■楊德龍

    周二受到隔夜外圍股市大跌的影響，A股出現(xiàn)了較大幅度低開(kāi)，但隨后震蕩走高。隔夜美股大跌遭遇黑色星期一，道指大跌600點(diǎn)，納指跌幅接近3%，這對(duì)于全球股市的走勢(shì)都造成了一定拖累。

    美股大跌的主因：其一，美元在近期持續(xù)走強(qiáng)，而納指成份股40%的利潤(rùn)是來(lái)自于海外市場(chǎng)，美元持續(xù)走強(qiáng)不利于這些公司在海外的利潤(rùn)創(chuàng)造。另一方面美股大幅上漲九年之后，估值上確實(shí)處于歷史的高位，見(jiàn)頂回落的風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸加大。其二，很多投資者擔(dān)心美股上市公司明年的盈利增長(zhǎng)放緩，這是美股大跌的第二個(gè)原因。

    美股下跌對(duì)A股的影響相對(duì)較小。根據(jù)實(shí)證研究的結(jié)果，A股和全球主要資本市場(chǎng)走勢(shì)的相關(guān)性只有0.3，遠(yuǎn)低于其他國(guó)家市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)度，比如發(fā)達(dá)國(guó)家之間市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)聯(lián)度是很高的，大概在0.6到0.8左右。當(dāng)關(guān)聯(lián)度為1時(shí)表示完全相關(guān)，0.6到0.8表示是比較相關(guān)的。其他新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的關(guān)聯(lián)度也普遍高于A股。也就是說(shuō)A股市場(chǎng)的走勢(shì)實(shí)際上和全球主要股指的走勢(shì)相關(guān)性并不強(qiáng)，這也能夠解釋為什么在過(guò)去3年美股大幅上漲不斷創(chuàng)新高，而A股卻在不斷地下跌。

    同理，現(xiàn)在美股大跌的時(shí)候，A股也不會(huì)跟隨下跌，反而是A股和美股的位置不同，美股處于高位回落，A股處于見(jiàn)底回升。所以大家看到美股大跌對(duì)A股的影響實(shí)際上都是短期的，市場(chǎng)很快就會(huì)延續(xù)自身的走勢(shì)。

    從近期的政策面來(lái)看，政策利好頻頻出臺(tái)，出臺(tái)的密集程度超過(guò)歷史上任何一個(gè)時(shí)期，體現(xiàn)出高層穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、改變市場(chǎng)不斷下跌的態(tài)勢(shì)，同時(shí)采取措施來(lái)提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心。上周五銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清提出了“125”計(jì)劃，就是對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的大力支持，增加對(duì)民營(yíng)企業(yè)的信貸投放。民營(yíng)企業(yè)整體來(lái)看效率是偏高的，因此加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)信貸投放實(shí)際上有利于提高整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

    此外，另一個(gè)重要利好就是關(guān)于上市公司回購(gòu)的政策。上周末，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等三個(gè)部門(mén)聯(lián)合發(fā)文，支持上市公司回購(gòu)。上市公司回購(gòu)是上市公司回饋股東的一種重要方式，通過(guò)回購(gòu)可以減少市場(chǎng)流通的股份數(shù)量，從而提升股價(jià)。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本用真金白銀去回購(gòu)，本身就表示對(duì)公司前景的看好。上市公司回購(gòu)股份后可以注銷，這將會(huì)提高每股收益；也可以把回購(gòu)的股份獎(jiǎng)勵(lì)給員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，這能夠留住優(yōu)秀人才，激發(fā)員工的工作積極性。

    回購(gòu)是成熟的資本市場(chǎng)常用的一種分紅方式，有很多年份美股回購(gòu)股份的數(shù)量甚至超過(guò)了新增的股份數(shù)量，這是美股走強(qiáng)的一個(gè)重要因素。例如股神巴菲特在近幾年就是通過(guò)大量地回購(gòu)來(lái)回饋投資者，他認(rèn)為現(xiàn)在資本市場(chǎng)上確實(shí)很難找到便宜的資產(chǎn)，因此對(duì)伯克希爾哈撒韋公司股票進(jìn)行回購(gòu)。這次發(fā)文指出，上市公司可以在股價(jià)跌破凈資產(chǎn)或者是20個(gè)交易日下跌幅度超過(guò)30%時(shí)，通過(guò)回購(gòu)來(lái)提升股價(jià)，維護(hù)公司的價(jià)值，保護(hù)投資者的利益。

    今年以來(lái)由于市場(chǎng)的持續(xù)下跌，很多公司推出了回購(gòu)計(jì)劃，回購(gòu)的公司數(shù)量也創(chuàng)出了新高。其中，有些回購(gòu)是主動(dòng)的，比如有些公司認(rèn)為自己的股價(jià)被低估了，便通過(guò)回購(gòu)來(lái)彰顯信心。也有一部分是由于股權(quán)質(zhì)押比例較高，擔(dān)心股價(jià)進(jìn)一步下跌會(huì)導(dǎo)致強(qiáng)制平倉(cāng)，從而進(jìn)行了回購(gòu)。無(wú)論是主動(dòng)的回購(gòu)，還是被動(dòng)的回購(gòu)，它都表明了公司大股東對(duì)公司股價(jià)被低估，凸顯出股東看公司未來(lái)發(fā)展的前景。與此同時(shí)，甚至有一部分公司公布的回購(gòu)價(jià)格定得比較低，且低于現(xiàn)價(jià)，實(shí)際上是在表示如果股價(jià)再下跌就會(huì)啟動(dòng)回購(gòu)，這相當(dāng)于一定程度上鎖定了股價(jià)下跌的空間。例如中國(guó)平安推出的千億元級(jí)別這種大規(guī)模的回購(gòu)，對(duì)于股價(jià)的穩(wěn)定將會(huì)起到非常重要的作用，當(dāng)然最終回購(gòu)多少還有待于觀察，如果回購(gòu)實(shí)際落地的資金量比較大，那么對(duì)股價(jià)的影響也會(huì)更大。

    整體來(lái)看，現(xiàn)在市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了接近一年的下跌已經(jīng)逐步地探到了底部。在市場(chǎng)最低迷的時(shí)候，前海開(kāi)源基金聯(lián)席董事長(zhǎng)王宏遠(yuǎn)發(fā)出了全面加倉(cāng)的聲音，他認(rèn)為未來(lái)3年A股將跑贏主要資本市場(chǎng)50%以上。在市場(chǎng)最低迷的時(shí)候，前海開(kāi)源基金敢于發(fā)出全面加倉(cāng)的聲音，本身就體現(xiàn)出我們對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，對(duì)于中國(guó)核心資產(chǎn)的信心，這也是我們貫徹價(jià)值投資的一種重要體現(xiàn)。

    （作者系前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）