三季度供給方面環(huán)保持續(xù)壓制，需求方面房地產(chǎn)開(kāi)工旺季支撐，鋼價(jià)上漲約10%，而原料上漲幅度小，測(cè)算噸鋼毛利季度均值環(huán)比增長(zhǎng)9.8%，并超過(guò)17年Q4盈利高點(diǎn)。分品種來(lái)看，長(zhǎng)材環(huán)比增長(zhǎng)20%以上，而板材增長(zhǎng)較弱。個(gè)股兼顧估值與業(yè)績(jī)?cè)龇淄迫A菱、新鋼、馬鋼、柳鋼、三鋼、韶鋼等。

    三季度行業(yè)回顧：供需緊平衡下鋼價(jià)維持高位，與原料價(jià)格剪刀差擴(kuò)大。三季度螺紋全國(guó)均價(jià)為4357元/噸，環(huán)比二季度上漲9.03%、同比去年同期上漲9.00%，各品種鋼價(jià)均有所上行。一方面由于三季度下游房地產(chǎn)、基建為開(kāi)工旺季（7、8月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積累計(jì)同比分別為14.4%、15.9%，創(chuàng)全年新高），需求不差；而供給端由于環(huán)保限產(chǎn)壓制，產(chǎn)量（7、8月份日均粗鋼產(chǎn)量分別為262.1萬(wàn)噸、259.1萬(wàn)噸）、開(kāi)工率比上一季度均有所下行。供需緊平衡狀態(tài)反映至庫(kù)存，表現(xiàn)為三季度社會(huì)庫(kù)存一直低位震蕩，在1000萬(wàn)噸（歷史低位）左右徘徊；反映至價(jià)格，表現(xiàn)為需求驅(qū)動(dòng)、供給壓制下的鋼價(jià)上行。原料端三季度鐵礦石價(jià)格在震蕩中小幅上行（三季度均價(jià)環(huán)比二季度上漲2.29%），但幅度小于鋼價(jià)上行幅度，因此整體來(lái)看鋼價(jià)-原料價(jià)差有所擴(kuò)大，螺礦比處于9以上的較高值。

    Q3盈利環(huán)比增長(zhǎng)10%左右，預(yù)計(jì)超過(guò)17年Q4高點(diǎn)，創(chuàng)本輪新高。根據(jù)我們測(cè)算的噸鋼毛利，三季度五大品種滯后一月毛利為1079元/噸，環(huán)比二季度增長(zhǎng)9.8%，同比去年三季度增長(zhǎng)27.7%，超過(guò)去年四季度1055的水平，從測(cè)算數(shù)據(jù)來(lái)看，基本符合我們此前Q3環(huán)比持續(xù)改善的判斷，同時(shí)印證我們Q3超出17年Q4業(yè)績(jī)的預(yù)期。

    盈利長(zhǎng)強(qiáng)板弱，中厚板環(huán)比最差但絕對(duì)值尚可。分品種來(lái)看，三季度為房地產(chǎn)、基建施工旺季，對(duì)應(yīng)長(zhǎng)材（螺紋、線(xiàn)材）需求好，因此盈利增長(zhǎng)更高（Q3螺紋、線(xiàn)材成本滯后一月毛利環(huán)比分別增長(zhǎng)25.5%、20.8%），而板材表現(xiàn)相對(duì)較弱，中厚板表現(xiàn)最差，成本滯后一月毛利環(huán)比出現(xiàn)下滑。

    鋼鐵股全年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)PE3.5-6倍，估值優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)我們預(yù)測(cè)的全年業(yè)績(jī)，主流鋼鐵股對(duì)應(yīng)PE普遍在3.5-6倍區(qū)間，最低的華菱鋼鐵僅為3.6倍。個(gè)股方面，Q3業(yè)績(jī)環(huán)比增速高且估值低的有馬鋼、新鋼、柳鋼、韶鋼松山；增速高但估值一般的重鋼、方大、河鋼；環(huán)比增速不高但估值仍低的三鋼、華菱、南鋼。

    投資建議：關(guān)注低估值、低庫(kù)存前提下的旺季及三季報(bào)行情，兼顧估值與業(yè)績(jī)?cè)龇淄迫A菱鋼鐵、新鋼股份、馬鋼股份、柳鋼股份、三鋼閔光、韶鋼松山等；細(xì)分行業(yè)標(biāo)的攀鋼釩鈦；高分紅低PB龍頭寶鋼股份。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑等。