本報(bào)記者 劉琪

    6月8日，央行較為罕見(jiàn)地“預(yù)告”了后續(xù)的中期借貸便利（MLF）操作。當(dāng)日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告中表示，將于6月15日左右對(duì)本月到期的MLF一次性續(xù)作，具體操作金額將根據(jù)市場(chǎng)需求等情況確定。6月15日，央行的MLF操作如約而至——為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，開(kāi)展2000億元MLF操作。

    從本月到期情況來(lái)看，公開(kāi)市場(chǎng)共有7400億元MLF到期，分別為6月8日的5000億元和6月19日的2400億元。而央行6月15日僅續(xù)作2000億元，縮量明顯。對(duì)此，蘇寧金融研究院高級(jí)研究員陶金在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，續(xù)作MLF是為了注入流動(dòng)性，縮量的背后是根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的相機(jī)抉擇。銀行體系流動(dòng)性依然較為寬松，上周DR007降至2%以下，處于歷史較低水平。

    在央行此次MLF操作中最值得關(guān)注的是，中標(biāo)利率仍維持在2.95%。今年以來(lái)，央行兩次調(diào)整MLF操作利率，分別為2月17日下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.15%，4月15日再次下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)至2.95%。此后，MLF操作利率已經(jīng)有兩個(gè)月的時(shí)間“穩(wěn)”在2.95%的水平。

    “此前央行逆回購(gòu)利率未做下調(diào)，也暗示了本月MLF利率將保持不變。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，6月份以來(lái)央行持續(xù)開(kāi)展7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率保持在2.2%。央行7天期逆回購(gòu)利率與MLF利率均屬政策利率體系的重要組成部分，往往聯(lián)動(dòng)調(diào)整。由此，在近期連續(xù)操作過(guò)程中央行7天期逆回購(gòu)利率未做下調(diào)，實(shí)際上也預(yù)示了本月MLF利率大概率保持不變。同時(shí)，5月份信貸、社融數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，對(duì)央行保持6月份MLF利率不變、合理把握降息節(jié)奏提供了支撐。

    陶金認(rèn)為，利率不變的背后有貨幣政策取向的原因。從發(fā)電量、快遞業(yè)務(wù)量、汽車(chē)銷(xiāo)量以及鋼鐵產(chǎn)量等代表性指標(biāo)來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度略好于預(yù)期，貨幣政策相機(jī)抉擇，投放力度略有控制。另外，總量的價(jià)格政策對(duì)當(dāng)前支持中小微企業(yè)的幫助效果沒(méi)有定向投放明顯，而且貨幣信貸傳導(dǎo)通道的疏通效果也是個(gè)長(zhǎng)期議題，短期內(nèi)調(diào)降利率在浪費(fèi)了政策空間的同時(shí)，效果也受到限制。

    另外，需要注意的是，前期市場(chǎng)利率大幅低于政策利率水平，資金空轉(zhuǎn)套利等現(xiàn)象有所抬頭。“監(jiān)管層加大了對(duì)資金空轉(zhuǎn)的‘圍剿’力度——首先就是從資金面入手，通過(guò)推高短端利率壓縮套利空間。自5月下旬開(kāi)始，隔夜Shibor和DR007利率大幅上行，月末雙雙突破2%。進(jìn)入6月份以來(lái)，兩個(gè)利率的月內(nèi)均值仍分別處于1.73%和1.88%的高位。”王青表示，短期內(nèi)市場(chǎng)利率持續(xù)處于較高水平，實(shí)際上也是在釋放繼續(xù)遏制資金空轉(zhuǎn)套利的政策信號(hào)。而此時(shí)如果下調(diào)MLF利率，則市場(chǎng)利率勢(shì)必隨之出現(xiàn)一定幅度的下調(diào)，不利于鞏固防范資金空轉(zhuǎn)的效果。

    由于LPR報(bào)價(jià)與MLF利率掛鉤，因此市場(chǎng)在關(guān)注央行MLF操作利率的同時(shí)也包含著對(duì)LPR報(bào)價(jià)的預(yù)判。近期無(wú)論是OMO還是MLF操作利率都“按兵不動(dòng)”，因此市場(chǎng)普遍認(rèn)為本月20日將出爐的新一期LPR大概率也將維持不變。

    陶金認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策顯示出珍惜政策空間的意味，由于LPR報(bào)價(jià)前的MLF操作利率具有越來(lái)越強(qiáng)的信號(hào)效應(yīng)，因此本月LPR報(bào)價(jià)大概率不會(huì)下調(diào)。

    “根據(jù)2019年8月份新LPR改革以來(lái)的一般規(guī)律，6月份MLF利率保持不變，意味著6月20日LPR報(bào)價(jià)也將大概率維持上月水平。”王青表示，年初以來(lái)，商業(yè)銀行利差持續(xù)在收窄，加之近期市場(chǎng)利率上行，實(shí)際上也在抬高銀行邊際資金成本。由此，本月銀行主動(dòng)壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足。