn)題是，他們的市場(chǎng)是開放的，不少醫(yī)藥巨頭在其他國(guó)家設(shè)廠，如果把這個(gè)也統(tǒng)計(jì)進(jìn)去，數(shù)量應(yīng)該也不少。”8月3日，北京某大型醫(yī)藥集團(tuán)高管指出。
欠缺有效的行業(yè)整合
“多、小、散”，行業(yè)集中度低，產(chǎn)品同質(zhì)化和重復(fù)建設(shè)突出，一直是醫(yī)藥行業(yè)亟待解決的問(wèn)題。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，截至2018年2月底，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量達(dá)到7483家。
事實(shí)上，國(guó)家一直非常重視醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)重組。早在2012年，工信部發(fā)布《醫(yī)藥工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，明確提示要提高醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集中度；2013年，工信部等12部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確指出，鼓勵(lì)醫(yī)藥行業(yè)同類產(chǎn)品企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)企業(yè)兼并其他企業(yè)；2016年10月，工信部等六部委下發(fā)的《醫(yī)藥工業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》提出，行業(yè)重組整合加快，集中度不斷提高，到2020年，前100位企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入所占比重提高10%。
“從理論講，我國(guó)藥企數(shù)量龐大，本應(yīng)該是并購(gòu)整合的大市場(chǎng)，但是事實(shí)并非如此。”8月3日，長(zhǎng)城證券并購(gòu)部總經(jīng)理尹中余指出，回溯國(guó)際醫(yī)藥巨頭的成長(zhǎng)史，很多是以并購(gòu)整合為重要手段，最終完成龍門一躍，比如輝瑞、阿斯利康、賽諾菲—安萬(wàn)特公司等國(guó)際巨頭。雖然近些年我們藥企并購(gòu)數(shù)量、規(guī)模在不斷增加，但是目前行業(yè)集中度依然很低，尤其是影響行業(yè)格局的大并購(gòu)、大整合比較匱乏。
作為醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)秀代表，從A股上市藥企的并購(gòu)可窺一斑。數(shù)據(jù)顯示，2015年以來(lái)，剔除借殼上市和整體上市，上市藥企并購(gòu)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)且已完成的合計(jì)有44單，合計(jì)交易金額僅有611億元。其中，最大的一單是現(xiàn)代制藥（600420.SH）77億元收購(gòu)整合國(guó)藥集團(tuán)旗下化藥板塊，其次是華潤(rùn)雙鶴（600062.SH）35.4億元收購(gòu)華潤(rùn)賽科。
“藥企之間整合的意義在于互補(bǔ)和強(qiáng)化能力。過(guò)去國(guó)內(nèi)主要受到仿制藥為主流的影響，準(zhǔn)入門檻不高。但自從仿制藥一致性評(píng)價(jià)以及審批制度的改革，門檻不斷變高，并購(gòu)趨勢(shì)也會(huì)越來(lái)越明顯，仿制藥小藥企的死亡率會(huì)比較高。”億歐智庫(kù)分析師尚鞅指出，“大企業(yè)會(huì)算一筆經(jīng)濟(jì)賬，并購(gòu)會(huì)為自己帶來(lái)多大價(jià)值。未來(lái)的醫(yī)藥圈重組并購(gòu)，要么發(fā)生在大吃大，要么是收購(gòu)研發(fā)型企業(yè)。”
醫(yī)藥IPO未料尷尬
