要分析新能源客車補(bǔ)貼大幅度退坡是否會(huì)對(duì)該細(xì)分行業(yè)產(chǎn)生重大影響，必然就要做一個(gè)詳細(xì)的回顧。

2017年年初的時(shí)候，業(yè)內(nèi)人士曾預(yù)計(jì)去年全年的新能源客車產(chǎn)銷規(guī)模大約在7萬輛左右，這一水平較往年低了不少(15年11.16萬輛，16年13.53萬輛)。但是在今年年底業(yè)內(nèi)又開始流傳18年補(bǔ)貼政策將大幅退坡的消息，受該傳聞?dòng)绊懀履茉纯蛙囆袠I(yè)再次出現(xiàn)年末搶裝現(xiàn)象。

從下面的2014-2017年月度走勢圖可以看出，2017年前10個(gè)月新能源客車市場表現(xiàn)不佳，11月和12月則開啟了大沖刺，而且由于最后兩個(gè)月的產(chǎn)量貢獻(xiàn)(11月及12月產(chǎn)量之和占比2017年全年產(chǎn)量的58%)，2017年全年新能源客車?yán)塾?jì)生產(chǎn)105214輛，大幅縮小與15年、16年產(chǎn)銷規(guī)模的差距。

車企方面，2017年宇通、比亞迪、中通位居產(chǎn)量規(guī)模的前三名，產(chǎn)量分別達(dá)到24722輛、8688輛和8180輛。

乍一看，年底搶裝沖量似乎是新能源客車行業(yè)發(fā)展的奇怪現(xiàn)象，但根本上是補(bǔ)貼導(dǎo)向的結(jié)果。

由于近兩年我國頻繁下調(diào)新能源汽車的補(bǔ)貼額度、并不斷提高補(bǔ)貼申請(qǐng)的技術(shù)門檻，這樣的政策變動(dòng)導(dǎo)致客車企業(yè)集體在15年、16年年底加速生產(chǎn)交付新能源車輛。很明顯，車企這樣做的目的，就是趕在新政策執(zhí)行前盡可能多的生產(chǎn)新能源產(chǎn)品，以便能夠在原有補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)下享有盡可能多的政府補(bǔ)貼。

另外從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，目前國內(nèi)主要以中、大型新能源客車為主，輕型為輔。2017年大型新能源客車上險(xiǎn)量約6.32萬輛，份額占比65%。這一結(jié)構(gòu)特征同樣與補(bǔ)貼額度情況緊密相關(guān)，因?yàn)檐嚿磔^大的客車通常能享有更多的補(bǔ)貼額度。

而從產(chǎn)品技術(shù)路線看，國內(nèi)純電動(dòng)客車、插電式混合動(dòng)力客車、燃料電池客車并存。2017年純電動(dòng)客車上險(xiǎn)量為8.1萬輛，份額占比84%，占據(jù)市場絕對(duì)主導(dǎo)地位。相對(duì)而言，燃料電池客車僅39輛，燃料電池客車處于萌芽期。

所以總體來說，截止2017年我國新能源客車行業(yè)發(fā)展仍極度依賴政府補(bǔ)貼扶持。受這一關(guān)鍵因素影響，行業(yè)也呈現(xiàn)出兩個(gè)主要特征：1)車企往往集體在年底搶裝沖量，“金12銀11”的市場周期越來越顯著；2)新能源客車產(chǎn)品朝純電動(dòng)(技術(shù)相對(duì)成熟)、大型化方向發(fā)展。

以上分析是就行業(yè)而言的，那么補(bǔ)貼退坡對(duì)客車企業(yè)具體會(huì)造成怎樣的影響？就像前面提到的，補(bǔ)貼退坡已經(jīng)不是第一次發(fā)生，以2017年為例，17年的新能源補(bǔ)貼整體較16年下調(diào)了約20%，受此影響17年上半年部分車企在政府補(bǔ)助的收入有所回落，并且其中以主營新能源客車的企業(yè)尤其明顯，這樣的變化肯定會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利狀況造成很大的不利影響。

需要注意的一點(diǎn)是17年新能源汽車整體退坡程度在20%左右，而18年新能源客車的退坡程度在40%，這似乎預(yù)示著今年的客車企業(yè)可能要面臨一個(gè)更嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

小結(jié)：中期車企盈利承壓，長期堅(jiān)定看好龍頭

通過上述分析，我們可以得出這樣一個(gè)結(jié)論，就是目前我國的新能源客車發(fā)展仍極度依賴政府補(bǔ)貼，本次補(bǔ)貼的大幅退坡不可避免將使得客車企業(yè)未來的盈利狀況受到較大影響。

從直觀感受來說，補(bǔ)貼退坡確實(shí)將給新能源客車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來極大阻力，但具體到投資策略，本次政策調(diào)整將對(duì)產(chǎn)業(yè)中、長期產(chǎn)生怎樣的影響，未來行業(yè)的機(jī)會(huì)該怎么看？我認(rèn)為不要過度受短期政策面利空影響，而應(yīng)該辯證的去看待這個(gè)問題，，畢竟做投資不需要太糾結(jié)于短期股價(jià)起伏和短期收益。

中期承壓，車企利潤削弱，倒逼技術(shù)提升。這次補(bǔ)貼政策調(diào)整將在18年對(duì)客車企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大壓力。跟據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2017年新能源汽車80%的銷量受惠于政策推動(dòng)，政府補(bǔ)貼仍是車企進(jìn)行產(chǎn)品推廣中關(guān)鍵的利潤來源。而本次新能源客車補(bǔ)貼約大幅退坡40%，這必然會(huì)削弱市場絕大部分客車企業(yè)的盈利水平。雖然中期削弱車企利潤，但也有一另個(gè)積極信號(hào)，那就是倒逼車企不斷提升技術(shù)，加快促進(jìn)行業(yè)優(yōu)勝劣汰，利好具備技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，例如宇通客車(600066.SH)、比亞迪股份(1211.HK)等行業(yè)龍頭將享受未來行業(yè)集中度提升的利好。

長期看好龍頭，新能源商用車雙積分管理制度已進(jìn)入討論階段。近幾年國內(nèi)各主要城市陸續(xù)加速公交電動(dòng)化進(jìn)程，部分省市甚至定下100%替代傳統(tǒng)公交車的發(fā)展目標(biāo)(其中深圳已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn))。根據(jù)各省、市、自治區(qū)的規(guī)劃，未來新增及更換的公交車中新能源公交車的比重將不斷上升，因此從長期趨勢上看，僅憑現(xiàn)有的龐大存量替換市場，截下來的數(shù)年新能源客車必定迎來快速發(fā)展時(shí)期。而從政策面上看，隨著未來3年產(chǎn)品技術(shù)不斷提高、生產(chǎn)成本的顯著下降、補(bǔ)貼額度不斷退坡，新能源客車受政策變動(dòng)的影響也會(huì)不斷弱化。另外還有一個(gè)好消息是關(guān)于新能源商用車的相關(guān)積分政策正在討論之中，這或許將助推新能源客車盡快脫離政策扶持進(jìn)入需求拉動(dòng)的市場階段。正是考慮到這樣的大產(chǎn)業(yè)、政策趨勢，所以我們建議長期堅(jiān)定看好龍頭企業(yè)。