□銀河證券研究院研究員劉世欣

    2018年以來，受市場行情和嚴監(jiān)管政策的影響，證券公司股票發(fā)行業(yè)務面臨困難。當前投行業(yè)務已進入“強競爭、低收費”階段。在面臨高風險、重責任的同時，投資銀行業(yè)務信用基礎已發(fā)生重大變化，傳統(tǒng)的高收費、低風險的業(yè)務模式已經(jīng)不復存在，券商投行業(yè)務單一通道業(yè)務模式已難以為繼。

    對于投行業(yè)務面臨困難的原因，筆者認為，一是IPO市場供給資源減少。2012年前后，在股市行情低迷、IPO節(jié)奏放緩乃至暫停、企業(yè)融資需求持續(xù)高漲等多重因素作用下，高峰時期待審企業(yè)達到900余家，給資本市場帶來壓力。而到了2015年后，監(jiān)管部門多措并舉、疏堵結合，加快審核節(jié)奏，2016年和2017年IPO數(shù)量以及募資規(guī)模均居全球前列，在這樣的IPO業(yè)務高峰過后，市場資源供給必然不像此前充分。

    二是監(jiān)管部門嚴把準入關口。2018年上半年發(fā)審委IPO審核共有112家企業(yè)上會，58家獲通過，過會率51.79%，低于2017年76.31%的過會率。被發(fā)審委否決的原因涵蓋關聯(lián)關系或潛在利益輸送、財務問題、經(jīng)營穩(wěn)定性、合規(guī)與監(jiān)管風險、會計核算、商業(yè)合理性與真實性等多方面。在當前背景下，2018年上半年掀起了材料撤回潮。截至2018年上半年末，共有124家企業(yè)主動撤回材料從而終止審查，已超過2017年全年的113家，其中3月份迎來IPO撤回高潮，共有71家企業(yè)公告終止審查，占63%。

    三是保薦機構先行賠付制度，增加了保薦機構的責任。《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第1號——招股說明書》中明確規(guī)定：“保薦人承諾因其為發(fā)行人首次公開發(fā)行股票制作、出具的文件有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失。”該準則出臺的背景是為了解決保薦機構存在“只薦不保”的老問題，但同時也帶來保薦機構為快速實現(xiàn)證券市場安定、絕對保證投資大眾利益承擔了更多責任。

    四是新三板終身督導制度給主辦券商帶來一定壓力。相對滬深交易所上市公司，新三板掛牌企業(yè)通常門檻較低，持續(xù)經(jīng)營能力弱，公司治理不夠完善，對市場規(guī)則制度了解不夠，這就給持續(xù)督導帶來很大困難。而新三板終身督導制，實際上捆綁了主辦券商和企業(yè)之間的關系，使主辦券商承擔了企業(yè)本身的主體責任，成為信息披露義務人，掛牌公司的規(guī)范運作、信守承諾、信息披露等內(nèi)容都成為主辦券商的責任。

    IPO業(yè)務收縮大勢所趨，新股發(fā)行提速、通過率下降將成為常態(tài)，因此必須從戰(zhàn)略上進行適應調(diào)整，聚焦“嚴把質(zhì)量關”。筆者認為，券商需要規(guī)范開展投行業(yè)務，加強投行業(yè)務部門的內(nèi)部質(zhì)量和風險控制水平，不再單純追求項目擴張，積累優(yōu)質(zhì)項目與業(yè)務經(jīng)驗，提升品牌價值，發(fā)揮綜合券商的頭部優(yōu)勢，夯實基礎業(yè)務，立足長期發(fā)展。

    對于券商機構，筆者認為，首先，在嚴監(jiān)管環(huán)境下，券商應建立完善的組織架構以保證項目的全程風控，一線業(yè)務團隊、質(zhì)控、內(nèi)核、合規(guī)風控都要權責明確，分別從一線項目、部門層面和公司層面形成多層次監(jiān)督合力，保證人力、財務和技術等方面的支持投入，規(guī)范操作流程，保證盡職調(diào)查、工作底稿、信息披露文件制作三位一體的驗證，確保全程有效監(jiān)督并定期評估。實際上，券商機構內(nèi)核機制資源不足的問題長期存在，質(zhì)控制度執(zhí)行存在不足，需要進一步在券商內(nèi)部健全投行業(yè)務風險管理、質(zhì)控和內(nèi)核等相關制度，而這并不需要過多的行政干預，比如規(guī)定風控內(nèi)核人員配置人數(shù)及薪酬福利等。

    其次，跟隨政策指引，支持“四新”產(chǎn)業(yè)服務實體經(jīng)濟。當前A股的發(fā)行制度改革有新的突破，加大對新技術、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的“四新”產(chǎn)業(yè)的支持力度。

    第三，堅持“以企業(yè)為中心”，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢形成一站式的機構客戶金融服務體系。未來投行業(yè)務的競爭絕不僅限于IPO，而是綜合化服務的競爭，券商將通過為企業(yè)提供上市、掛牌、再融資、并購重組、資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股、破產(chǎn)重整、綜合財務顧問等系列服務，形成投行業(yè)務服務鏈。券商將通過客戶分類，加強客戶關系管理，對重點機構客戶特別是戰(zhàn)略客戶提供綜合服務，包括融資融券、股票質(zhì)押、資產(chǎn)管理、機構經(jīng)紀等，甚至通過直投、另類投資、引進戰(zhàn)投和產(chǎn)業(yè)基金、探索股權眾籌、開展場外私募融資及與區(qū)域股權市場合作，建立中小微企業(yè)投融資協(xié)同服務鏈。只有改變單一通道業(yè)務模式，通過打造“一站式”全方位服務型投行業(yè)務，才能提升券商綜合服務實力，實現(xiàn)券商轉(zhuǎn)型發(fā)展。