在我國利率市場化改革的進程中，“兩軌合一軌”是公認的最難啃的“硬骨頭”，最難走的“最后一公里”。剛剛過去的周末，改革步伐正式踏入這“最后一公里”。

    央行17日上午發(fā)布公告，決定完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，并披露了具體做法。完善LPR形成機制，從改革角度，可以促進貸款利率并軌，疏通貨幣市場利率向貸款利率的傳導；從調控角度，可以達到降低貸款實際利率的目的，至于效果如何尚待觀察。

    百舸爭流，奮楫者先。利率市場化改革是金融領域最核心的改革之一，牽涉的市場主體多，影響面廣，可謂牽一發(fā)而動全身。處于其中的金融機構尤其是商業(yè)銀行，能否盡快夯實自身資產(chǎn)負債管理能力，提高市場化定價能力，在利率市場化改革的浪潮中乘風破浪，而不被歷史的洪流淹沒，這也是下一步行業(yè)發(fā)展尤須重視的問題。

    之于改革——LPR“四新”助貸款利率并軌

    經(jīng)過多年來利率市場化改革的持續(xù)推進，目前我國的貸款利率上限、下限已經(jīng)放開，但仍保留存貸款基準利率，存在貸款基準利率和市場利率并存的“利率雙軌”問題。

    “銀行發(fā)放貸款時大多仍參照貸款基準利率定價，特別是個別銀行通過協(xié)同行為，以貸款基準利率的一定倍數(shù)如0.9倍設定隱性下限，對市場利率向實體經(jīng)濟傳導形成了阻礙，是市場利率下行明顯但實體經(jīng)濟感受不足的一個重要原因，這是當前利率市場化改革需要迫切解決的核心問題。”央行有關負責人指出。

    找準痛點，方可對癥下藥，此次開出的改革藥方就是完善LPR形成機制。LPR集中報價和發(fā)布機制于2013年10月25日正式運行，經(jīng)過近6年的發(fā)展，已成為金融機構貸款利率定價的重要參考。上述負責人稱，進一步提高LPR市場化程度，發(fā)揮好LPR對貸款利率的引導作用，可以促進貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導效率，推動降低實體經(jīng)濟融資成本。

    新的LPR由各報價行于每月20日（遇節(jié)假日順延）9時前，以0.05個百分點為步長，向全國銀行間同業(yè)拆借中心提交報價，全國銀行間同業(yè)拆借中心按去掉最高和最低報價后算術平均，向0.05%的整數(shù)倍就近取整計算得出LPR，于當日9時30分公布。

    央行有關負責人介紹，與原有的LPR形成機制相比，新的LPR主要有以下幾點變化：

    一是報價方式改為按照公開市場操作利率加點形成，公開市場操作利率主要指中期借貸便利（MLF）利率，加點幅度主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素；

    二是在原有的1年期一個期限品種基礎上，增加5年期以上的期限品種，為銀行發(fā)放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，也便于未來存量長期浮動利率貸款合同定價基準向LPR轉換的平穩(wěn)過渡；

    三是報價行范圍代表性增強，在原有的10家全國性銀行基礎上增加城市商業(yè)銀行、農村商業(yè)銀行、外資銀行和民營銀行各2家，擴大到18家；四是報價頻率由原來的每日報價改為每月報價一次。

    之于市場——實際利率降幅尚待觀察

    央行有關負責人指出，通過改革完善LPR形成機制，可以起到運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的效果。前期市場利率整體下行幅度較大，LPR形成機制完善后，將對市場利率的下降予以更多反映。

    確實，簡單對比利率傳導的路徑可發(fā)現(xiàn)，原先為“貸款基準利率-貸款利率”，現(xiàn)在則為“MLF利率-LPR-貸款利率”，新路徑中，貨幣市場利率向貸款利率傳導的渠道更為順暢，有利于降低小微企業(yè)融資成本。

    “目前，我國1年期MLF利率為3.3%，低于現(xiàn)有的貸款基準利率（4.35%）和LPR利率（4.31%），能一定程度引導貸款利率下行。”中國人民銀行調查統(tǒng)計司原司長盛松成預計。

