本報(bào)記者 王寧

    Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，今年以來(lái)逾470只“固收+”基金成立，總募資規(guī)模近4000億元，這遠(yuǎn)超去年全年的發(fā)行規(guī)模，且占到了今年新發(fā)基金規(guī)模的近兩成。近日，《證券日?qǐng)?bào)》記者對(duì)鵬揚(yáng)景浦一年持有期混合擬任基金經(jīng)理王華進(jìn)行了專(zhuān)訪，他表示，合格的“固收+”投資經(jīng)理其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于兩方面：一方面應(yīng)具備多元化策略能力，包括衍生品在內(nèi)，股債信用、轉(zhuǎn)債以及相關(guān)的衍生品等各個(gè)資產(chǎn)交易能力都須充足；另一方面，則是在大類(lèi)資產(chǎn)配置上的經(jīng)驗(yàn)積累。

    “固收+”考驗(yàn)的是基金經(jīng)理資產(chǎn)配置與風(fēng)控能力

    對(duì)于“固收+”產(chǎn)品，王華在接受記者專(zhuān)訪時(shí)顯得非常有信心。他介紹，鵬揚(yáng)景浦一年持有期混合是標(biāo)準(zhǔn)的“固收+”產(chǎn)品，核心思路與之前管理的多只“固收+”產(chǎn)品思路是完全一致的，即：以中低風(fēng)險(xiǎn)獲取中等收益。

    他說(shuō)，“固收+”類(lèi)產(chǎn)品在公司運(yùn)行時(shí)間很久，過(guò)去多只此類(lèi)產(chǎn)品都是采用這種思路在運(yùn)作，包括所管理的專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品以及收益率排名靠前的其他類(lèi)產(chǎn)品，保持了遠(yuǎn)低于市場(chǎng)中位數(shù)水平的回撤，該類(lèi)產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)曲線非常平緩，近些年比較受投資者青睞，給持倉(cāng)者的體驗(yàn)較好。截至2021年二季度末公司管理總共規(guī)模超過(guò)1300億元，其中700多億元都是“固收+”產(chǎn)品，可以說(shuō)是在”固收+”產(chǎn)品方面極有優(yōu)勢(shì)和特色的公司。“固收+”產(chǎn)品對(duì)投資者要求比較高，對(duì)投資經(jīng)理的要求也是如此，因?yàn)椴呗允腔旌闲停粌H要有債券打底，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)也要取得不錯(cuò)收益，而具有跨市場(chǎng)能力的基金經(jīng)理卻不多。“公司目前在招聘‘固收+’方向的基金經(jīng)理，但發(fā)現(xiàn)找到理想的人選非常困難，市場(chǎng)上擁有股債投資能力俱佳的基金經(jīng)理非常稀缺。從公司角度來(lái)講，大部分‘固收+’基金經(jīng)理都是團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期培養(yǎng)起來(lái)的。”

    據(jù)了解，王華現(xiàn)任鵬揚(yáng)基金總經(jīng)理助理、固定收益總監(jiān)，具備11年證券投資經(jīng)驗(yàn)，在此前曾專(zhuān)注國(guó)債期貨的研究與交易，對(duì)其他期貨衍生品也有很深入的研究和思考，在就職于銀河期貨期間，還曾參與國(guó)債期貨的合約設(shè)計(jì)探討。王華說(shuō)，從研究衍生品開(kāi)始，就對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有很大關(guān)注，隨著需要對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)自上而下的配置，來(lái)管理“固收+”類(lèi)產(chǎn)品，更加重視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控，在任何時(shí)候都是以做期貨養(yǎng)成的“底線思維”來(lái)考慮產(chǎn)品操作，把風(fēng)險(xiǎn)控制放在非常重要的位置上。

    “固收+”的資產(chǎn)配置圖譜中包括股票。對(duì)于今年以來(lái)熱門(mén)的新能源板塊，王華給予了中長(zhǎng)期的樂(lè)觀看法。他認(rèn)為，新能源板塊將是未來(lái)十年戰(zhàn)略性配置資產(chǎn)，這個(gè)賽道將是一個(gè)絕佳的賽道，它的年均增長(zhǎng)將有20%至30%的高速增長(zhǎng)，這個(gè)行業(yè)將會(huì)有長(zhǎng)期的巨大機(jī)會(huì)。此外，醫(yī)藥、科技和白酒等也是不錯(cuò)的選擇。

    談及國(guó)債期貨，王華表示，國(guó)債期貨對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)比較遠(yuǎn)，從海外市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看也是如此，海外市場(chǎng)相關(guān)的利率衍生品也都經(jīng)歷了很長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)孕育期，這是產(chǎn)品的復(fù)雜性所導(dǎo)致的，而普通投資者的資產(chǎn)組合也有管理利率風(fēng)險(xiǎn)的需求，因而通過(guò)專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)參與更合適。截至目前，中金所國(guó)債期貨合約上市運(yùn)行已有8年時(shí)間，未來(lái)的活躍度仍需機(jī)構(gòu)投資者更積極地參與，包括銀行、保險(xiǎn)等。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，可能會(huì)有越來(lái)越多的交易機(jī)構(gòu)參與，屆時(shí)流動(dòng)性將能進(jìn)一步提升。

