中國(guó)保監(jiān)會(huì)近日完成了《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》的修訂工作，形成《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》（簡(jiǎn)稱“《管理辦法》”）。修訂后的《管理辦法》自今年4月1日起實(shí)施。多位保險(xiǎn)資管人士表示，新規(guī)長(zhǎng)期利好行業(yè)的投資端和負(fù)債端。投資端處于有利階段，優(yōu)秀公司的投資表現(xiàn)也將帶來(lái)估值提升。受益于藍(lán)籌股上漲和利率維持高位，預(yù)計(jì)主要保險(xiǎn)公司2017年年報(bào)和2018年一季報(bào)投資端有望表現(xiàn)搶眼。

    華北一位險(xiǎn)企資管人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示：“近年來(lái)，保險(xiǎn)行業(yè)資金配置不斷成熟并持續(xù)優(yōu)化，新規(guī)下進(jìn)一步拓寬了保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道，未來(lái)上市險(xiǎn)企整體投資穩(wěn)健，將持續(xù)受益于新規(guī)，而中小險(xiǎn)企也在不斷強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債匹配，不規(guī)范的投資行為將進(jìn)一步受到限制。”

    進(jìn)一步規(guī)范資金運(yùn)用

    舉牌上市公司、境外“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”、“抄底”房地產(chǎn)……近年來(lái)，保險(xiǎn)資金規(guī)模不斷增加，險(xiǎn)資運(yùn)用日益受到市場(chǎng)關(guān)注，其中也不乏一些違規(guī)亂象。

    平安證券繳文超指出，此次出臺(tái)的《管理辦法》對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用形式、決策運(yùn)行機(jī)制、風(fēng)控管理、監(jiān)督管理等方面在原基礎(chǔ)上進(jìn)行了修訂。一是明確保險(xiǎn)資金投資范圍，拓展資金使用空間，明確了可以進(jìn)行股權(quán)投資的大類配置，同時(shí)放開(kāi)了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、創(chuàng)投基金、不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施以及養(yǎng)老等產(chǎn)業(yè)，二是加強(qiáng)資金運(yùn)用的監(jiān)管及約束，對(duì)險(xiǎn)資近年來(lái)的“新問(wèn)題”進(jìn)行明確；對(duì)于近年來(lái)出現(xiàn)的諸如險(xiǎn)資舉牌、寶萬(wàn)之爭(zhēng)等類似亊件，文件中也進(jìn)行了明確，資金須為自有資金。

    部分險(xiǎn)企人士表示，針對(duì)部分保險(xiǎn)公司擴(kuò)張過(guò)快的問(wèn)題，《管理辦法》對(duì)重大股權(quán)投資相關(guān)規(guī)定進(jìn)行了修改，明確了只要是股權(quán)控股就要使用自有資金進(jìn)行收購(gòu)，這有利于保險(xiǎn)公司專注保險(xiǎn)主業(yè)，切實(shí)發(fā)揮國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的作用。

    東方金誠(chéng)首席分析師徐承遠(yuǎn)指出，未來(lái)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將成為不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、養(yǎng)老等專業(yè)領(lǐng)域投資的重要力量，成為保險(xiǎn)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要方式。

    對(duì)于不動(dòng)產(chǎn)投資來(lái)說(shuō)，不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)項(xiàng)目往往資金需求大，周期長(zhǎng)，這與保險(xiǎn)資金的期限特征有較好的匹配性，同時(shí)，較為穩(wěn)定的收益，又會(huì)為險(xiǎn)資帶來(lái)較好回報(bào)。在基礎(chǔ)建設(shè)投資方面，規(guī)模大、期限長(zhǎng)、收益穩(wěn)定、收益率較高，有利于險(xiǎn)企應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境下“資產(chǎn)荒”帶來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力，提升投資收益率。目前，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃平均投資期限7.54年，平均年收益率6.65%，投資基礎(chǔ)設(shè)施債券計(jì)劃可以極大改善保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資的償債主體以大型企業(yè)為主，償債能力較好，除國(guó)家信用外，90%以上都有大型企業(yè)或銀行擔(dān)保，增信措施較為充分。基礎(chǔ)設(shè)施投資風(fēng)險(xiǎn)可控，保險(xiǎn)公司加大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、境外資產(chǎn)等收益率較高的非標(biāo)另類投資，有利于投資收益率長(zhǎng)期穩(wěn)定。

    中小型險(xiǎn)企影響較大

    《管理辦法》首次提及了保險(xiǎn)資金投資新三板股票的事宜，這也意味著新三板股票有望進(jìn)入保險(xiǎn)資金的投資標(biāo)的之中。徐承遠(yuǎn)認(rèn)為，此前，保險(xiǎn)資金投資的股票僅包括上市公司上市交易的股票和向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行的股票。對(duì)于目前處于流動(dòng)性困境之中的新三板來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)利好消息，未來(lái)新三板有望獲得增量資金的入場(chǎng)。

