農(nóng)歷新年過后，中國經(jīng)濟(jì)又一次站在新的起點。種種跡象表明，新的積極因素正在出現(xiàn)。節(jié)后前幾個交易日的開門紅帶來融融暖意，已經(jīng)折射出市場各方對中國經(jīng)濟(jì)的信心。其實，機(jī)構(gòu)人士已從2019年開年以來的數(shù)據(jù)動向中窺見了這一點，他們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有活力、有韌性、長期向好的格局沒有改變。

    經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期

    2月14日，中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年1月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)雙雙超預(yù)期。按美元計，出口同比增速9.1%，預(yù)期為-3.3%，前值為-4.4%；進(jìn)口同比增速-1.5%，預(yù)期為-10.2%，前值為-7.6%。

    星石投資首席執(zhí)行官楊玲在接受中國證券報記者采訪時表示，短期進(jìn)出口等數(shù)據(jù)超預(yù)期，將會逐步修正市場前期對數(shù)據(jù)大幅下滑預(yù)期。“由于全球經(jīng)濟(jì)疲軟等因素的影響，市場對進(jìn)出口數(shù)據(jù)乃至整個經(jīng)濟(jì)的預(yù)期非常低，甚至認(rèn)為會大幅下滑。1月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)雖然部分能被春節(jié)因素解釋，但是并不能改變數(shù)據(jù)超預(yù)期的改善。雖然不能簡單地通過單月的數(shù)據(jù)對于未來做出判斷，但一定程度上可以修正過度悲觀的預(yù)期，對于資本市場將會產(chǎn)生明顯的提振。”楊玲說。

    樂瑞資產(chǎn)宏觀總監(jiān)韓迪在接受中國證券報記者采訪時亦表示，從短期角度來看，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)積極變化。雖然2018年宏觀上信用條件有所收緊、廣義流動性水平邊際緊縮，微觀上企業(yè)部門融資難、融資貴問題有所增多，但在政策前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)推動下，從2018年年底、2019年年初開始，這一情況已經(jīng)開始出現(xiàn)持續(xù)的、較為明顯的積極改變。

    韓迪分析，這一方面是由于2018年二季度以來，央行前瞻性進(jìn)行貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)，使得商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的可得性、穩(wěn)定性以及資金成本都持續(xù)明顯改善。另一方面，針對當(dāng)前貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的堵點，監(jiān)管部門針對性地推出了一系列措施，例如央行調(diào)整MPA考核細(xì)則、增大再貸款再貼現(xiàn)額度、推進(jìn)CRM等債券信用風(fēng)險緩釋工具發(fā)展；又如監(jiān)管部門鼓勵商業(yè)銀行通過優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、永續(xù)債等多渠道補(bǔ)充資本金，并通過創(chuàng)設(shè)互換工具等方式為銀行發(fā)行永續(xù)債提供支持等，這些措施有助于改善金融機(jī)構(gòu)負(fù)債穩(wěn)健性、資本充足水平，并改善金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好。在一系列努力下，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制面臨的問題持續(xù)出現(xiàn)改善。

    韓迪進(jìn)一步指出，數(shù)據(jù)顯示，近期以信用債發(fā)行規(guī)模、新增企業(yè)存款、社會融資規(guī)模、貸款利率等一攬子指標(biāo)刻畫的中國廣義流動性水平開始出現(xiàn)持續(xù)明顯邊際改善。流動性因素對中國經(jīng)濟(jì)和資本市場的影響預(yù)計將逐步轉(zhuǎn)為正向。“雖然短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍存在放緩慣性，但若當(dāng)前信用擴(kuò)張能夠持續(xù)，中國經(jīng)濟(jì)或在2019年年中觸底回升。”他判斷。

    活力強(qiáng)韌性足

    從中長期角度看，機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)保持韌性、穩(wěn)中向好，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的基本格局沒有改變。韓迪表示，這一格局體現(xiàn)為中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)積極轉(zhuǎn)變、服務(wù)業(yè)增速持續(xù)高于傳統(tǒng)工業(yè)部門、居民消費對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)日趨顯著。而在工業(yè)部門內(nèi)部，裝備制造、集成電路、新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人等高端制造領(lǐng)域總體增速也快于平均水平。

    楊玲認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)有活力、有韌性。首先，政策逆周期調(diào)節(jié)不斷加碼，貨幣政策和財政政策“組合拳”發(fā)力。2018年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出“逆周期調(diào)節(jié)”這一重要的政策節(jié)點之后，一系列具有系統(tǒng)性和協(xié)調(diào)性的政策落地，內(nèi)部壓力改善，經(jīng)濟(jì)有望見底。財政政策上，相比往年，2019年的積極財政政策發(fā)力更早，有望成為今年穩(wěn)增長的主要發(fā)力點。貨幣政策上，開年以來央行推出了全面降準(zhǔn)、定向降息以及普惠金融定向降準(zhǔn)擴(kuò)圍等系列措施。未來央行有望繼續(xù)通過政策工具繼續(xù)保持流動性合理充裕，引導(dǎo)廣譜利率的下行。

    其次，全球流動性邊際寬松信號出現(xiàn)。此外，外圍因素有望得到緩解，為“系統(tǒng)性和協(xié)調(diào)性”的政策組合拳落地提供了有力的外部環(huán)境，市場信心在逐步恢復(fù)。

    在這一背景下，資本市場機(jī)會如何？對此，韓迪認(rèn)為，伴隨供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，中國企業(yè)的盈利能力已經(jīng)出現(xiàn)系統(tǒng)性修復(fù)，考慮到估值水平較低，A股長期配置價值十分顯著，牛市開啟的時點取決于市場對主要不確定性的消化節(jié)奏。如果廣義流動性水平能夠持續(xù)明顯改善，A股開啟牛市的概率將快速提高，有望逐步迎來“中長期配置價值凸顯、短期新增資金不斷流入”的新局面。目前來看，越來越多信號指向信用條件和廣義流動性繼續(xù)改善。

    楊玲也認(rèn)為，A股最糟糕的時刻已經(jīng)過去，以科技類別為核心的成長股機(jī)會最大。一是成長股有估值修復(fù)的動力；二是產(chǎn)業(yè)升級是長期方向性的發(fā)展；三是2019年宏觀環(huán)境有利于成長股的表現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)逐步見底、利率下行和風(fēng)險偏好有望回升的背景下，科技股的彈性將最大。