基于目前A股普通中小投資者占比大半，“炒新”習(xí)氣仍存的現(xiàn)狀，最嚴(yán)發(fā)審委的出現(xiàn)可謂恰逢其時(shí)。

    蔣光祥

    自第十七屆發(fā)審委去年底履職以來，以IPO公司的過會(huì)率一再降低為主要標(biāo)志，從三過一、四過一到七過一不等，“史上最嚴(yán)發(fā)審委”的印象已經(jīng)坐實(shí)。本屆發(fā)審委迄今能夠堅(jiān)持“鐵面辦公”，有兩個(gè)技術(shù)手段上的勝負(fù)手：一是當(dāng)期委員產(chǎn)生隨機(jī)，審核團(tuán)隊(duì)臨時(shí)組建。對(duì)參與發(fā)行審核的7名委員采取一次一授權(quán)，由電腦搖號(hào)產(chǎn)生當(dāng)期的發(fā)審委委員，不固定召集人、不固定組，臨時(shí)組建發(fā)行審核團(tuán)隊(duì)。這種做法顯然使得其被“公關(guān)”的難度大為上升，倉促間被“搞定”的概率下降，也保證了發(fā)審委委員們?cè)趯徍说倪^程中少受人情等外界因素掣肘。二是證監(jiān)會(huì)黨委決定成立發(fā)行與并購重組審核監(jiān)察委員會(huì)，對(duì)首次公開發(fā)行、再融資、并購重組實(shí)行全方面的監(jiān)察，對(duì)發(fā)審委和委員的履職行為終身追責(zé)，這既可以起威懾之用，也可以如同“酒駕入刑”般給委員們提供婉拒外部“敬酒”的充足理由。

    如此一來，本階段IPO過會(huì)公司的質(zhì)量之優(yōu)，當(dāng)屬經(jīng)得住挑揀，也有望經(jīng)得住時(shí)間的考驗(yàn)。畢竟，每一個(gè)A股股民對(duì)新股上市后業(yè)績變臉并不陌生，與其放這些“變臉大師”進(jìn)來“割韭菜”，不如門檻設(shè)置得高一點(diǎn)，割韭菜的成本真的高到一定程度，上市公司自己也會(huì)掂量。因此對(duì)于發(fā)審委的嚴(yán)審，普通股民想必沒有太多理由反對(duì)。感到不適的恐怕主要是Pre-IPO階段的投資人和“帶病”謀求上市的公司本身，IPO本應(yīng)是水到渠成的事，企業(yè)發(fā)展到一定階段，成熟到可以吸納社會(huì)公眾的資金，自然而然去IPO。但現(xiàn)在的VC、PE熱，把企業(yè)的核心競(jìng)爭力變成了能否IPO這件事本身，企業(yè)經(jīng)營者言必稱“多少年內(nèi)上市”，言之鑿鑿已有“微商”風(fēng)范。曾幾何時(shí)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為A股IPO正在整體加速，公司只要有利潤，不管做什么行業(yè)、排名、有沒有核心競(jìng)爭力，貌似都有可能上市。于是投資人一擁而上，一窩蜂地?cái)DIPO的獨(dú)木橋。但作為投資人，可能所有的賬都算對(duì)了，所有的對(duì)賭條款都把自己保護(hù)到牙齒，惟一賭錯(cuò)的可能就是所投的公司最后到底是優(yōu)秀的一線公司還是平庸的二三線公司。泥沙俱下，良莠不齊之中，一定是一地雞毛，不止財(cái)務(wù)造假，也包括大量違約。即便IPO有幸成功，所有回購義務(wù)自動(dòng)取消，后面市盈率是30倍還是10倍只能交給市場(chǎng)，沒有人能為此擔(dān)保。況且，即便是公司或大股東有回購承諾，然而在IPO未成功的情況下，真正有能力并且愿意履行回購承諾的公司和大股東可能并不占多數(shù)。

    上市熱使得股權(quán)投資越來越像債權(quán)投資。投資人很多時(shí)候“連計(jì)算器都不用”。投資變得越來越?jīng)]有含金量，往往只需弄清楚兩點(diǎn)。一是市盈率要留出一定的安全帶，因?yàn)楫?dāng)前A股IPO發(fā)行定價(jià)有一定倍數(shù)市盈率的政策“天花板”。另一個(gè)就是確保公司申報(bào)IPO沒有一眼可見的“硬傷”，比如“三類股東”、實(shí)際控制人變更等方面的問題。市場(chǎng)成熟到一定程度，這種公司上不了市，不一定是監(jiān)管層不讓，很可能是二級(jí)市場(chǎng)沒人愿意買，相關(guān)投行也得有本事把股票賣出去才行。但基于目前A股普通中小投資者占比大半，“炒新”習(xí)氣仍存的現(xiàn)狀，最嚴(yán)發(fā)審委的出現(xiàn)可謂恰逢其時(shí)。

    由于審核團(tuán)隊(duì)形成機(jī)制、審核監(jiān)察機(jī)制的完善，可以預(yù)見未來也很可能持續(xù)保持從嚴(yán)審核的態(tài)勢(shì)和較低的過會(huì)率。同時(shí)，新一屆發(fā)審委對(duì)首發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性、持續(xù)盈利能力、信息披露、關(guān)聯(lián)交易等問題的關(guān)注，說明了審核理念完成了從業(yè)績?yōu)橥醯饺婢C合、審慎評(píng)估的質(zhì)變。這種“帶感”的過會(huì)節(jié)奏，對(duì)于某些意在濫竽充數(shù)的過會(huì)公司及其投資人自然不是好消息，但對(duì)于現(xiàn)階段A股的中小投資者保護(hù)及整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展，卻可能是必由之路。

    （作者系財(cái)經(jīng)評(píng)論人）