■本報記者 姜楠

    日前，深交所綜合研究所發布2018年度股票質押回購風險分析報告。報告認為，深滬交易所的股票質押回購自2013年啟動以來，在服務實體經濟，緩解中小企業特別是民營中小企業融資難、融資貴等方面發揮了積極作用。

    報告顯示，深滬交易所的股票質押回購在2013至2015年規模增長平穩，2016年起增速加快，2018年初達到峰值，其后加速下降，至今余額距最高點降幅超過26.9%。伴隨著規模的起落，風險逐步累積并表現出如下特點：一是股票質押回購覆蓋面寬，但違約風險集中在制造業、中小市值的少數公司，對上市公司整體影響有限。二是股價波動導致低于履約保障比例的質押市值高，但實際申報違約的質押市值低。三是二級市場賣出處置的金額少，違約處置對市場的直接影響有限。

    報告分析認為，股票質押風險主要由市場價格波動、股東持股高比例質押、出資方風控調整不及時等因素助推而成。

    基于以上分析，報告提出，要全面客觀認識股票質押風險。

    一是民營上市公司股東是股票質押回購融資的主體，其質押市值占質押總市值的比例達到82.4%，超過8成的融入資金用于生產經營、補充流動資金等實體經濟用途。股票質押回購融資平均利率為6.5%，在民營企業可選擇的融資途徑中成本相對不高。股票質押回購對于服務實體經濟，特別是對于緩解民營上市公司股東融資困難發揮了重要作用。

    二是股票質押風險是股東信用風險而非上市公司經營風險。控股股東持股質押比例超過80%的上市公司中，2018年前三季度凈利潤為正的占比81.2%，凈利潤同比增長的占比52.6%，絕大部分股東質押風險并未傳導至上市公司經營。雖然目前低于約定履約保障比例的合約所覆蓋的質押市值較大，但股東違約后，出資方主要通過加強與股東協商，采取補充擔保、合同展期等多種渠道解決違約問題，實際需違約處置的金額較小，而受司法凍結、股份限售、減持限制等因素，通過二級市場賣出實現質權的金額更小，對市場影響有限。

    三是雖然目前股票質押風險的總體影響可控，但必須高度重視、通力紓解。質押風險擴散可能會進一步傳遞蔓延沖擊實體經濟，影響投資者信心，并對一些資本實力不足的出資方的風險承受力提出挑戰，因而需強化防范化解股票質押風險意識，遵循市場化、法治化原則，充分發揮市場機制的作用，凝聚各方力量，共同紓解風險。證券公司作為重要的出資方和業務管理人，應當加大與股東的協調力度，對經營正常但有臨時性資金困難的股東，可以通過展期等方式予以支持，尤其是關注民營上市公司控股股東的質押風險紓解，避免發生控制權轉移。上市公司控股股東應當提高風險防范意識，充分評估自身資金實力和流動性管理能力，立足實體經濟和自身主業，合理審慎開展股票質押融資。

    此外，一行兩會、地方政府及證券公司、保險機構等金融機構積極參與化解上市公司特別是民營上市公司的股票質押風險，各種紓困手段的逐步落地，對有效化解股票質押風險具有重要作用。

    報告指出，下一步，深滬交易所將更加主動的采取系列措施，通過加強股票質押風險監測，提升信息披露的及時性、完整性，并適時調整股票質押風險處置機制安排，為紓解風險提供支持，與各方一道，協力打好防范化解重大金融風險攻堅戰。