■本報(bào)記者 劉琪

    7月份以來，央行在頭三個(gè)工作日均未開展逆回購(gòu)，并表示，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購(gòu)到期等因素的影響。從近期情況來看，央行已連續(xù)8天暫停逆回購(gòu)。6月24日-6月28日，央行公開市場(chǎng)零投放、零回籠，央行表示流動(dòng)性整體保持合理充裕。6月27日央行開展2019年第二期央行票據(jù)互換（CBS）操作，以提高銀行永續(xù)債的流動(dòng)性。

    從到期資金情況來看，7月1號(hào)-3號(hào)，分別有1500億元、900億元、400億元的14天逆回購(gòu)到期，而7月4號(hào)和7月5號(hào)將均有300億元14天逆回購(gòu)到期，故本周預(yù)計(jì)凈回籠資金達(dá)3400億元。

    對(duì)于在季末月初時(shí)點(diǎn)連續(xù)暫停逆回購(gòu)，民生銀行研究院研究院郭曉蓓在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，從流動(dòng)性來看，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。進(jìn)入7月份以后，雖然央行暫停公開市場(chǎng)操作，但隨著跨季因素的消散，銀行間流動(dòng)性仍維持寬松。不過6月份央行一列的操作尤其是重啟28天期逆回購(gòu)操作，也釋放出維穩(wěn)年中流動(dòng)性的信號(hào)。

    從資金價(jià)格來看，數(shù)據(jù)顯示，7月2日，銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)隔夜債券質(zhì)押式回購(gòu)（DR001）盤中最低成交到0.7%，跌破了10年前（2009年7月2日）創(chuàng)出的0.72%的隔夜回購(gòu)利率歷史最低值（2014年12月15日以前為R001數(shù)據(jù)）。與此同時(shí)，隔夜利率和超額準(zhǔn)備金利率出現(xiàn)首次倒掛。7月2日，DR001利率收盤0.90%，盤中最低成交價(jià)0.70%，有史以來首次低于0.72%的超額準(zhǔn)備金利率（IOER）；DR007利率收盤2.13%，低于逆回購(gòu)7天利率2.55%，DR007早盤降至1.89%，創(chuàng)逾四年新低。

    對(duì)此，中信證券固收首席分析師明明認(rèn)為，本輪寬松中長(zhǎng)端利率下行緩慢的原因之一在于倚重?cái)?shù)量型調(diào)控的貨幣政策在短端資金價(jià)格向長(zhǎng)端傳導(dǎo)的過程中遇到了瓶頸。在他看來，當(dāng)前通過降低政策利率可以“一箭三雕”：減緩政策利率與市場(chǎng)利率的倒掛、壓低長(zhǎng)端收益率以及降低實(shí)體融資成本。與此同時(shí)，仍需通過完善監(jiān)管機(jī)制并持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化機(jī)制建設(shè)，以緩解市場(chǎng)流動(dòng)性分層對(duì)信用擴(kuò)張產(chǎn)生的衍生影響。

    “當(dāng)銀行間市場(chǎng)上資金出借方的收益低于將資金存在央行所獲得的收益，那么銀行就沒有動(dòng)力在市場(chǎng)上出借資金”，郭曉蓓認(rèn)為，目前來看，流動(dòng)性分層的局面并未完全緩解，中小機(jī)構(gòu)融資仍有一定難度，后續(xù)流動(dòng)性大幅收緊的可能性相對(duì)較小。但隨著央行持續(xù)凈回籠和繳稅規(guī)模的逐漸上升，不應(yīng)對(duì)資金面的寬松抱過高的預(yù)期。

    從后期貨幣政策角度來看，有分析人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者指出，從央行二季度例會(huì)可以發(fā)現(xiàn)，二季度以后貨幣政策基調(diào)逐步回歸“適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)”，減少“大水漫灌”，保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。因此，下半年貨幣政策更加注重“適時(shí)適度”。未來隨著外部風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境暫時(shí)得到緩解，在積極財(cái)政政策影響下，貨幣政策將會(huì)逐步構(gòu)建供給體系、需求體系和金融體系形成相互支持的三角框架，從金融供給側(cè)角度力度彌補(bǔ)流動(dòng)結(jié)構(gòu)性分層難題。