    下半年股市風(fēng)格或切換

    回顧今年上半年，全球不同經(jīng)濟(jì)體與金融市場(chǎng)出現(xiàn)明顯分化，由于宏觀層面缺乏明確的主線，金融市場(chǎng)經(jīng)歷一波三折，債券與大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)較大，股票市場(chǎng)領(lǐng)漲板塊頻繁切換。王華則表示，從紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)中，依然可以找到一些線索，來(lái)幫助解釋上半年市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律。

    王華介紹說(shuō)，上半年表現(xiàn)最好的大類(lèi)資產(chǎn)是大宗商品，大家熟知的商品價(jià)格接連創(chuàng)出歷史新高，例如銅、螺紋鋼、鐵礦石，玻璃等。驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲的核心原因是商品供不應(yīng)求以及全球極其寬裕的流動(dòng)性。一方面，疫情與限產(chǎn)政策壓制大宗商品的供給，中美經(jīng)濟(jì)同步擴(kuò)張拉動(dòng)商品的需求，另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松的貨幣政策，商品囤貨現(xiàn)象嚴(yán)重，市場(chǎng)投機(jī)需求旺盛，以至于國(guó)內(nèi)出臺(tái)商品“保供穩(wěn)價(jià)”方案。反觀債券與股票市場(chǎng)，缺乏趨勢(shì)性行情，市場(chǎng)內(nèi)部出現(xiàn)明顯分化：首先，上半年美股表現(xiàn)好于A股，核心驅(qū)動(dòng)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好。其次，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)內(nèi)部，利率債和高等級(jí)信用債的表現(xiàn)好于低等級(jí)信用債，主要原因是信用環(huán)境趨緊，部分低資質(zhì)企業(yè)再融資壓力較大。最后，A股市場(chǎng)內(nèi)部，價(jià)值、成長(zhǎng)風(fēng)格分別在一、二季度領(lǐng)漲，影響風(fēng)格切換的因素包括海外流動(dòng)性與行業(yè)景氣度。

    展望下半年，王華認(rèn)為，市場(chǎng)可能高估了限產(chǎn)對(duì)短期供給壓力的影響，而低估了產(chǎn)能周期與碳中和對(duì)長(zhǎng)期供給壓力的影響。海外疫情反復(fù)長(zhǎng)期化，大宗商品資本開(kāi)支長(zhǎng)期不足，疊加碳中和限制新增產(chǎn)能投放，大宗商品供給受限可能持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。另外，從需求端看，全球新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展、疊加國(guó)內(nèi)裝配式建筑發(fā)展，將共同拉動(dòng)對(duì)銅、鋼材等大宗商品的需求。因此，對(duì)于未來(lái)1年-2年，大宗商品價(jià)格未必會(huì)持續(xù)上漲，但價(jià)格中樞可能會(huì)維持在高位，周期行業(yè)盈利的持續(xù)性有望好于市場(chǎng)共識(shí)，因而相應(yīng)資產(chǎn)定價(jià)存在較大的認(rèn)知差。

    對(duì)于制造業(yè)投資，王華表示，在制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、下游利潤(rùn)被擠壓，以及上游產(chǎn)能擴(kuò)張受限背景下，企業(yè)資本開(kāi)支難以大幅擴(kuò)張，均值恢復(fù)的概率更大。中長(zhǎng)期看，企業(yè)資本開(kāi)支的驅(qū)動(dòng)來(lái)自新能源產(chǎn)業(yè)，以及自動(dòng)化、智能化升級(jí)，而全球供應(yīng)鏈多元化主要影響的是海外國(guó)家的資本開(kāi)支。“綜合對(duì)需求的分析來(lái)看，預(yù)計(jì)三季度內(nèi)外需同步走弱，四季度財(cái)政政策轉(zhuǎn)為積極，對(duì)沖出口回落壓力。由于政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)不急轉(zhuǎn)彎，并且央行在7月份率先降準(zhǔn)，走在曲線前面，預(yù)示著未來(lái)經(jīng)濟(jì)放緩的底部將提升，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)很低。”

    王華認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)與政策的不確定性較高，均衡的組合配置策略能較好應(yīng)對(duì)該市場(chǎng)環(huán)境。對(duì)于債券策略，經(jīng)濟(jì)放緩但無(wú)衰退風(fēng)險(xiǎn)，債券中性久期應(yīng)對(duì)、靈活交易。當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩兌現(xiàn)以及財(cái)政加大支出后，債券策略逐步轉(zhuǎn)向防守。對(duì)于股票策略，出口和地產(chǎn)走弱前，經(jīng)濟(jì)下行壓力可控，企業(yè)盈利仍將保持較高增速，但美國(guó)貨幣政策正常化疊加部分熱門(mén)板塊的估值風(fēng)險(xiǎn)高，股票策略應(yīng)重結(jié)構(gòu)、輕指數(shù)，風(fēng)格從金融、消費(fèi)逐步向周期、成長(zhǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)移，耐心等待低價(jià)買(mǎi)入機(jī)會(huì)。商品市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)牛市回調(diào)，但價(jià)格中樞在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將維持高位，調(diào)整后將是較好的投資機(jī)會(huì)。

（編輯 白寶玉）