6月22日-23日，安信證券2021中期投資策略會在杭州舉行。在22日上午的主論壇上，安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文以及安信證券首席策略分析師陳果就市場關(guān)注的宏觀經(jīng)濟相關(guān)話題以及A股市場策略等進行了深度解析。

    兩位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美國經(jīng)濟遭受通脹沖擊的可能性不大，這對全球債券市場更加有利，對權(quán)益市場的影響也偏正面；就A股而言，2021年是從“復(fù)蘇牛”邁向“高質(zhì)牛”的過渡年，配置邏輯上成長性將居首位。半導(dǎo)體、新能源、醫(yī)療服務(wù)、軍工、新材料、人工智能等行業(yè)值得重點關(guān)注。

    關(guān)注儲蓄率上升現(xiàn)象

    對金融市場及投資者而言，過去一年半時間里新冠肺炎疫情是永遠(yuǎn)繞不開的話題。在6月22日的論壇上，安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文指出，當(dāng)前市場已經(jīng)將目光轉(zhuǎn)向后疫情時代各類金融資產(chǎn)價格的變化，鑒于中國經(jīng)濟和社會生活絕大方面均已恢復(fù)正常，因此研究中國有關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)有助于預(yù)測歐美等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的經(jīng)濟活動正式重啟后的趨勢，并結(jié)合趨勢特征對金融資產(chǎn)定價出現(xiàn)的變化進行分析。

    高善文認(rèn)為，整個疫情期間中國居民儲蓄率經(jīng)歷了相當(dāng)幅度的上升，這其中一個非常重要的原因便是社交隔離舉措帶來的許多消費行為無法展開，從而使得原本計劃用于消費的資金被動儲蓄起來；2020年三季度起中國經(jīng)濟恢復(fù)正常，但到了當(dāng)年四季度居民被動儲蓄率依舊出現(xiàn)增長，這說明這些居民被動儲蓄沒有很快地轉(zhuǎn)化為及時消費。

    高善文指出，就全球權(quán)益市場而言，美國居民因疫情隔離而被動積累的大量儲蓄（來源于政府高額補貼）在社交隔離解除后也不會迅速釋放出來，這意味著后續(xù)美國經(jīng)濟遭受通脹沖擊的可能性不大，這對全球債券市場更加有利，對權(quán)益市場的影響也偏正面。

    不過高善文也表示，就中國權(quán)益市場而言，當(dāng)下一個值得注意的現(xiàn)象是今年各方對經(jīng)濟恢復(fù)抱有樂觀預(yù)期，但中國十年期和一年期國債收益率均在下行。“考慮到低利率環(huán)境會影響資產(chǎn)估值，個人認(rèn)為大家對于偏長期內(nèi)更低的利率和更低的經(jīng)濟增速反映還不夠充分，未來金融市場可能還面臨一定調(diào)整。”他說。

    A股估值仍有吸引力

    此前明確提出2020年是A股“復(fù)蘇牛”的安信證券首席策略分析師陳果在6月22日指出，2021年是A股從“復(fù)蘇牛”邁向“高質(zhì)牛”的過渡年，但整體市場依然難以走出趨勢行情。

    陳果指出，伴隨著中國經(jīng)濟的貨幣和信用政策回歸正常化等，A股“復(fù)蘇牛”行情已進入尾聲，復(fù)蘇之后面臨的是經(jīng)濟增速中樞下移的趨勢，但A股中長期牛市基石未變，尤其是疊加經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、優(yōu)質(zhì)公司ROE/ROIC（凈資產(chǎn)收益率/資本回報率）上升以及中國居民增配A股等因素，A股下一階段將回歸“高質(zhì)牛”。受益于全球經(jīng)濟共振式復(fù)蘇，陳果預(yù)計，2021年A股上市公司業(yè)績增長將較2020年進一步提升，整體趨勢受基數(shù)效應(yīng)影響呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢。

    對于當(dāng)前投資者關(guān)心的市場估值問題，陳果指出，在企業(yè)業(yè)績增長但利率下行的背景下，A股整體估值得到一定消化，當(dāng)前股債性價比也進入較均衡的狀態(tài)；此外放在全球視野來看，A股估值橫向比較仍有吸引力。“市場整體波動的改善對于A股估值中樞上移有潛在的推動作用。”

    看好高增長中小盤成長股

    從2020年11月底到今年2月中旬，市場的明顯特征是大市值白馬股屢創(chuàng)超額收益并帶動股指上行，但今年3月上旬至今，不少白馬股出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整。陳果認(rèn)為，后市主線正在生變。“3月以來部分核心賽道二線龍頭表現(xiàn)優(yōu)于部分傳統(tǒng)賽道一線龍頭，未來市場簡單的‘龍頭躺贏’策略開始失效，配置邏輯上成長性將居首位，市場核心將回歸‘長賽道+高景氣’”。

    對于后市A股配置主線，陳果認(rèn)為，經(jīng)濟復(fù)蘇后整體增速將放緩，長期成長賽道+短期景氣向上的公司稀缺性凸顯，其也會維持高估值水平。“雖然在外部擾動下這些公司也會有回撤，但回撤后依然將是市場配置主線。”他認(rèn)為。

    陳果指出，近年來A股已逐步走出一批資產(chǎn)高速擴張、業(yè)績快速提升，全球競爭力不斷加強的硬技術(shù)實力成長企業(yè)；從投資角度出發(fā)，半導(dǎo)體、新能源、醫(yī)療服務(wù)、軍工等行業(yè)值得重點關(guān)注。

    成長股投資是否意味著應(yīng)更多選擇現(xiàn)有行業(yè)龍頭？陳果認(rèn)為：“盈利驅(qū)動后期，業(yè)績高彈性高增長的中小盤成長股將優(yōu)于大盤成長股。”