商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是債券市場的主要參與者，其參與國債期貨將推進(jìn)國債期現(xiàn)貨市場協(xié)調(diào)發(fā)展，對資本市場健康運(yùn)行和功能發(fā)揮具有重要作用。本期將重點(diǎn)介紹商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨市場的必要性和可行性及其影響。

    1、商業(yè)銀行參與國債期貨市場有什么意義？

    商業(yè)銀行是國債現(xiàn)券市場最重要的持債主體，參與國債期貨交易具有重要意義。一是有助于提升國債期貨市場定價(jià)效率和精度，形成準(zhǔn)確反映全市場的價(jià)格信號(hào)；二是有助于商業(yè)銀行管理國債業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)現(xiàn)貨市場平穩(wěn)發(fā)展；三是促進(jìn)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展，更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    2、商業(yè)銀行對國債期貨的需求體現(xiàn)在哪些方面？

    隨著我國利率市場化改革的深入推進(jìn)，商業(yè)銀行在國債承銷、做市業(yè)務(wù)、債券交易、資產(chǎn)負(fù)債管理等方面均面臨較大的利率風(fēng)險(xiǎn)，具有參與國債期貨市場的迫切需求。一是在一級市場具有承銷義務(wù)的承銷團(tuán)銀行，因包銷等因素持有債券，需要國債期貨對沖利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；二是銀行在履行做市商義務(wù)時(shí)，需要國債期貨對沖持券的利率風(fēng)險(xiǎn)，提高報(bào)價(jià)質(zhì)量和市場流動(dòng)性；三是銀行需要國債期貨管理債券交易的利率風(fēng)險(xiǎn)，平抑損益波動(dòng)；四是銀行可以運(yùn)用國債期貨進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，靈活、高效地調(diào)整久期，防范和化解市場風(fēng)險(xiǎn)。

    3、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨的必要性體現(xiàn)在哪里？

    保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)具有資金規(guī)模大、負(fù)債久期長、成本穩(wěn)定等特點(diǎn)，是我國10年期以上債券的最主要投資主體。隨著利率市場化改革深入推進(jìn)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)管理壓力與日俱增，但缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在管理債券資產(chǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)、匹配資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)等方面面臨諸多約束。目前我國保險(xiǎn)行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模已超過17萬億元，其中超過30%是債券投資，運(yùn)用國債期貨規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求強(qiáng)烈。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)債端久期長，與之期限匹配的資產(chǎn)稀缺，運(yùn)用國債期貨調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債久期缺口的需求迫切。因此，穩(wěn)步推進(jìn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨市場，對于增強(qiáng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)經(jīng)營穩(wěn)健性、提升長期國債市場的流動(dòng)性具有重要意義。

    4、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨是否條件成熟？

    商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨市場條件成熟。一是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨是國際通行慣例。境外發(fā)達(dá)債券市場的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)廣泛參與國債期貨，運(yùn)用國債期貨進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理。二是商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)衍生品交易經(jīng)驗(yàn)豐富，具備參與國債期貨的能力。商業(yè)銀行深度參與利率互換、黃金期貨市場，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也參與了股指期貨市場，具有豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和嚴(yán)格的風(fēng)控制度，具備參與國債期貨市場的能力。三是國債期貨市場運(yùn)行平穩(wěn)，具備商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)入市的承載能力。目前，我國已經(jīng)成功上市2年期、5年期和10年期國債期貨，市場運(yùn)行平穩(wěn)，效率不斷改善，功能逐步發(fā)揮，具備承載商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)入市的能力。

    5、銀保入市對國債期貨市場有什么影響？

    商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是債券現(xiàn)貨市場重要的參與主體，約占銀行間債券市場托管總量的70%。商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨，有助于進(jìn)一步完善國債期貨市場投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)債券期現(xiàn)貨市場的投資者主體匹配，提升國債期貨價(jià)格的代表性。此外，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與證券、基金等市場參與者具有不同的資金來源、期限特征和風(fēng)險(xiǎn)偏好。銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)入國債期貨市場可以成為其他機(jī)構(gòu)的交易對手，實(shí)現(xiàn)交易需求互補(bǔ)，進(jìn)一步增強(qiáng)市場的流動(dòng)性和深度，促進(jìn)國債期貨市場功能發(fā)揮。

    6、銀保入市對國債現(xiàn)貨市場有什么影響？

    商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)入市可以提升國債市場流動(dòng)性和定價(jià)效率，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。國債期貨上市后，在套保、套利、實(shí)物交割等需求的帶動(dòng)下，對應(yīng)期限的國債持續(xù)成為市場交易活躍品種。商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨市場，其交易模式和策略更加豐富，將進(jìn)一步提升國債市場流動(dòng)性和定價(jià)效率，助力健全國債收益率曲線。同時(shí)，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)入市有助于平抑債券市場波動(dòng)，增強(qiáng)金融市場韌性。隨著利率市場化的深入推進(jìn)，債券市場波動(dòng)增加。在債市快速調(diào)整期間，金融機(jī)構(gòu)拋債止損，流動(dòng)性可能出現(xiàn)一定困難。商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以利用國債期貨流動(dòng)性好、成交快速的特點(diǎn)，通過國債期貨有效對沖現(xiàn)券市場的下跌風(fēng)險(xiǎn)，分流債券市場的拋壓，增強(qiáng)金融市場的活力和韌性。

    7、銀保入市對股票市場有什么影響？

    債券市場和股票市場相對獨(dú)立，在風(fēng)險(xiǎn)屬性、運(yùn)行方式和投資者群體等方面存在顯著差異。從國際經(jīng)驗(yàn)上看，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨，以套期保值為主要目的，沒有對股市走勢和波動(dòng)情況產(chǎn)生明顯影響。同時(shí)，國債期貨采用保證金交易，資金使用效率高、資金占用較少。商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)入市，可以提升債券市場流動(dòng)性和資金運(yùn)用效率，不會(huì)擠占股票市場資金，對股票市場沒有直接影響。當(dāng)市場出現(xiàn)極端行情時(shí)，國債期貨可以為機(jī)構(gòu)提供有效的利率風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，有助于保障市場的穩(wěn)定。

    8、國債期貨市場是否具有完備風(fēng)控體系保障商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)平穩(wěn)入市？

    國債期貨市場已經(jīng)具備比較完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。2013年以來，5年期、10年期和2年期國債期貨成功上市，市場運(yùn)行平穩(wěn)，未發(fā)生交割風(fēng)險(xiǎn)事件，也未出現(xiàn)重大違法違規(guī)情況。在風(fēng)控制度方面，交易所建立了包括保證金、漲跌停板、持倉限額、大戶持倉報(bào)告、強(qiáng)行平倉、強(qiáng)制減倉制度等一系列制度。交易機(jī)制方面，國債期貨市場推出做市商制度，增強(qiáng)市場報(bào)價(jià)厚度，防范市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。交割制度方面，國債期貨采用實(shí)物交割，并實(shí)行滾動(dòng)交割模式，提升交割效率、防范交割風(fēng)險(xiǎn)。