春節(jié)過后，票據(jù)利率繼續(xù)較快上行，創(chuàng)出新高，與貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)出現(xiàn)背離。分析人士認(rèn)為，這反映當(dāng)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求旺盛，貸款等融資工具利率或面臨一定上行壓力。

    步入2021年，票據(jù)利率出現(xiàn)一輪明顯上漲，春節(jié)過后，這一勢(shì)頭仍無趨緩跡象。數(shù)據(jù)顯示，2月20日，6個(gè)月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益率上行至3.83%，超過1月3.74%的高點(diǎn)，并創(chuàng)2018年12月以來新高。

    作為典型貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，票據(jù)的利率水平會(huì)受到整體貨幣市場(chǎng)利率的影響。開年以來，在票據(jù)市場(chǎng)利率持續(xù)走高的同時(shí)，貨幣市場(chǎng)利率總體也有所上行。比如，代表性的銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)7天期債券回購利率DR007，今年2月以來在2.3%附近波動(dòng)，較2020年12月上行約30個(gè)基點(diǎn)。另外，縱觀往年數(shù)據(jù)，2019年、2020年春節(jié)前期，均出現(xiàn)票據(jù)市場(chǎng)利率小幅走高的現(xiàn)象，表明票據(jù)利率在年初到春節(jié)這段時(shí)間存在季節(jié)性的上行。

    然而，上述兩點(diǎn)并不足以解釋本輪票據(jù)利率的大幅度上漲。一方面，過去兩個(gè)多月，6個(gè)月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益率累計(jì)上行近130個(gè)基點(diǎn)，無論是持續(xù)時(shí)間還是上行幅度，均超過往年春節(jié)前后的波動(dòng)水平。另一方面，春節(jié)過后，回購利率紛紛下行，票據(jù)利率卻繼續(xù)走高，與其他貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)之間出現(xiàn)一定程度的背離，也有違往年春節(jié)后票據(jù)利率傾向下行的季節(jié)性規(guī)律。

    本輪票據(jù)利率大幅走高，可能更多源于供需力量的影響，背后的深層次影響因素或在于信貸供求矛盾。

    票據(jù)融資是信貸的一部分，納入人民幣貸款統(tǒng)計(jì)口徑，相應(yīng)會(huì)占用銀行的信貸額度。從銀行角度看，銀行資產(chǎn)負(fù)債部門在制定信貸投放計(jì)劃時(shí)，貸款、票據(jù)、信用證等產(chǎn)品共用一個(gè)總池子。很多時(shí)候，銀行會(huì)通過買賣票據(jù)來調(diào)節(jié)信貸規(guī)模，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)在一定程度上發(fā)揮著信貸規(guī)模調(diào)節(jié)器的作用。比如，以往當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，商業(yè)銀行往往傾向于用票據(jù)來做大信貸規(guī)模，從而在配合實(shí)施逆周期信貸政策的同時(shí)，控制貸款呆壞賬風(fēng)險(xiǎn)；反之，銀行則傾向于壓縮票據(jù)融資，為普通貸款投放騰出空間。

    從供需角度分析，票據(jù)利率大幅上行，說明票據(jù)供大于求狀態(tài)加重，深層次原因可能是經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，年初貸款需求旺盛，在額度約束之下，銀行不得不通過賣出票據(jù)來騰挪貸款額度。有三方面現(xiàn)象可作為證據(jù)：其一，1月新增人民幣信貸高于市場(chǎng)預(yù)期，信貸投放結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，票據(jù)融資下降明顯；其二，春節(jié)后高爐開工率快速回升、出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)繼續(xù)走高、汽車消費(fèi)持續(xù)火爆，不少高頻數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)保持偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)；其三，債券融資等企業(yè)其他融資活動(dòng)表現(xiàn)活躍。央行數(shù)據(jù)顯示，2021年1月公司信用類債券發(fā)行1.2萬億元，上年同期則為8267.4億元。

    可見，近期票據(jù)利率持續(xù)較快上行，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖背景下企業(yè)融資需求旺盛。進(jìn)一步分析，隨著融資供求矛盾逐漸凸顯，貸款等融資工具的利率水平有可能面臨一定的上行壓力。