編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現(xiàn)出的財務(wù)特征不同，為幫助投資者從財務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內(nèi)在邏輯，提升投資者對不同行業(yè)上市公司的價值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第二十二篇，從三大類財務(wù)指標(biāo)出發(fā)，在案例中學(xué)習(xí)分析汽車企業(yè)的成長狀況和發(fā)展能力，一起來看看。

    “問診”三大指標(biāo)，把脈汽車企業(yè)財務(wù)情況

    上篇介紹，通過分析增長類、盈利類和收益質(zhì)量三大類財務(wù)指標(biāo)，能夠?qū)ζ嚻髽I(yè)的“健康狀況”有所了解。然而在實踐中，閱讀汽車企業(yè)的“體檢表”——財務(wù)報告時，更要將三大類指標(biāo)結(jié)合起來，綜合分析汽車企業(yè)的成長狀況和發(fā)展能力。

    一、綜合分析，把握全局

    三大類指標(biāo)不僅反映了汽車企業(yè)在過去一段時期的經(jīng)營質(zhì)量，更折射出企業(yè)的未來發(fā)展方針和經(jīng)營重心。在分析時，需要對三大類指標(biāo)進(jìn)行綜合比對和判斷。那么，如何結(jié)合三大類指標(biāo)進(jìn)行綜合分析呢？下面以A、B兩個車企為例來詳細(xì)解讀。

    A公司20X9年年報披露，其營業(yè)收入同比實現(xiàn)了11%的增長，毛利率維持13%的水平，A公司在行業(yè)中也處于中游地位，乍看之下，似乎A公司在業(yè)績考核上交出了一份令人滿意的答卷。然而，在考慮收益質(zhì)量指標(biāo)后，公司的真實結(jié)果可能讓人咋舌：凈利潤同比下滑80%、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤連續(xù)三年為負(fù)數(shù)、盈利現(xiàn)金比率同樣為負(fù)數(shù)。仔細(xì)閱讀年報可以發(fā)現(xiàn)，高達(dá)7%的銷售費用率吞噬了大部分的利潤空間，說明A公司面臨的銷售競爭壓力較大，所以需加大推廣費用以維持銷售收入的增長；同時研發(fā)費用率只有2%，對產(chǎn)品技術(shù)的投入相對缺乏，使得A公司產(chǎn)品競爭力的提升舉步維艱。進(jìn)一步閱讀年報了解到，在經(jīng)營性利潤成果不佳的情況下，A公司上一年同期主要依靠大額的政府補(bǔ)助實現(xiàn)了高水平的凈利潤，而當(dāng)政府補(bǔ)助退坡、汽車行業(yè)不景氣的環(huán)境下，凈利潤產(chǎn)生大幅下降也就成了意料中事。反映到股價上，A公司股價一路飄綠，在近一年的時間內(nèi)縮水近三成。

    我們再用三大類指標(biāo)綜合“診斷”一下B公司。20X9年，B公司在營業(yè)收入上只實現(xiàn)了2%的增長，但是維持了20%的高毛利水平，單車營收較上一年同期上漲20%，保有了較大的利潤空間。相對比A公司，B公司的凈利潤主要來源于主業(yè)銷售，政府補(bǔ)助占比凈利潤的比重很小。同時，B公司維持了8%的研發(fā)費用率，對研發(fā)投入的重視也保證了企業(yè)自身保有充足的發(fā)展動力。次年，在行業(yè)平均收入增速為-6%，平均盈利現(xiàn)金比率為90%的形勢下，B公司實現(xiàn)了逆市增長，營業(yè)收入同比增長了23%，盈利現(xiàn)金比率高達(dá)450%，并維持了20%的分紅率。綜上對比，B公司的后勁發(fā)展和盈利質(zhì)量明顯優(yōu)于A公司。

    二、眼觀四路，規(guī)避雷區(qū)

    對上市公司的投資分析要面面俱到、綜合分析才能最大可能躲開“業(yè)績雷”。除了關(guān)注財務(wù)指標(biāo)外，投資者也應(yīng)該關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營動向，并結(jié)合企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。當(dāng)企業(yè)有經(jīng)營上的“大動作”時，投資者也需要格外留意。

    比如部分上市公司為求實現(xiàn)快速增長而實施了高杠桿并購，但隨著市場增長放緩，浪潮退去，并購回來的資產(chǎn)未能達(dá)到業(yè)績預(yù)期，反而拖累了公司的業(yè)績，甚至導(dǎo)致大額虧損。以商譽(yù)爆雷為例，被收購方若不能達(dá)到預(yù)期中的高增長，上市公司賬上的商譽(yù)也會隨之縮水。特別是在行業(yè)普遍低迷的情況下，個別公司計提的商譽(yù)減值甚至超過了自身市值，給業(yè)績進(jìn)行“大洗澡”。這種爆雷雖然不會使上市公司直接承擔(dān)某項支付義務(wù)，但也是上市公司在經(jīng)營投資決策上失敗的一種表現(xiàn)，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益。對這些賬上擁有巨額商譽(yù)的企業(yè)，投資者可以利用研發(fā)費用率等盈利類指標(biāo)、盈利現(xiàn)金比率等收益質(zhì)量指標(biāo)分析企業(yè)業(yè)績質(zhì)量，降低投資風(fēng)險。

    財務(wù)分析是協(xié)助投資決策的重要手段，通過對三大類指標(biāo)的綜合“問診”，投資者可以對企業(yè)的健康狀況和盈利質(zhì)量有大致的理解。在財務(wù)分析基礎(chǔ)上，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)政策、業(yè)務(wù)特征、企業(yè)戰(zhàn)略、公司治理及市場評價等進(jìn)行全方位的分析判斷，能有效幫助投資者篩選合適的投資企業(yè)，不斷提升自身投資決策能力。

    （畢馬威華振會計師事務(wù)所林啟興供稿）

    （免責(zé)聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。深圳證券交易所力求本文所涉信息準(zhǔn)確可靠，但并不對其準(zhǔn)確性、完整性和及時性做出任何保證，對因使用本文引發(fā)的損失不承擔(dān)責(zé)任。）

（編輯 李波）