本報記者 吳曉璐

    去年6月19日，中國證監(jiān)會發(fā)布實施《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（以下簡稱“科創(chuàng)板八條”），至今滿一年。

    一年來，“科創(chuàng)板八條”多項配套制度落地見效，發(fā)行承銷機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，并購重組活躍度顯著提升，產(chǎn)品體系持續(xù)完善，投融資更加協(xié)調(diào)，市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，活力與韌性增強(qiáng)。

    作為資本市場支持科技創(chuàng)新的“試驗田”，科創(chuàng)板再一次站到了改革前沿。今年6月18日，證監(jiān)會主席吳清在2025陸家嘴論壇上表示，繼續(xù)充分發(fā)揮科創(chuàng)板示范效應(yīng)，加力推出進(jìn)一步深化改革的“1+6”政策措施。

    接受記者采訪的專家認(rèn)為，下一步，科創(chuàng)板要在堅守“硬科技”定位的基礎(chǔ)上，繼續(xù)通過制度創(chuàng)新，增強(qiáng)對科技創(chuàng)新的包容性和適配性。同時，不斷優(yōu)化市場生態(tài)，吸引更多長期資金入市，激發(fā)市場活力。

    市場對科技創(chuàng)新包容度提升

    優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市更暢通

    一年來，科創(chuàng)板堅守“硬科技”定位，嚴(yán)把市場“入口關(guān)”，精準(zhǔn)支持優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)發(fā)行上市。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至6月18日，“科創(chuàng)板八條”出臺以來，上交所新受理15家企業(yè)科創(chuàng)板IPO申請，其中4家是未盈利企業(yè)；15家企業(yè)登陸科創(chuàng)板，IPO募資124.42億元。

    清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒在接受《證券日報》記者采訪時表示，“科創(chuàng)板八條”落地一年來，資本市場對科技創(chuàng)新包容度提升，吸引了更多具備關(guān)鍵核心技術(shù)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，未盈利企業(yè)上市通道更加暢通。

    深化發(fā)行承銷制度改革，推動機(jī)構(gòu)合理定價，引導(dǎo)市場更加關(guān)注企業(yè)長期價值。“科創(chuàng)板八條”出臺當(dāng)日，上交所就宣布科創(chuàng)板試點統(tǒng)一執(zhí)行3%的最高報價剔除比例；今年3月份，科創(chuàng)板未盈利企業(yè)IPO分類配售試點落地；去年8月份，科創(chuàng)板新股市值配售規(guī)則落地。

    水木資本董事長、母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草在接受《證券日報》記者采訪時表示，一年來，科創(chuàng)板發(fā)行上市生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。一方面，審核機(jī)制更注重企業(yè)科創(chuàng)屬性，未盈利企業(yè)上市渠道進(jìn)一步暢通。另一方面，發(fā)行承銷制度改革成效初顯，3%高價剔除比例引導(dǎo)報價回歸理性，網(wǎng)下投資者市值門檻提升則強(qiáng)化了長期投資導(dǎo)向。

    為了更好地支持科技創(chuàng)新，堅守“硬科技”定位，田軒認(rèn)為，科創(chuàng)板可以探索進(jìn)一步完善和優(yōu)化上市發(fā)行制度，設(shè)置更加靈活的上市標(biāo)準(zhǔn)，如降低市值門檻或延長研發(fā)成果的認(rèn)定周期，以支持更多處于研發(fā)攻堅期的科技企業(yè)，還可以考慮適度放寬特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的上市要求，支持具有獨特發(fā)展模式和股權(quán)架構(gòu)的科創(chuàng)企業(yè)登陸科創(chuàng)板。

    “股債聯(lián)動”持續(xù)優(yōu)化

    滿足各類企業(yè)不同融資需求

    一年來，科創(chuàng)板優(yōu)化股債融資的安排漸次落地，進(jìn)一步提升對新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)的包容性和適配性，滿足不同類型企業(yè)的不同融資需求。

