在連續(xù)4日實(shí)施流動(dòng)性凈投放之后，7月20日，央行暫停了公開(kāi)市場(chǎng)操作，當(dāng)日沒(méi)有央行逆回購(gòu)到期，故沒(méi)有投放也沒(méi)有回籠。本周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作依然實(shí)現(xiàn)凈投放5400億元，是春節(jié)后投放量最高的一周。市場(chǎng)人士指出，本月稅期已過(guò)，央行調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作在情理之中，后續(xù)或轉(zhuǎn)為實(shí)施少量?jī)艋鼗\，但資金面穩(wěn)定偏松的局面有保障。

    終結(jié)連續(xù)凈投放

    7月20日，央行未開(kāi)展共公開(kāi)市場(chǎng)操作，持續(xù)4日的凈投放隨之終結(jié)。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日沒(méi)有央行流動(dòng)性工具到期，故央行沒(méi)有投放也沒(méi)有回籠資金。

    即便如此，本周央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作投放的資金仍不少。周一至周四，央行分別開(kāi)展了3000億元、1000億元、800億元、1000億元逆回購(gòu)操作，對(duì)沖到期量之后，分別實(shí)現(xiàn)凈投放3000億元、900億元、800億元、700億元，全周凈投放5400億元，凈投放量創(chuàng)出今年春節(jié)以后的新高。本周央行操作力度之大可見(jiàn)一斑。

    之前三周，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作調(diào)控流動(dòng)性力度也很大，只是方向完全相反。數(shù)據(jù)顯示，從6月25日到7月13日，央行連續(xù)三周通過(guò)不對(duì)沖或少對(duì)沖到期逆回購(gòu)的方式回籠流動(dòng)性，三周累計(jì)凈回籠資金9600億元。

    從連續(xù)凈回籠突然轉(zhuǎn)向連續(xù)凈投放，原因何在？對(duì)沖稅期！

    16日、17日、18日，央行公告反復(fù)提到“對(duì)沖稅期高峰”，將此作為相關(guān)操作的第一理由，放在公告正文開(kāi)頭位置。

    7月是傳統(tǒng)的稅收大月。受企業(yè)申報(bào)繳納上季度所得稅等稅款影響，月中稅款征收清繳對(duì)短期流動(dòng)性供求有較大影響。今年7月納稅申報(bào)截止日為16日。按照以往經(jīng)驗(yàn)，16日及前后一兩個(gè)工作日，是稅期因素對(duì)流動(dòng)性擾動(dòng)最大的時(shí)期。

    不過(guò)，得益于上月末財(cái)政大額支出以及本月初央行定向降準(zhǔn)，近期流動(dòng)性十分充裕，資金面持續(xù)寬松，再加上央行短期內(nèi)連續(xù)實(shí)施大額凈投放，有力對(duì)沖了稅期等多種擾動(dòng)，資金面幾乎是輕輕松松就渡過(guò)了稅期高峰。

    何為合理充裕

    7月20日，貨幣市場(chǎng)利率整體繼續(xù)回落，短端較快下行。銀行間質(zhì)押式市場(chǎng)回購(gòu)利率方面，隔夜品種DR001加權(quán)平均利率下行近7BP至2.32%，7天利率續(xù)跌近1BP至2.62%，跨月的14天回顧利率下行2BP至2.87%，1個(gè)月回購(gòu)利率大跌17BP至2.83%，至此，1個(gè)月以內(nèi)各期限回購(gòu)利率均回落到3%以內(nèi)。

    往后看，市場(chǎng)資金面可能仍將面臨政府債券發(fā)行繳款、外匯流動(dòng)、第三方支付機(jī)構(gòu)客戶備付金交存等影響，但總體保持穩(wěn)定偏松局面是市場(chǎng)共識(shí)。

    業(yè)內(nèi)人士表示，只要貨幣政策取向不重新收緊，資金面仍會(huì)比2017年寬松，這主要將體現(xiàn)在兩方面：一是比2017年更松，這意味著貨幣市場(chǎng)利率中樞有所下行；二是比2017年更穩(wěn)，這意味著貨幣市場(chǎng)波動(dòng)性下降，月中、季末、長(zhǎng)假這些時(shí)點(diǎn)前后資金面穩(wěn)定性將有所提升。

    貨幣政策收緊顯然已不是當(dāng)下市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，市場(chǎng)談?wù)摳嗟氖秦泿耪邥?huì)不會(huì)大幅放松。從官方表述上看，央行流動(dòng)性調(diào)控取向已從2017年的“基本穩(wěn)定”轉(zhuǎn)向“合理穩(wěn)定”再轉(zhuǎn)為“合理充裕”，邊際寬松的信號(hào)比較明顯。

    另有市場(chǎng)人士表示，信用緊縮環(huán)境下，流動(dòng)性政策需要適度放松以進(jìn)行對(duì)沖；三季度是政府債發(fā)行高峰，為保障地方債等平穩(wěn)發(fā)行，也需要?jiǎng)?chuàng)造適宜的貨幣環(huán)境。總之，流動(dòng)性有保障，出現(xiàn)大幅收緊的概率不大。

    不過(guò)，市場(chǎng)仍需要對(duì)“合理充裕”進(jìn)行定位，究竟怎樣的流動(dòng)性水平才是合理的？7月20日，央行公開(kāi)市場(chǎng)交易公告提供了一個(gè)線索。當(dāng)天公告指出，目前銀行體系流動(dòng)性處于合理充裕水平，故不開(kāi)展操作。這可能意味著，目前2.6%左右的隔夜利率、2.7%一線的7天利率是央行合意的水平。