蘇向杲

    險(xiǎn)資權(quán)益投資再獲實(shí)質(zhì)性利好。9月10日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），通過(guò)差異化資本監(jiān)管、優(yōu)化資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)、調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)因子等方式，推動(dòng)險(xiǎn)資加速入市。

    8月18日、24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后提到，“促進(jìn)其（險(xiǎn)資）加大權(quán)益類(lèi)投資力度”“養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金和銀行理財(cái)資金等中長(zhǎng)期資金加快發(fā)展權(quán)益投資正當(dāng)其時(shí)”。在不到1個(gè)月時(shí)間內(nèi)，《通知》迅速發(fā)布實(shí)施，有針對(duì)性地疏通險(xiǎn)資布局權(quán)益投資的諸多堵點(diǎn)。

    首先，緩解險(xiǎn)資入市的償付能力壓力。《通知》提出對(duì)兩類(lèi)保險(xiǎn)公司的最低資本分別按照95%、90%計(jì)算償付能力充足率。由于償付能力充足率=認(rèn)可資本/最低資本，最低資本“打折”顯然會(huì)提升償付能力充足率。此外，提升部分保單未來(lái)盈余計(jì)入核心資本的比例，減少部分險(xiǎn)企保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)、準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)的最低資本要求等條款也能提升償付能力。在此前的監(jiān)管規(guī)則下，權(quán)益投資由于風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較高，因此會(huì)“消耗”更多的資本金，進(jìn)而會(huì)降低償付能力。而《通知》則提升了不同資產(chǎn)體量的險(xiǎn)企的償付能力，為其權(quán)益投資預(yù)留了更足的空間。

    其次，“定向”支持險(xiǎn)資布局權(quán)益資產(chǎn)。《通知》明確，調(diào)降險(xiǎn)企投資滬深300指數(shù)成分股、科創(chuàng)板上市普通股票、國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未上市公司股權(quán)等資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子。風(fēng)險(xiǎn)因子降低一方面能降低這幾類(lèi)存量資產(chǎn)的資本金占用，另一方面也能激勵(lì)險(xiǎn)企加大對(duì)新增資產(chǎn)的投資力度。一直以來(lái)，險(xiǎn)資對(duì)科創(chuàng)板股票和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)配置較少，這既有這兩類(lèi)資產(chǎn)占用資本金較高的原因，也有戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)本身較高的原因，更有險(xiǎn)資怯于投資的原因。但在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，險(xiǎn)資忽略戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的配置價(jià)值，意味著其既不能獲得良好的長(zhǎng)期投資回報(bào)，也無(wú)法有效參與構(gòu)建活躍資本市場(chǎng)生態(tài)體系。

    再者，長(zhǎng)周期考核化解險(xiǎn)資考核之憂。《通知》要求保險(xiǎn)公司加強(qiáng)投資收益長(zhǎng)期考核，在償付能力季度報(bào)告摘要中公開(kāi)披露近三年平均的投資收益率和綜合投資收益率。險(xiǎn)資負(fù)債久期長(zhǎng)，建立與其久期相匹配的長(zhǎng)周期考核機(jī)制是促進(jìn)其加大權(quán)益投資的重要一環(huán)。之前險(xiǎn)企一直采用以1年為周期的考核機(jī)制，較短的考核周期既不能推動(dòng)險(xiǎn)資從宏觀經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期的發(fā)展規(guī)律配置資產(chǎn)，也無(wú)法助力險(xiǎn)資避開(kāi)市場(chǎng)“擁擠賽道”，配置短期被低估、長(zhǎng)期擁有投資價(jià)值的領(lǐng)域。

    總之，《通知》從監(jiān)管規(guī)則層面為險(xiǎn)資權(quán)益投資解決了部分堵點(diǎn)，提升了權(quán)益投資的靈活度和天花板，這都有利于險(xiǎn)資與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)并實(shí)現(xiàn)雙贏。當(dāng)然，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)和資金屬性來(lái)看，險(xiǎn)資入市不僅需要暢通的“道路”，也需要投資標(biāo)的本身具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，從這個(gè)角度來(lái)看，除優(yōu)化相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則之外，相關(guān)各方仍需持續(xù)深化資本市場(chǎng)改革，提升A股等權(quán)益市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。