    去年10月份，《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第6號——輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)（試行）》（以下簡稱《認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》）落地實施，鼓勵企業(yè)加大研發(fā)投入，提升科技創(chuàng)新能力。截至目前，寒武紀(jì)等9家科創(chuàng)板公司按照《認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》申請再融資，擬融資金額合計近250億元，均投向創(chuàng)新藥或芯片研發(fā)等，以夯實其主業(yè)。

    據(jù)記者了解，目前，符合《認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》的科創(chuàng)板公司數(shù)量或已超過100家，未來將有更多適用該標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)申請再融資。

    國泰海通證券策略首席分析師方奕在接受《證券日報》記者采訪時表示，科創(chuàng)板再融資機(jī)制持續(xù)創(chuàng)新，《認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》助力科創(chuàng)企業(yè)再融資，持續(xù)增強(qiáng)整體研發(fā)投入與創(chuàng)新能力。

    據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至6月18日，自“科創(chuàng)板八條”出臺以來，共有19家科創(chuàng)板公司定增上市，合計募資197.21億元；8家公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資65.59億元。科創(chuàng)板上市公司再融資合計262.8億元。

    科技創(chuàng)新公司債“綠色通道”打開，有效解決了科創(chuàng)企業(yè)融資瓶頸。據(jù)統(tǒng)計，“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后，晶合集成、中國通號申報科創(chuàng)債并適用審核“綠色通道”，合計擬融資45億元。其中，中國通號成功發(fā)行25億元科技創(chuàng)新可續(xù)期公司債，債券自受理至注冊生效僅用時35個工作日。

    5月7日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告；上交所同步配發(fā)通知，進(jìn)一步拓寬發(fā)行主體和募集資金使用范圍，簡化信息披露安排，完善配套支持機(jī)制等，引導(dǎo)債券資金更加高效、便捷、低成本投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

    唐勁草認(rèn)為，未來可以進(jìn)一步提升制度包容性，針對未盈利企業(yè)可探索更靈活的再融資機(jī)制，例如允許其通過定增引入戰(zhàn)略投資者。此外，可擴(kuò)大“綠色通道”覆蓋范圍，將更多關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)項目納入股債融資快速通道。

    強(qiáng)力激活并購市場

    暢通創(chuàng)投“募投管退”良性循環(huán)

    “科創(chuàng)板八條”提出，更大力度支持并購重組。去年9月份，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（以下簡稱“并購六條”），提高監(jiān)管包容度和審核效率，支持科創(chuàng)板上市公司并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)，增強(qiáng)“硬科技”屬性。

    據(jù)統(tǒng)計，“科創(chuàng)板八條”發(fā)布以來，科創(chuàng)板新發(fā)布并購交易超百單，均為產(chǎn)業(yè)并購。其中，60單已順利完成，交易金額累計突破1400億元。定向可轉(zhuǎn)債重組、吸收合并、“A控H”等一批創(chuàng)新示范性案例相繼落地，科創(chuàng)板并購活躍度持續(xù)提升。

    “不同于過往強(qiáng)調(diào)估值驅(qū)動的并購邏輯，科創(chuàng)板重組圍繞產(chǎn)業(yè)邏輯‘強(qiáng)身健體’，通過產(chǎn)業(yè)重組、上下游整合，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。”方奕說。

    并購重組的制度創(chuàng)新為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出拓展了新渠道，暢通了“募投管退”良性循環(huán)。唐勁草表示，“科創(chuàng)板八條”通過多維度改革，為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出提供了更暢通的渠道，IPO方面，科創(chuàng)板堅持“硬科技”定位，優(yōu)先支持關(guān)鍵核心技術(shù)突破企業(yè)上市，為早期投資機(jī)構(gòu)提供了高回報退出機(jī)會。“科創(chuàng)板八條”“并購六條”鼓勵收購未盈利企業(yè)，并允許使用股份、可轉(zhuǎn)債等多元化支付工具，降低了交易門檻，吸收合并政策的優(yōu)化也推動了產(chǎn)業(yè)鏈整合，去年并購事件顯著增長，成為創(chuàng)投退出的重要補(bǔ)充渠道。

