■本報記者 王寧

    今年以來，受制于國際貿易不穩定因素沖擊、國內經濟去杠桿下實體經濟信用風險暴露和市場風險偏好降低等因素影響，A股行情波動較大，市場情緒較為低迷。不過，臨近年終，這些市場所擔憂的問題已有了不同程度的緩解。日前，在《證券日報》進行的私募調研行中，星石投資首席執行官楊玲表示，價值投資應該站在中國經濟大趨勢上，目前市場估值處于歷史底部區間，長期投資價值顯現。

    楊玲所指的中國經濟大趨勢便是人才紅利下，中國經濟結構的調整和優化。例如制造業中的技術突破、進口替代、向中高端邁進，符合經濟發展方向的價值成長將優先受益結構性改善。隨著對沖經濟下行的政策逐步落實，市場的底部也將逐步夯實。她認為，對于投資者來說，當前需要做的就是把握住市場整理的窗口期，不斷優化投資組合。接下來的趨勢分別在于消費升級、制造升級、經濟結構的調整和優化。星石投資也將通過產業升級、結構性改善和競爭格局優化三個維度進行投資標的篩選。

    “慢變量”

    對長期價值投資更加重要

    今年2月份以來，A股市場持續下跌的主要原因在于去杠桿和國際貿易摩擦，而目前這兩個核心因素均有不同程度緩解。楊玲認為，國際貿易摩擦得到階段性緩解，短期來看，談判達成初步共識能夠為市場情緒帶來提振，有利于A股風險偏好的修復。中期來看，還要看進一步發展情況，但仍有一定的不確定性，隨著美國經濟見頂、美股步入震蕩期，美國采取相對激進的對外貿易政策行為或有所收斂。

    與此同時，國內政策底已經明確，經濟托底政策接踵而至。從年中去杠桿轉向穩杠桿，到年底出臺支持民營企業融資、設立紓困基金等措施，對沖經濟下行和市場悲觀情緒政策已經出臺，后續減稅政策也值得期待。雖然經濟底通常還要滯后一個季度到三個季度，未來一段時間內經濟數據可能還會慣性回落，但市場對此已有比較充分的預期。因此，未來經濟可能下滑已經基本反映在股市當中，一旦未來經濟數據出現邊際改善，將對市場情緒起到一定提振作用。

    楊玲認為，雖然市場短期更關注的是月度經濟數據、政策等“快變量”，但往往會忽略人才紅利、技術進步等“慢變量”，這些需要經歷從量變到質變的過程，對于長期投資來說反而更加重要。

    楊玲表示，價值投資應該站在中國經濟大趨勢上，接下來的趨勢分別在于消費升級、制造升級、經濟結構的調整和優化。消費的長期投資機會來自于龍頭集中度的提升，和消費升級帶來的需求。制造業的長期投資機會來自于進口替代、技術突破和向價值鏈中高端邁進。圍繞著這個發展方向，星石投資也將通過四條主線在科技和消費類別上配置價值成長股，政策變革的醫藥生物、技術領先的互聯網、高端制造業和新能源汽車產業鏈，模式創新的新零售和品牌壟斷的大眾消費品等行業。

    專注能力圈

    追求中長期絕對回報

    在楊玲看來，作為公司掌門人，“專注”很重要。投研能力是私募基金的核心競爭力，專注于中國證券市場、專注打磨一個投資策略是宗旨。11年來，星石投資心無旁騖，專注于中國證券市場，在能力圈內集中資源做好一件事，做好一個投資策略和方法，并以恒心和耐心不斷錘煉，努力為客戶獲取持續、穩定的超額回報。

    對于星石投資而言，投資目標是追求高收益風險比的中長期絕對回報，努力實現委托資產的長期可持續增值。投資方法也會隨著市場變化、團隊升級而不斷優化。楊玲表示，公司的投資方法是多層面驅動因素投資方法：通過深入研究類別、行業、公司等多個層面的基本面，尋找各個層面的強勁驅動因素，獲取相應層面的超額收益，最終選擇多個層面總超額收益顯著的投資標的。

    楊玲說，今年的關鍵詞可以用行業重塑、合作新機遇和二八分化來概括。資管新規及其配套細則已相繼落地，資管行業迎來深刻的結構性調整；在牌照紅利褪去，回歸本源的引導下，以預期收益率為主的機構，要思考如何做凈值型產品；以非標為生存的機構更要思考，非標嚴格受限之后轉型的新方向；而業務本身不受沖擊的機構，也要思考如何面對更嚴酷的競爭環境。

    同時，資管新規帶來行業轉型壓力，但證券類私募基金有望迎來難得的競爭優勢。國內私人財富高速增長，可投資金融資產大量投向銀行存款儲蓄和理財產品，未來部分資金有望分流；資管新規打破剛兌、限制期限錯配，對銀行理財投資非標資產造成了較大沖擊，超過4萬億元的非標債權面臨壓縮，相關資金面臨重新配置資產的需求。受政策約束，目前保險資金和養老金等不允許投資于證券私募基金或聘請其擔任投顧，但未來合作空間卻非常廣闊。