近兩年，國(guó)內(nèi)大型藥企紛紛海外并購(gòu)。去年10月，復(fù)星醫(yī)藥宣布以10.91億美元完成對(duì)印度仿制藥企業(yè)Glandpharma74%股權(quán)的交割，這是中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)海外收購(gòu)最大手筆；另外，人福醫(yī)藥、三胞集團(tuán)、哈藥集團(tuán)、綠葉制藥等也紛紛加入海外并購(gòu)大潮中。
“國(guó)內(nèi)藥企并購(gòu)美股和H股藥企都在不斷增多，但是鑒于A股藥企估值較高，因此很少發(fā)生并購(gòu)A股藥企的情況。”深圳某大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)醫(yī)藥線投資經(jīng)理指出，“不過(guò)目前A股估值下跌幅度較大，再加上仿制藥一致性評(píng)價(jià)、兩票制、環(huán)保等因素，從現(xiàn)在開始并購(gòu)將會(huì)增加，也會(huì)淘汰掉很多藥企，產(chǎn)業(yè)集中度會(huì)逐步提升。”
近日，國(guó)內(nèi)巨頭華潤(rùn)醫(yī)藥控股收購(gòu)江中集團(tuán)51%股權(quán)進(jìn)而控制江中藥業(yè)（600750.SH）成為醫(yī)藥行業(yè)的焦點(diǎn)并購(gòu)事件。從華潤(rùn)醫(yī)藥控股的發(fā)展史看，其也是通過(guò)不斷并購(gòu)整合成就巨頭地位，現(xiàn)如今是擁有三九、雙鶴、賽科、東阿、紫竹、毓婷等多個(gè)品牌的生產(chǎn)、分銷、零售綜合醫(yī)藥企業(yè)。
跟華潤(rùn)、復(fù)星等國(guó)內(nèi)巨頭不同，一些中型藥企也希望找到合適的并購(gòu)標(biāo)的，不過(guò)卻沒(méi)那么幸運(yùn)。
“近些年一直在為上市藥企找并購(gòu)標(biāo)的，但是國(guó)內(nèi)均沒(méi)有找到合適的。那些資質(zhì)不錯(cuò)的、盈利幾千萬(wàn)的藥企一門心思想去IPO，即使并購(gòu)給出15倍以上的市盈率，也不如IPO的誘惑大。”尹中余指出，但這類高度依賴一兩個(gè)藥品的公司去上市其實(shí)不利于行業(yè)的整合。過(guò)往案例表明，這類藥企上市后最終有三種路徑，第一是靠廣告拉動(dòng)拼命擴(kuò)張自己的單一品種；第二通過(guò)并購(gòu)豐富品種，算是表現(xiàn)較好的；第三則是淪為殼或者被出售，比如天目藥業(yè)等。
數(shù)據(jù)顯示，按照申萬(wàn)行業(yè)分類，目前A股有283家醫(yī)藥生物上市企業(yè)，僅去年通過(guò)IPO形式登陸A股的藥企就高達(dá)45家，堪稱醫(yī)藥IPO大年。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，去年45家IPO的上市藥企中，有13家企業(yè)的單一品種營(yíng)收占比超過(guò)70%，另外有11家企業(yè)兩個(gè)品種營(yíng)收合計(jì)占比超過(guò)70%。這也意味著，去年上市藥企中高度依賴一兩種產(chǎn)品的超過(guò)半數(shù)。
尹中余指出，長(zhǎng)久以來(lái)，千萬(wàn)以上的藥企很難被并購(gòu)，一旦上市后就更不愿意接受并購(gòu)了。另一方面，上市后，其估值翻了幾十倍再加上高昂的殼價(jià)，成本太高，根本無(wú)法實(shí)施并購(gòu)。
“國(guó)外上市的單一技術(shù)、單一產(chǎn)品的上市公司也不在少數(shù)，不過(guò)因?yàn)楣乐岛侠恚院芏嗌鲜泄疽膊粩啾徊①?gòu)，包括A股上市藥企也對(duì)一些海外上市公司進(jìn)行并購(gòu)。”上述醫(yī)藥集團(tuán)高管指出，其實(shí)目前不僅是醫(yī)藥行業(yè)估值高，其他比如熱人工智能、互聯(lián)網(wǎng)等企業(yè)的估值也很高。
因此，8月3日，深圳某券商投行人士指出，短期講，監(jiān)管層可以嘗試進(jìn)行制定IPO的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，比如醫(yī)藥行業(yè)的IPO標(biāo)準(zhǔn)，確保IPO服務(wù)供給側(cè)改革、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；長(zhǎng)期看，應(yīng)加速A股“去散戶化”，加快機(jī)構(gòu)投資者比重，最終完善資本市場(chǎng)的定價(jià)能力。
