【新時代證券】

    宏觀經濟：出口依賴型行業(yè)與環(huán)保投資拖累較大。 制造業(yè)投資增速從2018年全年的9.5%下滑至2019年1-10月的2.6%，對經 濟產生較大拖累。分行業(yè)來看，供改行業(yè)投資增速在上半年普遍維持上升趨 勢，雖然下半年開始回落，但仍好于2018年，2019年1-10月黑色金屬冶煉 及壓延加工業(yè)、化學原料及化學制品制造業(yè)投資增速較2018年全年分別回 升15.4、0.6個百分點。對出口業(yè)務依賴較大的行業(yè)投資增速普遍回落，例 如電氣機械及器材制造業(yè)投資增速較2018年全年下滑20.9個百分點。同時， 2019年環(huán)保限產力度邊際減弱，造紙、化學纖維等環(huán)保投資增速下降。短期策略：9月中旬以來的調整已經到達尾聲。9月中旬以來的調整， 主要是前期利多兌現后，獲利盤較多和倉位調整需要帶來的調整，是技術性 調整，空間和時間都不會太久。短期利多兌現或逆轉后的壓力是存在的，但 比2019年之前的兩次都好一些。從經驗上，市場的表現大多領先右側的信 號，不用等右側信號再建倉，現在就可以逐步建倉了。

    【國海證券】

    國防軍工：把握當前布局時機。本周申萬國防軍工指數下跌3.42%，從9月16日的近期高點以來，已累計下跌18.34%， 回到今年的底部區(qū)域。在行業(yè)基本面持續(xù)向好的背景下，板塊的大幅調整，主要是受市場風險偏好影響。從行業(yè) 角度，前三季度板塊歸母凈利潤103.86億元，同比增長19.51%，而且2020年是十三五規(guī)劃收官之年，行業(yè)景 氣度還將進一步提升。估值角度，很多代表國內細分產業(yè)未來、處于快速發(fā)展階段的優(yōu)質標的估值已經回落到歷 史底部區(qū)間?；诤罄m(xù)業(yè)績增長的支撐以及風險偏好改善后的估值彈性，我們看好軍工板塊后續(xù)表現，推薦投資 者把握當前的底部布局時機，重點推薦屬于國防建設重點裝備、競爭格局穩(wěn)定、核心優(yōu)勢突出的中航飛機、中直 股份、中航高科、航天電器等。

    環(huán)保及公用事業(yè)：國務院公布年初響水爆炸事故調查報告，認定該事故為一起長期違法貯存危險廢物導致自燃進而引發(fā)爆炸的特 別重大生產安全責任事故，引起爆炸的為天嘉宜公司舊固廢庫內長期違法貯存的硝化廢料，由于持續(xù)積熱升溫導 致自燃，進而燃燒引發(fā)爆炸?；@區(qū)安全生產問題不容忽視，根據中國石油和化學工業(yè)聯(lián)合會的調研數據顯示， 截至2018年底，全國重點化工園區(qū)或也石油和化工為主導產業(yè)的工業(yè)園區(qū)共676家，部分化工園區(qū)存在規(guī)劃布 局不合理、安全管理條件和能力不足等情況，化工行業(yè)一線從業(yè)者卻缺失基本的化學知識。在此背景下，化工園 區(qū)安全要求不斷提升，江蘇、山東等地相繼出臺化工產業(yè)安全整治方案，應急管理部也印發(fā)化工園區(qū)安全風險排 查治理導則、危險化學品企業(yè)安全風險隱患排查之道則等，要求關閉、取締環(huán)保不達標及風險隱患突出的化工生 產企業(yè)，新建化工項目全部進入化工園區(qū)、要求化工園區(qū)建設安全監(jiān)管和應急救援信息平臺等，未來化工園區(qū)將 建立起重大危險源在線監(jiān)控系統(tǒng)、應急救援輔助系統(tǒng)等，同時對化工園區(qū)危險廢棄物的治理亦將加強，建議關注 高能環(huán)境。 我們認為，公用環(huán)保行業(yè)在財政、融資、資本市場支持等多個政策角度均有望迎來利好，支持行業(yè)由涅槃走向 重生，目前板塊具備估值優(yōu)勢，同時進入秋冬季大氣污染攻堅戰(zhàn)，新一輪“煤改氣”開啟，天然氣需求進入景氣 通道，維持公用環(huán)保行業(yè)“推薦”評級。重點推薦：華測檢測，國禎環(huán)保，洪城水業(yè)，瀚藍環(huán)境。

