正步入快車道的創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，預計將成為明年資本市場改革最大亮點。

    中央經(jīng)濟工作會議對深化金融供給側(cè)結構性改革，完善資本市場基礎制度，穩(wěn)步推進創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，緩解民營和中小微企業(yè)融資難融資貴等方面提出了目標和要求。《中共中央、國務院關于營造更好發(fā)展環(huán)境支持民營企業(yè)改革發(fā)展的意見》要求，提高民營企業(yè)首發(fā)上市和再融資審核效率，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革。中國證監(jiān)會及深交所也多次對外發(fā)出推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制的重要信息。尤其證券法草案四審稿修訂提到了全面推進注冊制、取消發(fā)審委制度等，為繼續(xù)穩(wěn)妥實施注冊制改革奠定了法律基礎。可見，深化創(chuàng)業(yè)板改革，穩(wěn)步推進注冊制，已成管理層與市場的共識。

    與科創(chuàng)板相比，創(chuàng)業(yè)板服務定位更加寬泛，資本要素供給對象更多元化，這給中小企業(yè)帶來了較高的期待，通過信心傳遞和價值引導，創(chuàng)業(yè)板改革將加大創(chuàng)業(yè)基金、風險投資等機構對中小企業(yè)的投資熱情，深化創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制能最大限度調(diào)動社會資本參與中小企業(yè)的主動性和積極性，形成全社會對新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)、新模式的創(chuàng)新成長型企業(yè)的重視與助力。

    注冊制改革核心是以信息披露為核心，以合法合規(guī)性為主線，以增強規(guī)則靈活性、包容性和適配性為方向，擴大資本市場服務范圍和提高資本市場服務效率。因此，創(chuàng)業(yè)板推行注冊制，強化信息披露要求是頭等大事，淡化以盈利指標為唯一審核要求，通過設立多元化上市門檻，按多層次資本市場差異化改革路徑和發(fā)展目標，推動資本市場對中小企業(yè)服務的無縫銜接，形成層次不斷遞進的市場結構，做到為不同層次、不同發(fā)展階段的企業(yè)提供了適合其發(fā)展需求的市場，如此可以形成資本市場資本供給與資本需求的持續(xù)動態(tài)平衡，滿足資本市場多元化的需求。

    考慮到創(chuàng)業(yè)板改革的迫切性，以及中小企業(yè)借力資本市場的熱切期望，在創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有制度向注冊制改革的過渡階段，結合注冊制改革的精神，筆者以為可淡化創(chuàng)業(yè)板IPO的盈利要求，尤其針對一些特定行業(yè)企業(yè)，如涉及高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、高科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)及對社會帶來重大變革的新模式、新業(yè)態(tài)產(chǎn)業(yè)的相關企業(yè)，可通過強化對創(chuàng)業(yè)板申報企業(yè)多維度考察，打破過往重點關注盈利水平和規(guī)模等，并借此來評價和判斷企業(yè)，可重新定義企業(yè)價值衡量標準，更加重視諸如產(chǎn)業(yè)前景、創(chuàng)新能力、產(chǎn)品附加值、技術水平、管理規(guī)范及公司治理等，今年甚至可將企業(yè)承擔的社會責任納入IPO考核體系。今年下半年創(chuàng)業(yè)板審核了41家企業(yè)，較上半年26家大有增加，通過率也由上半年76.92%提至85.37%。足見，創(chuàng)業(yè)板審核節(jié)奏略有加快，審核通過率有所提高。如現(xiàn)階段能同步考慮降低創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市盈利門檻，強化信息披露的質(zhì)量和效率，興許是創(chuàng)業(yè)板注冊制改革最適宜的過渡選擇。

    眼下暫無法確定創(chuàng)業(yè)板注冊制改革是采取新老劃斷還是在增量平臺推進，但創(chuàng)業(yè)板IPO申報節(jié)奏有放緩跡象，相當一部分企業(yè)在等待創(chuàng)業(yè)板注冊制出臺與落地，以便獲得更為有利的發(fā)行上市審核條件，可能是重要因素之一。所以，淡化盈利要求，降低盈利門檻，不僅能為企業(yè)提早打開上市“窗口期”，也能為創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)推進注冊制改革創(chuàng)造騰挪時間與空間。

    據(jù)創(chuàng)業(yè)板首發(fā)管理辦法的相關規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板IPO最基本盈利條件為最近兩年連續(xù)盈利且凈利潤累計不少于1000萬元；或最近一年盈利，營業(yè)收入不少于5000萬元。創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市基本條件具有較強的包容性，適度降低申報上市門檻具備法律基礎。但創(chuàng)業(yè)板申報企業(yè)凈利潤水漲船高依然是市場主流，數(shù)據(jù)顯示，近兩個月已過會待發(fā)行的14家創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)，最近一年扣非后凈利潤平均值超過1億元，最高為6.6億元，最低為5700萬元。一些中小創(chuàng)成長型企業(yè)因暫時盈利水平不高被拒之門外，其中不乏發(fā)展前景較好、市場潛力較大，但需借助資本力量助推發(fā)展的科技創(chuàng)新企業(yè)。這在一定程度降低了創(chuàng)業(yè)板通過市場化實現(xiàn)資源配置的效率，限制了創(chuàng)業(yè)板融資平臺對中小創(chuàng)企業(yè)的覆蓋范圍。

    本周證券法修訂草案四審稿將發(fā)行股票應“具有持續(xù)盈利能力”的要求，改為“具有持續(xù)經(jīng)營能力”，這是從我國資本市場實情出發(fā)，構建符合國際慣例和時代要求的差異化融資體系的需要。事實上，針對創(chuàng)業(yè)板并購重組與再融資規(guī)則，監(jiān)管部門已按注冊制理念予以修訂，如放開借殼限制、再融資規(guī)則取消需連續(xù)2年盈利等限制性條件，不以盈利為主要判斷依據(jù)的審核理念已逐步形成，創(chuàng)業(yè)板市場化改革的信號十分明確。這么看來，為構建無縫銜接的資本市場差異化融資平臺，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板IPO上市財務條件，適度降低盈利門檻，放寬規(guī)模要求，如比照新三板精選層最近兩年凈利潤均不低于1500萬元，或最近一年2500萬元的盈利要求，創(chuàng)業(yè)板可將盈利門檻降至最近一年3000萬元或更低，實現(xiàn)資本市場逐層遞進、錯位發(fā)展，為具有迫切融資需求的創(chuàng)新成長企業(yè)創(chuàng)造良機，何嘗不是一種選擇？