■本報(bào)記者 蘇向杲

    2018年4月27日，“一行兩會(huì)一局”聯(lián)合發(fā)布《資管新規(guī)》，15萬億元險(xiǎn)資管理也將直面新資管時(shí)代。

    從對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響來看，券商研究員及保險(xiǎn)資管人士認(rèn)為，在投資端，雖然《資管新規(guī)》降低了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資門檻，但整體上對(duì)投資端影響有限；在產(chǎn)品端，《資管新規(guī)》推動(dòng)了保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率市場(chǎng)化，對(duì)于占比較高的儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品（即年金保險(xiǎn)），定價(jià)利率的設(shè)定對(duì)于這類產(chǎn)品的價(jià)格影響大。

    對(duì)險(xiǎn)資投資端影響有限

    《資管新規(guī)》基本延續(xù)了此前的險(xiǎn)資“嚴(yán)監(jiān)管”相關(guān)規(guī)定，券商研究員認(rèn)為，其對(duì)險(xiǎn)資投資端影響有限。

    具體來看，《資管新規(guī)》主要規(guī)范了各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，也包括保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，其中保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品遵從了《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》（保監(jiān)資金〔2013〕124號(hào)，下稱《試點(diǎn)》）等管理規(guī)定。

    從目前險(xiǎn)資的大類投資來看，截至今年2月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額近15萬億元。其中，銀行存款1.91萬億元，占比12.72%；債券5.24萬億元，占比34.94%；股票和證券投資基金1.93萬億元，占比12.85%；其他投資5.92萬億元，占比39.49%。

    從對(duì)險(xiǎn)資投資端的影響來看，華寶證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用中，固定收益類品種的占比較高，債券占比35%；其他投資占比近40%，《資管新規(guī)》的發(fā)布將對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)端形成影響。但受制于監(jiān)管要求，保險(xiǎn)資金對(duì)于投資非標(biāo)產(chǎn)品的比例有上限要求。此外，市場(chǎng)利率水平的變化也將對(duì)占比超過35%的債券投資頭寸估值產(chǎn)生影響，短期內(nèi)將產(chǎn)生一定程度的波動(dòng)，但考慮到保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券投資多以持有至到期為目標(biāo)，影響有限。”

    在資管產(chǎn)品方面，此次《資管新規(guī)》與2016年保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《中國保監(jiān)會(huì)關(guān)于加強(qiáng)組合類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》（下稱《通知》）多數(shù)條款一致，包括限制多層嵌套、公募分級(jí)、資金池、轉(zhuǎn)委托等。華寶證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品已受嚴(yán)監(jiān)管，《資管新規(guī)》對(duì)其影響也有限。

    值得一提的是，《資管新規(guī)》降低了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資門檻。在此前《試點(diǎn)》規(guī)定中，明確可以向具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力的合格投資人發(fā)行，但門檻設(shè)在100萬元起，本次新規(guī)規(guī)定固收類產(chǎn)品門檻為30萬元，混合類為40萬元，權(quán)益、商品和金融衍生品為100萬元。門檻的降低有助于擴(kuò)大保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的可銷售對(duì)象，將資產(chǎn)管理產(chǎn)品放在同一市場(chǎng)中參與平等競(jìng)爭(zhēng)。

    年金等儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品受影響大

    盡管《資管新規(guī)》對(duì)投資端的影響大不，但對(duì)產(chǎn)品端影響頗大。

    此次《資管新規(guī)》的主題包括“去杠桿”、“凈值化”、“去嵌套”等，引導(dǎo)理財(cái)產(chǎn)品從預(yù)期收益型品種轉(zhuǎn)向凈值化路線，龐大體量的“剛性兌付”理財(cái)產(chǎn)品的結(jié)束，將徹底顛覆財(cái)富管理產(chǎn)品的表現(xiàn)方式，保險(xiǎn)產(chǎn)品雖不屬于資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但卻是與廣大百姓的財(cái)富管理息息相關(guān)的財(cái)富管理產(chǎn)品。

    “保險(xiǎn)公司在設(shè)計(jì)保單時(shí)，需要參考市場(chǎng)利率水平，投資者期望水平，生命表和死亡率，給付方式，經(jīng)營情況等重要因素依據(jù)審慎原則確認(rèn)保單定價(jià)利率。特別是對(duì)于占比較高的儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品（即年金保險(xiǎn)），定價(jià)利率的設(shè)定對(duì)于保險(xiǎn)產(chǎn)品的價(jià)格影響巨大。”華寶證券研報(bào)認(rèn)為。

    事實(shí)上，20世紀(jì)90年代以來，監(jiān)管一直推動(dòng)保險(xiǎn)定價(jià)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。但是，由于銀行理財(cái)產(chǎn)品長期保持剛性兌付的利率水平，市場(chǎng)真實(shí)利率未能充分反映，而為了能夠提供更具有吸引力的保險(xiǎn)產(chǎn)品，在財(cái)富管理市場(chǎng)獲得更大的市場(chǎng)份額，保險(xiǎn)公司也都紛紛采用了“剛兌”的方式進(jìn)行兌付，2016年萬能險(xiǎn)也一度采用7%以上的高結(jié)算利率吸引投資者，增加了保險(xiǎn)資金的負(fù)債成本，加劇了保險(xiǎn)公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

    華寶證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從市場(chǎng)環(huán)境來看，《資管新規(guī)》的發(fā)布一定程度推動(dòng)了保單利率市場(chǎng)化進(jìn)程，考慮到保險(xiǎn)合同屬于表內(nèi)資產(chǎn)，將對(duì)提升保險(xiǎn)產(chǎn)品的市場(chǎng)吸引力起到一定的積極作用。

    除年金等產(chǎn)品受影響較大之外，新規(guī)明確養(yǎng)老金產(chǎn)品不受新規(guī)影響。資管《新規(guī)》提到，依據(jù)人力資源社會(huì)保障部門規(guī)則發(fā)行過的養(yǎng)老金產(chǎn)品不適用于資管新規(guī)規(guī)范。