    此外，證監(jiān)會今年5月份發(fā)布的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，明確對私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實施“反向掛鉤”，鼓勵私募基金參與上市公司并購重組。

    “‘反向掛鉤’制度優(yōu)化后，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合理減持訴求得到支持，避免了短期套利行為。”唐勁草表示。

    對于如何進(jìn)一步優(yōu)化制度安排，激發(fā)并購市場活力，田軒認(rèn)為，可以進(jìn)一步豐富并購重組支付工具，如優(yōu)先股等，降低交易成本，鼓勵未盈利企業(yè)之間的并購整合，促進(jìn)技術(shù)融合與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。唐勁草認(rèn)為，可以進(jìn)一步優(yōu)化并購重組估值體系，對技術(shù)領(lǐng)先但短期虧損的企業(yè)給予更多估值彈性，還可以鼓勵上市公司跨境并購，收購境外未盈利科技企業(yè)，提升產(chǎn)業(yè)鏈競爭力。

    豐富資產(chǎn)配置工具

    吸引更多長期資金入市

    一年來，科創(chuàng)板指數(shù)及ETF品類不斷豐富，科創(chuàng)板寬基ETF快速擴(kuò)容，吸引更多資金流入“硬科技”企業(yè)。

    “科創(chuàng)板八條”提出，“持續(xù)豐富科創(chuàng)板指數(shù)品種”“豐富科創(chuàng)板ETF品類及ETF期權(quán)產(chǎn)品”等。今年1月份，證監(jiān)會印發(fā)《促進(jìn)資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，推動資本市場指數(shù)化投資規(guī)模和比例明顯提升；強(qiáng)化指數(shù)基金資產(chǎn)配置功能，穩(wěn)步提升投資者長期回報，為中長期資金入市提供了更加便利的渠道。

    據(jù)統(tǒng)計，“科創(chuàng)板八條”發(fā)布以來，科創(chuàng)板累計新增13條指數(shù)，總數(shù)達(dá)到29條；新增51只科創(chuàng)板ETF上市，科創(chuàng)板ETF已達(dá)80只，總規(guī)模超過2500億元。目前，科創(chuàng)板已形成覆蓋寬基、行業(yè)主題及策略等類型的全方位多層次科創(chuàng)板指數(shù)以及ETF產(chǎn)品生態(tài)。

    科創(chuàng)板指數(shù)體系不斷完善，帶動市場活躍度提高，投資者結(jié)構(gòu)更加多元。方奕表示，指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展，為投資者一鍵布局科創(chuàng)板提供了便利。

    數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，科創(chuàng)板專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者活躍賬戶數(shù)超過7.7萬戶，全部機(jī)構(gòu)投資者持倉占比超六成；境外專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者以及社保、保險、年金等長線基金持倉占比均有所增加。

    對于如何吸引更多長期資金，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，田軒建議，可以優(yōu)化做市商制度，調(diào)整漲跌幅限制，給予市場一定的價格發(fā)現(xiàn)空間，促進(jìn)市場價格合理形成。

    唐勁草建議，加快推出科創(chuàng)板期貨期權(quán)等衍生品，豐富風(fēng)險管理工具，吸引長期資金入市。同時，研究引入市值管理基金，鼓勵上市公司通過回購增持穩(wěn)定股價。此外，還可以探索與境外市場的互聯(lián)互通機(jī)制，吸引國際資本參與科創(chuàng)板投資。

    站在“科創(chuàng)板八條”實施一周年的時間節(jié)點回望，隨著政策紅利釋放，科創(chuàng)板市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，市場韌性明顯增強(qiáng)，與此同時，創(chuàng)新機(jī)制試點有序落地，有望“以點帶面”帶動資本市場機(jī)制創(chuàng)新。市場期待，未來科創(chuàng)板繼續(xù)發(fā)揮“試驗田”作用，通過制度創(chuàng)新激發(fā)市場活力，以各方協(xié)同激發(fā)創(chuàng)新勢能，為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力奏響磅礴樂章。