“價值投資的核心是長期價值觀，基于更長時間判斷公司質地進而選擇好公司，而投資則是長期價值觀的貼現(xiàn)歷程。”東方基金公司總經(jīng)理助理、權益投資總監(jiān)許文波如此總結自己十七年的投資之道。他在接受中國證券報記者專訪時表示，當前A股市場的估值回歸并未徹底完成，應具備底線思維和保持定力，在市場到達真正底部時，有足夠的資金買入足夠的優(yōu)質公司。

    選“好公司”是核心

    對于選擇好公司的標準，許文波有一套標準：挑選具有中長期穩(wěn)定高ROE（凈資產(chǎn)收益率）的公司，再將ROE分成杜邦拆解中的“三級階梯”，即通過凈利潤率、總資產(chǎn)周轉率和權益杠桿乘數(shù)三要素進一步分析，從中找出不同屬性的優(yōu)質公司，剔除不夠好的公司。他解釋稱，“凈利潤率高的優(yōu)質消費品公司，通常有較好的定價能力，并能長時間保持。其次，周轉率高意味著效率更好，該方面有部分優(yōu)質的制造業(yè)公司。而權益杠桿乘數(shù)方面，存在部分資產(chǎn)端有明顯稀缺資源優(yōu)勢，具備穩(wěn)定可靠現(xiàn)金流的公用事業(yè)、能源類公司，以及公司自身具有杠桿屬性和資產(chǎn)負債結構的金融、地產(chǎn)、非銀類的龍頭公司。”

    優(yōu)質企業(yè)普遍將經(jīng)歷“三級階梯”：“當公司進入凈利潤率不能提升或長期穩(wěn)定階段時，可通過降低凈利潤率提升周轉率來釋放增長‘勢能’；當周轉率無法提升則通過增加杠桿或并購整合維持盈利。以上階段均實現(xiàn)后，企業(yè)的成長期才會進入尾聲。”另外還需考慮ROE質量和企業(yè)全生命周期。不過他指出，市場極容易低估優(yōu)秀公司成長期的時間跨度。

    “好公司也會出現(xiàn)糟糕表現(xiàn)，需重點區(qū)分是‘好公司的壞時刻’還是‘好公司不夠好’。”許文波強調，“一旦發(fā)現(xiàn)公司的本質屬性問題，則將其列入觀察列表或逐步降低評級。此時涉及的問題，需長期數(shù)據(jù)積累觀察，切忌一賣了之。”此外，長期分紅的公司也值得關注。“一般來說，長期分紅公司意味著大股東和長期股東利益一致，多數(shù)情況能有效避免非主業(yè)并購或再融資等動搖長期價值和確定性的情況。”

    堅持長期持有

    正是基于這樣的投資理念和方法，許文波并不特別偏好哪類行業(yè)，更主張行業(yè)適度均衡。“各行業(yè)都有類似屬性的標的，我們會在各行業(yè)中選擇符合標準的龍頭公司長期持有，這樣組合也能經(jīng)受住更多階段性市場考驗。”

    “選好公司是核心，但長期持有好公司也十分重要，決定資產(chǎn)管理公司命運的是長期持有資產(chǎn)的優(yōu)劣程度。”在他眼中，絕大多數(shù)優(yōu)秀的公司均被市場長期低估。

    當前市場時點是否已是底部？他認為，“當前A股市場的估值回歸并未徹底完成，經(jīng)濟也未完全出清”。

    在此情況下，他與團隊一直強調要具備底線思維和保持定力，以便有足夠的資金買入足夠的優(yōu)質公司。

    此外，投研團隊建設亦是許文波非常重視的工作。在他看來，“想走得快，可以獨自上路，但若想走得遠，則需要多人同行。團隊需要大家努力協(xié)作，長期按照一個理念、一個方法、一個標準打造，營造純粹而長期的投研文化。在此基礎上，一年見效、三年有所成，逐步提升產(chǎn)品業(yè)績，為投資者帶來持續(xù)回報。”據(jù)了解，許文波負責的東方基金權益投研團隊，基金經(jīng)理近十人，另有十多位不同行業(yè)的研究員，量化投資部也正在搭建新的投資平臺。