多家機構表示，市場流動性趨向寬松，資管新規細則發布，這些均利好下半年債市，利率債和高等級信用債的牛市有望延續。在較樂觀情況下，AA+信用債乃至更低等級信用債也可能存在投資機會，但需精挑細選。

    流動性等因素催化債市走牛

    展望下半年宏觀經濟走勢，長江證券宏觀分析師趙偉指出，去年底以來，社融存量增速明顯回落，信用收縮影響逐漸顯現。考慮到社融存量同比增速領先經濟表現兩三個季度左右，信用收縮對經濟的影響或在下半年有較為明顯的體現，這意味著下半年經濟下行壓力可能加大。考慮到前期受抑制的生產性需求在二季度逐漸釋放、經濟景氣短暫修復，2018年全年經濟或呈“倒U型”走勢，實際經濟增長中樞較去年料有所回落。

    “隨著融資回表和打擊表外非標持續推進，從上半年的‘融資走弱’到下半年的‘經濟承壓’有所顯現。”東興證券分析師池光勝表示，近期數據顯示，新增信貸額度主要體現為票據和短貸等資金投放增加，但企業的中長期貸款增長乏力，難以完全抵消表外非標的下行。

    華泰證券分析師李超認為，央行當前較為關心的是社融增速這個中介指標的快速下行。目前社融增速已跌破10%，央行貨幣政策邊際寬松概率正在提升。預測拋開已執行的定向降準之外，今年央行仍會有1-2次定向降準，M2增速有望受到對沖政策影響回升至9%左右。

    池光勝認為，債市繼續走牛是當前市場較為一致的預期，邏輯是市場對下半年經濟預期不如上半年樂觀，但對貨幣政策維持寬松和金融監管由“堵”到“疏”抱有較大信心。

    海清FICC頻道全球首席經濟學家鄧海清表示，“寬貨幣”是債券市場牛市的根源，債券的配置價值已凸顯，收益率下行趨勢將繼續。

    機會有望擴大至低評級品種

    投資方面，海通證券（7.87+0.25%）首席宏觀分析師姜超認為，隨著資管新規細則等政策的發布，債券牛市將進入新階段，利率債牛市有望向中高等級信用債傳導。一方面，貨幣寬松格局未變，未來存準率仍有下調空間，銀行間市場資金充裕，加之下半年通脹下行承壓，將繼續對利率債形成支撐，國債等無風險利率下行格局未變，利率債或步入牛市階段，短端利率或加速下行。另一方面，隨著信用市場的解凍，中高等級信用債將迎來配置機會。未來AA+級信用債將迎來整體性配置機會，而部分有望上調評級的AA級優質信用債也可關注。

    鄧海清認為，在下半場的牛市行情中，債市不再僅僅是利率債的單邊行情，而是“利率債+信用債”的普漲行情。

    不過，亦有機構相對謹慎。華創證券策略團隊表示，上半年受信用風險爆發影響，市場風險偏好顯著下行，各類機構投資策略趨同，主要集中在利率債交易和高等級信用配置方面，這一趨勢在下半年將得以延續。

    國開證券固收分析師水兵建議，堅持高等級信用品種思路，可在加強風控、做好個券甄別基礎上，以適度的杠桿博取更高收益。同時注意今年階段性行情所具有的特點，比如4月降準后債市反而逐步走跌。

    對于低等級信用債下半年投資方面，市場仍存在不少分歧。池光勝認為，分歧點主要集中在城投債、地產債和民企債。如果要對中低資質信用債進行精選，在民企債上，建議規避近幾年資產負債表擴張較快且主要依賴于表外非標進行融資的民企；地產債的最佳投資時點尚未到來；城投債除了關注地方政府財力、城投隱性債務總量和政府與城投公司的關系之外，還要重點關注城投公司再融資能力。精選個券和“防雷”是今年信用債投資主要思路。