    食品飲料：飛天茅臺一批價維持在2200-2300左右的水平，2020年或有提價可能。對于茅臺而言， 因為出廠價和批發(fā)價的價差大，未來業(yè)績增長可以依靠放量和提價。但如果茅臺一批價上漲空間不大，則意味 著整個白酒板塊提價機會較小，各品牌之間主要進行存量的競爭，競爭的激烈程度要加劇，依靠量的增長帶來業(yè) 績增長的彈性較小。在目前資金高配白酒高估值的情況下，白酒板塊的大幅上漲行情較小，主要與業(yè)績增長同步 的平穩(wěn)緩慢上行。大眾品方面，相對我們更看好競爭環(huán)境改善和企業(yè)內在機制變革的標的。乳制品行業(yè)，伊利和蒙牛的兩大巨頭 競爭，自2019年后有可能減緩或維持現狀，不再惡化，2019年前三季度收入和利潤增速持平，目前作為龍頭 企業(yè)估值相對較低，可以重點關注。管理變革，主要是煌上煌?；蜕匣妥?016年開始，進行戰(zhàn)略性變革，加大 管理層激勵，加快門店開發(fā)，加速業(yè)績增長，目前已連續(xù)幾年取得較好的成績。此外，大眾品中，“困境反轉”的貝因美也可以重點關注，貝因美經歷幾年虧損后， 加大管理變革，引進新的管理層，在處理過剩資產，開發(fā)特醫(yī)細分產品，做深三四線市場上已經有所建樹，2019 年三季度已經開始轉虧為盈，業(yè)績掛點已見端倪。現階段，重點推薦“煌上煌”、“鹽津鋪子”，“貝因美”可持 續(xù)跟蹤。

    【天風證券】

    保險：當前環(huán)境利好年金險銷售，開門紅保費預期將向上。監(jiān)管 趨嚴將導致上市保險公司的產品競爭壓力減弱，2020年整體NBV增長有 望迎來改善。資產端方面，我們判斷利率大概率將至2020Q1仍保持在較 高水平，保險公司可把握時機加配長期國債、地方債、高股息股票等穩(wěn)定 投資收益率。目前保險股處于估值低位，“估值切換”行情仍將繼續(xù)。2） 券商板塊利好政策不斷，中證登擬將債券以外的其他證券品種的最低備付 金計收比例從20%下調至18%，將提升券商資金利用效率。中國證監(jiān)會全 面推開H股“全流通”改革，我們判斷2020年證券行業(yè)將迎來政策利好 與業(yè)績雙改善，龍頭券商將直接受益。非銀重點推薦：中國太保、中國人 壽、中國平安、新華保險；華泰證券、中信證券、海通證券、國泰君安。

    傳媒：上周中移動表示2020年要發(fā)展7000萬5G用戶，銷售1億部5G 手機，谷歌Stadia云游戲平臺19日上線及12月華為VRGlass上線有 望持續(xù)催化5G應用、云游戲、VRAR等主題，利好游戲、視頻等5G應 用板塊。影視板塊監(jiān)管環(huán)境邊際改善，《鶴唳華亭》、《從前有座靈劍山》 等古裝劇陸續(xù)上線，符合10月以來外發(fā)影視系列報告、芒果招商點評 及月度策略提出的“影視行業(yè)悲觀時期已過，拐點或現”觀點，持續(xù)強 調關注邊際變化的重要性，繼續(xù)維持對頭部平臺及制片如【愛奇藝（10月 招商會公布102部項目、國產劇及綜藝過半為自制）、芒果（《妻子浪漫 旅行3》、《明星大偵探5》等陸續(xù)上線）、華策、慈文、歡瑞】及【橫 店、萬達、光線、貓眼】的關注。我們上周外發(fā)雙十一深度，今年雙11 行業(yè)成交額突破4000億，在高基數下增速保持30%+，關注電商中概【阿 里巴巴、拼多多、唯品會、京東】、A股【壹網壹創(chuàng)（商社聯(lián)合覆蓋）、 值得買】，以及受益于直播帶貨的頭部公司。