■本報記者 傅蘇穎

    “今年上半年金融環境的主要特征可概括為‘嚴監管、緊信用、寬貨幣’。”東方金誠首席宏觀分析師王青昨日對《證券日報》記者表示。

    回顧上半年，王青表示，首先，央行在健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架過程中，持續推進金融嚴監管，資管新規、金控新規及銀行流動性新規等各類監管措施相繼落地。由此，以防范系統性風險和逆周期調節為主要目標的宏觀審慎支柱開始發揮功效，M2和社融增速持續回落，貨幣供應量增速下降和融資渠道收窄帶來“緊信用”效應。4月份之后信用債市場違約事件頻發，即是信用環境收緊帶來的直接影響，打破“剛兌”開始出現在實體經濟去杠桿過程中。

    其次，上半年在“嚴監管、緊信用”背景下，貨幣政策在堅持穩健中性主基調的同時，開始向偏松方向微調，具體體現為貨幣市場利率邊際下行，流動性管理目標從“合理穩定”轉為“合理充裕”。主要政策工具是連續實施三次普惠、定向和置換式降準，旨在“嚴監管”過程中防范金融體系流動性風險，在“緊信用”環境下彌補小微企業“融資難、融資貴”的短板，同時也為表外資產順利回表創造有利條件。需要指出的是，貨幣政策向中性偏松方向調整并不代表全面寬松，持續處于歷史低位的M2和社融數據并未顯示大規模放水跡象。

    由此，王青認為，上半年金融調控體現為宏觀審慎政策執行力度加大與貨幣政策向偏松方向微調的新組合。

    展望下半年，王青表示，下半年存在中美貿易摩擦進一步升溫的風險，宏觀經濟增速下行壓力也將有所加大。預計下半年監管層將繼續實施貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控，同時密切關注國際國內經濟金融走勢，把握好政策實施的力度和節奏，有效應對可能的外部沖擊。

    王青認為，“嚴監管”的政策方向仍會延續，這直接服務于防風險的核心政策目標。另外，下半年貨幣政策有可能進一步向偏松方向調整，“緊信用”狀態不會明顯緩解。

    在王青看來，由于下半年GDP增速下行壓力增大，外部環境方面，中美貿易摩擦升級，貨幣政策做出適當反應能夠起到穩定預期和必要緩沖作用。由此，預計下半年央行還將實施1次至2次降準，公開市場投資力度可能進一步加大，流動性將繼續處于合理充裕狀態。盡管下半年伴隨美聯儲持續加息，央行有可能小幅上調公開市場操作利率，但貨幣市場利率仍將處于偏低水平。

    王青認為，從更長的時間范圍來看，當前我國金融周期已進入下行階段，銀行業資產規模增速持續處于低位，而穩定宏觀杠桿率、結構性去杠桿的政策目標也對大規模信用擴張形成制約。因此，下半年“緊信用”狀態不會明顯緩解，信用債市場違約事件還將繼續發生。不過，在當前國內外經濟環境趨緊的背景下，預計監管層將繼續出臺相關措施，緩解市場緊張情緒，避免違約蔓延。

    中國銀行國際金融研究所高級研究員李佩珈昨日對《證券日報》記者表示，下半年，貨幣政策要把解決企業融資難問題放在更加重要位置，并輔之以“從嚴房地產調控＋強化資金流向監管＋差異化利率”的組合政策，以實現穩增長、防風險的均衡目標。當前，人民幣匯率不具備持續貶值的基礎，也為我國貨幣政策增強獨立性創造了條件。