桂浩明

    隨著各項改革措施的落地，沉寂已久的新三板開始活躍起來，近期單日成交金額已達到了7億元左右，盤中也跑出了一些“黑馬”，市場面貌明顯改變。

    與之相應的，還有各界對新三板的關注程度也在提高。一些中介機構大力宣傳新三板，鼓勵客戶開戶，還有不少基金公司努力籌劃組建專門投資新三板的基金。看來，為人們所期待的新三板的春天真的是要到來了。

    “打新”這個賣點

    然而此刻，人們也發現一個有很有意思的現象：一些中介機構對新三板的宣傳中，大多把重點放在“打新”上，基金公司也以“可打新”作為一個賣點。當然，這樣做也不是沒有一點道理。

    這次對新三板的改革中比較多的涉及了融資問題。新的融資制度被業內稱為“小IPO”，其中的發行環節包含有準公開的申購，且這種申購不同于公開市場中的市值配售，而是采取保證金申購的模式。換言之，對于掌握有較多資金的投資者來說，就有了在新三板中申購新股的主動地位。參照公開市場上新股上市的收益，顯然，如果這個狀況得以在新三板中延續，那么打新確實將是未來新三板中最受人關注的盈利點之一。這也難怪現在宣傳新三板首先就講打新，而且重點也是講打新。

    打新真的就是新三板最重要的看點？進一步說，新三板的改革主要就是為了解決其融資問題嗎？恐怕不盡然。股轉系統正式運行以來，新三板掛牌公司中也出現過融資的高潮，累計下來的規模也不算很小。但從趨勢上看，則是呈現出“前多后少”的曲線。這主要是因為在全國新三板運行的初期，掛牌公司數量有限。而流動性也還不錯，因此交易還算活躍，一度經常達到幾十億元的水平。這個時候進行定向融資，客戶大多也有一定的收益。

    但隨著擴容的加快，加上在開戶等方面規范化程度的提高，其流動性逐漸降低，到這個時候，不但二級市場股價大幅度下挫，一級市場的發行也不再順利。前兩年，約八成的融資計劃沒有得到落實或全部落實，參與融資被套的情況更是比比皆是。究其原因，當然與宏觀調控的大環境有關，但是新三板本身流動性的不足，則是一個很現實的因素。因為缺乏流動性，股票難以準確定價，自然也就無法按合理價格融資了。當一個有著上萬家公司掛牌的市場，每天場內場外合計的成交金額一度只有3億元左右時，它的融資功能自然是嚴重萎縮的。

    提高流動性才是重點

    現在，新三板進行了全面改革，內容涵蓋降低投資者門檻、在原有的分層基礎上再增加精選層、在精選層中實行連續競價交易的模式等，應該說在這些措施實施以后，新三板的流動性會得到顯著的改善。

    這種改善能否支撐相當規模的融資呢？進一步說，改革后的新三板，既要能夠吸引有發展前景、質地良好的公司，又要能夠集聚認同新三板發展理念、具有較強風投意識的投資者。有了這個前提，才能夠有效地發現掛牌公司的價值，并且為其提供融資支持，從而分享其快速成長的紅利。在這個過程中，打新不過是新三板發展的多個環節中的一個，在某種意義上甚至還不是最重要的環節。畢竟，沒有好的公司、沒有足夠的流動性，打新也就失去了基礎，難免重演當年非公開發行時步履艱難的一幕。而作為一個高風險市場，維持必要的流動性是其存在與發展的基礎。

    所以，現在應該宣傳新三板，把它的優勢，以及這次改革的重點讓投資者明白，知道新三板作為多層次資本市場中重要一環的地位，強調它在孵化、培育優勢企業中的作用。淡化這些因素，只是渲染其打新的功能，強調可能存在的套利機會，既是本末倒置，也不利于新三板的發展，對投資者也可能構成誤導。

    （作者單位：申萬宏源證券）