    這也意味著，MLF利率在政策傳導中的地位和意義變得更為重要。值得一提的是，8月24日將有一筆MLF回籠，屆時其利率變動值得關注。

    但在盛松成看來，選擇MLF作為LPR錨定基準利率，或許只是改革的短期權衡而非長期選擇，因為MLF自身仍存在一些問題。例如，MLF的交易對手方主要是國有大行和股份制銀行，不在名單的中小銀行很難參考MLF利率，為定價帶來難度，未來是否需要進一步擴大交易商范圍，值得探討。

    交行首席經(jīng)濟學家連平指出，企業(yè)信貸融資成本的高低，最終取決于企業(yè)自身基本面、信用質量、盈利能力等因素，短期內貸款錨定標的的轉換，并不會對信貸市場形成較強的沖擊。新報價方式，可能對于資信等級高的大企業(yè)而言，有了與銀行更大的議價空間，而對于中小企業(yè)來說，銀行對于信用風險的擔憂是決定其融資成本的根本。

    之于銀行——打鐵還需自身硬

    “以后不參與金融市場的，可能也不會放貸。”一位銀行從業(yè)人員調侃道。

    雖為調侃，但是不無道理。央行公告稱，自即日起，各銀行應在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準。各銀行不得通過協(xié)同行為以任何形式設定貸款利率定價的隱性下限。

    這使得銀行苦練內功的必要性更高了。盛松成指出，因為商業(yè)銀行資產(chǎn)端的定價與負債端的成本是聯(lián)動的，所以兩者需要協(xié)調推進。若取消貸款基準利率，對資產(chǎn)端采用市場化定價，而負債端仍根據(jù)存款基準利率進行定價，這就對商業(yè)銀行自身的資產(chǎn)負債管理提出了更高要求。

    “如何對沖銀行利率風險？是否增加利率衍生管理工具？這些問題都需要考慮。”他指出。

    連平也提醒說，LPR新機制下仍需關注中小銀行流動性狀況和經(jīng)營穩(wěn)健性。中小銀行原本在定價能力方面就比大型銀行弱，獲取優(yōu)質客戶的能力相對不足。資產(chǎn)端定價受到約束，加之相對較高的負債成本，中小銀行凈息差所受到的影響顯然會超過大行。盡管目前銀行體系整體流動性較為充裕，然而新機制疊加尚未完全消除的信用分層壓力，可能對中小銀行帶來不同程度的壓力。因此，在配合LPR新機制的組合政策中，可適當采取差異化的手段，給予中小銀行定價相對靈活但適度的空間，以確保其逐步適應新規(guī)則。

    此次，為確保平穩(wěn)過渡，存量貸款的利率仍按原合同約定執(zhí)行。對此，華泰證券首席宏觀分析師李超認為，存量信貸是一個逐漸替代的過程，主要目的是緩釋對銀行經(jīng)營的負面影響，防止對銀行產(chǎn)生過大沖擊，央行充分考慮了銀行需適應利率市場化的影響。

    全國銀行間同業(yè)拆借中心17日公布了18家LPR報價行。其中，西安銀行、臺州銀行、上海農村商業(yè)銀行、廣東順德農村商業(yè)銀行、渣打銀行（中國）、花旗銀行（中國）、微眾銀行、網(wǎng)商銀行為此次報價行擴圍后的最新成員。

    “新增加的報價行都是在同類型銀行中貸款市場影響力較大、貸款定價能力較強、服務小微企業(yè)效果較好的中小銀行，能夠有效增強LPR的代表性。”央行有關負責人指出。

    與此同時，央行將指導市場利率定價自律機制加強對LPR的監(jiān)督管理，對報價行的報價質量進行考核，督促各銀行運用LPR定價，嚴肅處理銀行協(xié)同設定貸款利率隱性下限等擾亂市場秩序的違規(guī)行為。央行還將銀行的LPR應用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估（MPA）。