自央行宣布創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換（CBS）不足月余，首期CBS就正式落地。2月20日，央行發(fā)布公告稱，為提升銀行永續(xù)債的流動性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，當(dāng)天央行將開展2019年第一期CBS操作。本期操作量為15億元，期限1年。本次操作采用數(shù)量招標(biāo)方式，面向公開市場業(yè)務(wù)一級交易商進行公開招標(biāo)，中標(biāo)機構(gòu)既有股份制銀行、政策性銀行、城商行等銀行類機構(gòu)，也有證券公司等非銀行金融機構(gòu)。

    央行方面強調(diào)，通過將銀行永續(xù)債納入中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）等擔(dān)保品范圍和CBS操作，可以推動銀行間市場成員相互之間融資也接受銀行永續(xù)債作為擔(dān)保品，進一步提升銀行永續(xù)債的市場流動性。央行將繼續(xù)關(guān)注銀行永續(xù)債發(fā)行情況，參考市場狀況和一級交易商對CBS操作的合理需求，采用市場化方式審慎平穩(wěn)地開展CBS操作。

    一級交易商換出

    中行永續(xù)債

    本期CBS操作換出的央行票據(jù)名稱為“2019年第一期央行票據(jù)（互換）”，債券代碼1901001S，總面額為15億元，期限1年，票面利率2.45%，起息日及到期日均與第一期CBS一致。

    截至目前，只有中國銀行（3.26-0.31%）發(fā)行了銀行業(yè)內(nèi)首單永續(xù)債，規(guī)模為400億，發(fā)行利率4.5%。因此，第一期CBS操作所互換的15億永續(xù)債，也只是中行所發(fā)行的總規(guī)模中的不足4%的部分。

    央行貨幣政策司司長孫國峰近日表示，CBS主要是在永續(xù)債發(fā)行初期起到引導(dǎo)和培育市場的作用，更多的還是希望市場自身的力量發(fā)揮作用。央行宣布創(chuàng)設(shè)CBS的同時，也宣布主體評級不低于AA級的銀行永續(xù)債納入MLF、TMLF、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔(dān)保品范圍，這本身就提高了永續(xù)債的流動性。銀行拿了永續(xù)債可以通過參與央行的這些操作，就可以得到流動性的支持，不一定需要把永續(xù)債換成央票之后再去獲得流動性的支持。此外，銀行間市場成員之間可能也會更多的使用永續(xù)債作為合格的抵押品進行相互之間的融資，也不一定需要將永續(xù)債都換成央票。所以，央行進行CBS操作數(shù)量也不可能是想象的那么大。

    至于CBS費率的設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，孫國峰稱，央行按照市場化的標(biāo)準(zhǔn)收取費用，市場化費用的具體標(biāo)準(zhǔn)，也是參考了銀行間市場以利率債為擔(dān)保的融資利率與無擔(dān)保的融資利率之間的利差確定，所以最終會實現(xiàn)市場的均衡。

    CBS本質(zhì)是以券換券

    可以發(fā)現(xiàn)，第一期CBS操作與換出的央票規(guī)模一致、期限相同，這一情況實則就是CBS操作的要點所在。根據(jù)央行安排，CBS采用固定費率數(shù)量招標(biāo)方式，面向公開市場業(yè)務(wù)一級交易商進行公開招標(biāo)。中標(biāo)一級交易商根據(jù)本機構(gòu)中標(biāo)金額，將持有的部分銀行永續(xù)債換出給央行，并從央行換入等面值1年期央行票據(jù)。央行票據(jù)期限與互換期限相同，即在互換到期時央行票據(jù)也相應(yīng)到期。在互換交易到期前，一級交易商可申請?zhí)崆皳Q回銀行永續(xù)債，經(jīng)央行同意后提前終止交易。

    所以，CBS操作本質(zhì)就是“以券換券”，即中標(biāo)機構(gòu)用手中的銀行永續(xù)債向央行換得央票，但換回的央票不可用于現(xiàn)券買賣、買斷式回購等交易，只可用于抵押，包括作為機構(gòu)參與央行貨幣政策操作的抵押品。央行方面還表示，為符合市場慣例，央行對換出的央行票據(jù)設(shè)置了2.45%的票面利率，但實際上互換操作到期時換出的央行票據(jù)也將同時到期并被注銷，不會發(fā)生本息的兌付。

    值得注意的是，既然是“以券換券”，就不涉及基礎(chǔ)貨幣的吞吐。央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝近日強調(diào)，CBS并不是量化寬松（QE）。首先，央行開展CBS操作是“以券換券”，不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐，對銀行體系流動性的影響中性。雖然一級交易商可以將換入的央行票據(jù)作為抵押品，與其他市場機構(gòu)開展交易或參與央行相關(guān)操作，但這并不意味著只要一級交易商換入央行票據(jù)就可以自動從央行獲得資金，兩者并不存在直接聯(lián)系。其次，在CBS操作中，銀行永續(xù)債的所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，仍在一級交易商表內(nèi)，信用風(fēng)險由一級交易商承擔(dān)。