今年以來，在A股市場反彈背景下，私募迎來了業(yè)績修復(fù)，但部分明星私募旗下部分產(chǎn)品卻表現(xiàn)不佳，引發(fā)投資人不滿。對此，多家私募給出的理由是部分產(chǎn)品此前曾觸及預(yù)警線，因此倉位處于較低水平，未能充分享受市場反彈。

    但私募“踏空”真的能簡單歸咎于預(yù)警線嗎？多位業(yè)內(nèi)人士的回答是否定的。他們坦言，前些年部分明星私募在持倉分散度、風險管理上有所欠缺，風險控制更多依賴于預(yù)警線、止損線（簡稱“雙線”）的設(shè)置，因此在市場調(diào)整過程中往往被迫減倉，不僅使得投資人當時承受了大幅回撤，也可能引發(fā)后續(xù)反彈時的“踏空”風險。對于私募來說，與其爭論“雙線”存在的必要性，不如對如何完善風控體系、優(yōu)化投資人體驗等作出更多探討和反思。

    明星私募踏空“甩鍋”遭質(zhì)疑

    近日，有投資人在社交媒體發(fā)文稱：“此前東方港灣創(chuàng)始人但斌在客戶說明會上表示非常看好電動車，可是1月特斯拉反彈45%，東方港灣宏遠3期產(chǎn)品凈值卻只增長了不到2分錢。”

    資料顯示，該投資人持有的東方港灣宏遠3期基金截至2月10日單位凈值為0.6577元，今年以來凈值漲幅為2.53%。反觀其他由但斌管理的產(chǎn)品，如東方港灣望遠、東方港灣價值投資等系列產(chǎn)品的部分子基金，今年以來凈值上漲幅度則超過10%。

    對于投資人“踏空”的質(zhì)疑，東方港灣相關(guān)人士回應(yīng)稱，東方港灣產(chǎn)品數(shù)量較多，不同產(chǎn)品有不同的投資范圍、預(yù)警線和止損線設(shè)置以及個股持倉限制。尤其是面臨產(chǎn)品“雙線”壓力的產(chǎn)品，在震蕩市中為了保護產(chǎn)品維穩(wěn)凈值，基金經(jīng)理在操作上會更加謹慎。

    數(shù)據(jù)顯示，東方港灣宏遠3期存在0.7元的預(yù)警線和0.6元的止損線。

    無獨有偶，滬上一家百億級私募產(chǎn)品也出現(xiàn)了類似情況。該私募相關(guān)人士向上海證券報記者透露：“去年公司旗下部分產(chǎn)品觸及預(yù)警線，倉位隨之快速下降，后來由于預(yù)警線的設(shè)置，基金經(jīng)理操作較為謹慎。今年以來公司旗下老產(chǎn)品凈值顯著修復(fù)，但曾觸及預(yù)警線的產(chǎn)品倉位仍較低，漲幅也沒有跟上老產(chǎn)品。”

    私募排排網(wǎng)財富研究部副總監(jiān)劉有華認為，“雙線”設(shè)置的初衷是保護投資者利益、降低投資風險，但與此同時，“雙線”設(shè)置可能會導(dǎo)致基金經(jīng)理被迫在底部減倉，不利于凈值恢復(fù)。因此，“雙線”設(shè)置無疑是一把雙刃劍。

    私募風控過度依賴于“雙線”設(shè)置

    不過，在多位業(yè)內(nèi)人士看來，表面上，“踏空”緣于“雙線”設(shè)置給基金經(jīng)理帶來的操作限制，可實際上，管理人風控缺位、風格激進或許才是“踏空”背后更深層次的問題。

    “‘雙線’設(shè)置實則對管理人的風險管理和內(nèi)部控制提出了更高要求。舉例來說，假設(shè)產(chǎn)品預(yù)警線設(shè)置在0.7元，那么說明管理人在產(chǎn)品運作之初便已知如果回撤超30%，自己將面臨被動降倉的窘境，因此私募理應(yīng)在預(yù)警線的基礎(chǔ)上主動加強風控，在個股、行業(yè)配置上適當分散，這才是‘雙線’設(shè)置的應(yīng)有之義。”滬上一位私募研究員直言。

    格上富信產(chǎn)品總監(jiān)崔波也提示，如果私募將預(yù)警線當作第一道防線，通過被動大幅降倉來控制風險，不僅不利于產(chǎn)品凈值修復(fù)，還會影響持有體驗。

    記者從渠道處獲悉，去年旗下產(chǎn)品觸及預(yù)警線的部分私募產(chǎn)品，單一個股持有比例限制高達30%，遠高于15%至20%的行業(yè)平均水平。

    業(yè)內(nèi)人士透露，2019年至2021年，A股市場結(jié)構(gòu)性行情凸顯，諸多明星私募通過個股或行業(yè)集中“打法”收獲亮眼業(yè)績，因此其個股或行業(yè)持倉比例限制往往高于行業(yè)平均水平，在去年的震蕩行情下，此類私募極易觸及預(yù)警線。資料顯示，2022年旗下產(chǎn)品觸及預(yù)警線的私募多為曾經(jīng)的業(yè)績佼佼者。

    風險匹配基礎(chǔ)上風控須靠前發(fā)力

    看到深層次問題后，私募管理人應(yīng)如何處理“雙線”設(shè)置問題？對此，多家管理人的答案是：在重視風險匹配的基礎(chǔ)上，盡可能靠前控制風險。

    格上富信產(chǎn)品總監(jiān)崔波表示：首先，私募管理人需在成立相關(guān)產(chǎn)品時，根據(jù)客戶風險偏好進行預(yù)警線和止損線的設(shè)置，在此基礎(chǔ)上搭建合理的內(nèi)控制度，通過持倉結(jié)構(gòu)或倉位動態(tài)調(diào)整讓風險控制提前發(fā)力，避免被迫降倉導(dǎo)致的窘境；其次，在設(shè)置止損線時，私募管理人可以按照產(chǎn)品歷史最大回撤來進行預(yù)警線的設(shè)置。以股票多頭策略為例，經(jīng)過前兩年的市場震蕩，0.6元至0.7元或是相對合理的預(yù)警線區(qū)間。

    睿億投資副總經(jīng)理李進也認為，私募產(chǎn)品“雙線”設(shè)置是管理人、渠道和客戶之間的風控約定，沒有統(tǒng)一標準，私募管理人可以與投資者進行充分溝通后設(shè)置風控標準。與此同時，私募的風險控制包括事前風控、事中風控和事后風控，管理人應(yīng)將事前風控放在首位，更大限度保護渠道和投資人。

    一家頭部私募人士反思道：“‘雙線’設(shè)置與否或設(shè)置區(qū)間大小，需要與投資人風險偏好匹配。另外，在觸及預(yù)警線之前，管理人也須做好風險監(jiān)測，增強識別系統(tǒng)性風險的能力。”