    “但對(duì)新三板市場(chǎng)的實(shí)際影響還有待后續(xù)觀察。”徐承遠(yuǎn)稱，由于險(xiǎn)資投資的穩(wěn)健風(fēng)格，《管理辦法》對(duì)于新三板市場(chǎng)的實(shí)際影響還有待后續(xù)觀察。首先，保險(xiǎn)公司投資新三板股票的具體規(guī)定尚待出臺(tái)，能否實(shí)際投資仍然存疑；其次，保險(xiǎn)資金由于自身的謹(jǐn)慎性，對(duì)于新興市場(chǎng)和產(chǎn)品的反應(yīng)都比較滯后，保險(xiǎn)資金真正進(jìn)入新三板的周期會(huì)很長(zhǎng)，對(duì)市場(chǎng)短期刺激不大；最后，新三板掛牌公司的質(zhì)量相對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)差距很大，對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，即使投資新三板股票，投資標(biāo)的也只有可能是創(chuàng)新層中的一部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這也會(huì)加劇新三板的兩極分化，并不能夠解決新三板目前存在的實(shí)際問(wèn)題。

    新修訂的《管理辦法》對(duì)未來(lái)險(xiǎn)資運(yùn)用是否出現(xiàn)分化，業(yè)內(nèi)人士指出，風(fēng)格激進(jìn)的中小保險(xiǎn)公司相對(duì)受影響較大。業(yè)內(nèi)人士稱，目前，部分風(fēng)格激進(jìn)的中小保險(xiǎn)公司存在諸多問(wèn)題，如個(gè)別公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜及公司治理失效，實(shí)際控制人凌駕于公司治理和內(nèi)部控制之上；個(gè)別公司資本不實(shí)和股東占款，實(shí)際控制人挪用占用保險(xiǎn)資金，自我注資、循環(huán)使用、虛增資本等。

    “針對(duì)這些少數(shù)的公司，保監(jiān)會(huì)一直在給予密切跟蹤，并也給予了相應(yīng)的監(jiān)管措施。隨著強(qiáng)監(jiān)管、治亂象工作持續(xù)開(kāi)展，激進(jìn)投資現(xiàn)象會(huì)很快地得到糾正和扭轉(zhuǎn)。”保監(jiān)會(huì)人士指出。

    險(xiǎn)資投資收益率或分化

    截至2017年底，包括股權(quán)投資、債權(quán)投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)等類別的其他投資占比高達(dá)40.2%，較2012年提升33.8個(gè)百分點(diǎn)，成為最主要的保險(xiǎn)資產(chǎn)配置方向，也成為保險(xiǎn)投資收益的長(zhǎng)期穩(wěn)定來(lái)源。

    中信證券分析師童成墩認(rèn)為，保險(xiǎn)資金已實(shí)現(xiàn)多元化資產(chǎn)配置，核心能力在于大類配置。過(guò)去5年，即使在低利率的2015年、2016年，險(xiǎn)資也實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定且顯著超越基準(zhǔn)利率的投資回報(bào)，核心原因在于優(yōu)化了資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。在可投資資產(chǎn)品類已顯著豐富的情況下，監(jiān)管更加強(qiáng)調(diào)專業(yè)化和市場(chǎng)化投資，開(kāi)放與合作幫助提升投資收益率。

    “險(xiǎn)資投資收益率正逐步走向分化。未來(lái)保險(xiǎn)公司之間很難簡(jiǎn)單追隨行業(yè)配置結(jié)構(gòu)而分享平均回報(bào)。做好資產(chǎn)負(fù)債匹配、前瞻的大類資產(chǎn)布局、獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力、與優(yōu)秀的第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)的合作，都將帶來(lái)投資收益率的分化。”童成墩表示。

    中金公司分析師田眈認(rèn)為，資管新規(guī)長(zhǎng)期利好行業(yè)的投資端和負(fù)債端。在投資端，隨著銀行理財(cái)規(guī)模承壓，保險(xiǎn)資金在非標(biāo)資產(chǎn)投資中的議價(jià)地位提升，推動(dòng)非標(biāo)投資收益率提升，行業(yè)亦將適當(dāng)提高非標(biāo)配置比例；在負(fù)債端，由于銀行理財(cái)在期限錯(cuò)配和剛兌方面受限，儲(chǔ)蓄型壽險(xiǎn)在收益率和本金安全性方面相對(duì)吸引力大幅提升。

    童成墩稱，投資端處于有利階段，優(yōu)秀公司的投資表現(xiàn)將帶來(lái)估值提升。受益于藍(lán)籌股上漲和利率維持高位，預(yù)計(jì)主要保險(xiǎn)公司2017年年報(bào)和2018年一季報(bào)投資端表現(xiàn)搶眼，但公司間表現(xiàn)將顯著分化，投資表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)秀的公司有望也獲得估值溢價(jià)。