閻岳

    數(shù)據(jù)顯示，2021年滬市被做出終止上市決定的公司數(shù)量將達到10家。在科創(chuàng)板試點注冊制并擴圍到創(chuàng)業(yè)板試點注冊制之后，市場對退市企業(yè)數(shù)量的顯著增加有了充分預期。目前，具有三大特征的常態(tài)化退市機制已經(jīng)逐步落地，在具體實施過程中則是穩(wěn)扎穩(wěn)打，且已見到實效。

    首先，常態(tài)化退市機制落地“穩(wěn)”。

    建立常態(tài)化退市機制已經(jīng)被列入頂層設計，出現(xiàn)在各種重要文件中。滬深交易所也于去年年末發(fā)布了退市新規(guī)。那么，該如何理解常態(tài)化退市機制呢？筆者認為，常態(tài)化退市機制應該包含這些要素：契合注冊制理念，堅持市場化、優(yōu)勝劣汰導向，完善財務類退市標準，嚴格退市執(zhí)行、壓縮規(guī)避空間，退出渠道多元化，做好投資者保護制度安排，促進上市公司從各個方面提高質量。

    現(xiàn)在，退市新規(guī)已經(jīng)執(zhí)行了一段時間，滬深交易所分別對此進行了評價，對資金的下一步投資取向具有一定的參考意義。

    4月30日，上交所在2020年滬市主板經(jīng)營業(yè)績概覽中指出，滬市5家公司觸及財務類指標將被終止上市，39家公司將被*ST，36家公司將被ST。上交所稱，“總體來看，退市新規(guī)運行順暢，常態(tài)化退市機制逐步落地。”

    5月7日，深交所綜合研究所年報分析課題小組在《深市上市公司2020年報實證分析報告》中指出，2020年共有13家深市公司退市，為深市歷史最高紀錄。其中，8家由于連續(xù)虧損被退市，5家公司被面值退市。該報告強調，資本市場“有進有出、優(yōu)勝劣汰”的市場生態(tài)將得到進一步完善。

    其次，退市方式多元化。

    說到常態(tài)化退市，大家不自覺地就會和美國股市做對比。一組數(shù)據(jù)顯示，2001年-2018年，A股年均退市率為0.36%，而美股是4%。但細究之下，在美股的退市公司里，只有5%是被強制退市的，其余95%都是通過私有化、重組等其他方式退出的。

    我國資本市場的退市制度安排則具有鮮明的A股特色，除了有主動退市制度安排外，重組并購法規(guī)的不斷完善也為那些處于退市邊緣的公司提供了蛻變路徑，可以最大限度地保護投資者合法權益。比如各種標識、退市整理期的設置等，即便退市之后，也有進行股權轉讓的場所。

    第三，常態(tài)化退市機制下退市標準會不斷優(yōu)化。

    常態(tài)化退市機制可以看作是一種懲戒機制，而且常態(tài)化退市機制的完善注定要經(jīng)歷較長時間才能實現(xiàn)，不能急于求成。在這個過程中，退市標準的不斷優(yōu)化是基礎，執(zhí)行則是重中之重，只要踩中“紅線”，那就堅決執(zhí)行退市，不必考慮退市數(shù)量多寡的問題。如此長久地堅持下去，上市企業(yè)才能把所有的心思都放在經(jīng)營創(chuàng)新上，放在提高上市公司質量上，形成爭當“良幣”的局面。

    科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板先后試點注冊制，開放了企業(yè)上市的“入口”。常態(tài)化退市機制的建立和完善，則給跟不上A股市場發(fā)展節(jié)奏的企業(yè)提供了“出口”。這“一入一出”兩項基本制度的建立和完善，給穩(wěn)步推進注冊制改革創(chuàng)造了條件，也為A股市場的高質量發(fā)展奠定了堅實的制度基礎。同時，在優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)下，投資者就會主動增強風險意識，主動向長期投資、價值投資看齊。