REITs是PPP項(xiàng)目社會(huì)資本方退出的絕佳選擇——專訪國(guó)家發(fā)改委PPP專家?guī)鞂＜亦嵔ㄆ?/h1>

2020-05-17 18:59  來源：證券日?qǐng)?bào)網(wǎng) 周尚伃

    本報(bào)記者 周尚伃

    4月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》，標(biāo)志著我國(guó)公募REITs正式啟航，這是近些年在國(guó)家政策層面上，金融創(chuàng)新邁出的一大步，也是對(duì)正在我國(guó)遍地開花的PPP項(xiàng)目一個(gè)重大利好消息。

    中關(guān)村現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)研究院副院長(zhǎng)、國(guó)家發(fā)改委PPP專家?guī)鞂＜亦嵔ㄆ皆诮邮堋蹲C券日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí)表示，“REITs來了，這是解決PPP項(xiàng)目社會(huì)資本方退出的一劑真正良藥。”

    PPP發(fā)展過程中的

    難點(diǎn)與痛點(diǎn)

    PPP又稱PPP模式，即政府和社會(huì)資本合作，是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項(xiàng)目運(yùn)作模式。在該模式下，鼓勵(lì)私營(yíng)企業(yè)、民營(yíng)資本與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

    鄭建平認(rèn)為，“PPP模式是我國(guó)在推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與公共服務(wù)領(lǐng)域升華改革的必然選擇。十八屆三中全會(huì)以來，我國(guó)PPP模式相關(guān)政策密集出臺(tái)，‘忽如一夜春風(fēng)來’，PPP模式大面積推廣就此展開。緊接著就是在全國(guó)‘千樹萬樹梨花開’，至今已逾六個(gè)年頭。由于地方政府的大干快上，PPP項(xiàng)目無論良莠一哄而上，其中不乏一些改頭換面的偽PPP項(xiàng)目。‘亂象’自然催生國(guó)家整頓與嚴(yán)格管控，相關(guān)部委自2017年開始陸續(xù)出臺(tái)了系列政策文件，對(duì)PPP市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范和整頓。很多不規(guī)范PPP項(xiàng)目被清理出庫(kù)，PPP開始發(fā)展減速，在規(guī)范探索中曲折前進(jìn)。PPP依舊是今后長(zhǎng)期在基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務(wù)領(lǐng)域的重要模式。”

    “可PPP在中國(guó)的發(fā)展進(jìn)程中，一直有一個(gè)難題和痛點(diǎn)，就是社會(huì)資本方的退出問題，特別是PPP項(xiàng)目完成建設(shè)期，進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期后，在存量PPP項(xiàng)目持續(xù)增加的階段，將會(huì)越來越顯得突出。”鄭建平感嘆道。

    自PPP模式在國(guó)內(nèi)推廣以來，國(guó)家在相關(guān)政策和文件中強(qiáng)調(diào)應(yīng)當(dāng)豐富PPP項(xiàng)目投資的退出渠道，要為社會(huì)資本構(gòu)建多元化的退出機(jī)制，但其實(shí)沒有多少能夠退出的路徑可選擇。在原有政策框架下，理論上無非有以下幾種可退出模式：一是PPP項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)到期移交退出，二是PPP項(xiàng)目公司（SPV）的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，三是公開上市（IPO），四是資產(chǎn)證券化（ABS）。

    對(duì)于以上四種模式，鄭建平表示，“第一種到期移交退出，太過久遠(yuǎn)；第二種股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出和第三種公開上市退出，實(shí)踐中難度很大；唯有第四種資產(chǎn)證券化只能說比較有想象空間，但事實(shí)上進(jìn)展非常緩慢。所以在原有政策框架下，PPP項(xiàng)目的退出其實(shí)一直就是老大難問題，只不過因?yàn)槲覈?guó)的多數(shù)PPP項(xiàng)目還處在建設(shè)期或剛剛開始運(yùn)營(yíng)期，這個(gè)問題沒有特別凸顯出來而已。”

    REITs是PPP項(xiàng)目退出的及時(shí)雨

    而這次REITs政策的橫空出世，正是PPP項(xiàng)目退出的及時(shí)雨。

    鄭建平解釋稱，“PPP項(xiàng)目的社會(huì)資本方，就可以把收益已經(jīng)穩(wěn)定化的PPP項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過REITs轉(zhuǎn)為由社會(huì)資金所持有，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售PPP項(xiàng)目資產(chǎn)的權(quán)益型REITs而成功退出。而對(duì)地方政府而言，REITs化的PPP基礎(chǔ)設(shè)施并沒有離開本地。特許經(jīng)營(yíng)的社會(huì)資本方把水電氣熱等市政工程，收費(fèi)道路橋梁、倉(cāng)儲(chǔ)物流等PPP項(xiàng)目資產(chǎn)賣給社會(huì)基金持有之后，地方并沒有失去這些資產(chǎn)的使用功能。這些基礎(chǔ)設(shè)施仍然為這個(gè)地方所服務(wù)，只不過持有人改變了。”

    鄭建平指出，“PPP項(xiàng)目的REITs不同于PPP資產(chǎn)證券化，PPP資產(chǎn)證券化（ABS）以項(xiàng)目收益權(quán)為標(biāo)的是一種債權(quán)型產(chǎn)品，它本身需要信用背書，難以實(shí)現(xiàn)‘真實(shí)出表’，還要考慮與運(yùn)營(yíng)期限的時(shí)間錯(cuò)配問題。PPP資產(chǎn)證券化只是PPP項(xiàng)目社會(huì)資本方的間接退出，無法成為‘風(fēng)險(xiǎn)隔離’的直接退出。而REITs是以PPP項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的一種股權(quán)型產(chǎn)品。它不再是由建設(shè)期的社會(huì)資本方持有債權(quán)，而是由社會(huì)投資人來持有這些有收益的資產(chǎn)，是PPP項(xiàng)目社會(huì)資本方的完全退出。既然是股權(quán)完全轉(zhuǎn)讓，REITs無需考慮期限錯(cuò)配問題。讓以施工建設(shè)為見長(zhǎng)的社會(huì)資本，放下了退出顧慮，通過REITs轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，提前退出，回收資金后就可以投資新的PPP項(xiàng)目，這樣更有利于發(fā)揮企業(yè)特長(zhǎng)，而且讓PPP領(lǐng)域的資金流動(dòng)起來，反哺投資于于更多的PPP項(xiàng)目。所以把權(quán)益型REITs說成是能夠解決PPP項(xiàng)目社會(huì)資本方退出，大大提升PPP資產(chǎn)流動(dòng)性的根本性金融工具，這一點(diǎn)也不為過。”

    “同時(shí)，PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)，也為各類投資人提供了在PPP領(lǐng)域的投資選擇，PPP基礎(chǔ)設(shè)施類的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就可以成為資本市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。REITs并非固定收益的債權(quán)產(chǎn)品，其收益率取決于PPP底層基礎(chǔ)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)收益，如果某PPP項(xiàng)目資產(chǎn)管理和運(yùn)營(yíng)地好，那么該項(xiàng)目就能獲得持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，投資者的收益也就有保障。反之可能收益不那么好。在后疫情時(shí)代，全球都進(jìn)入了利率下行通道，估計(jì)在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，債權(quán)類產(chǎn)品，無論是債券還是各類資管產(chǎn)品，都不大可能有較高的收益率。而且經(jīng)濟(jì)的不景氣，債權(quán)類產(chǎn)品違約不能兌付的風(fēng)險(xiǎn)也在增大。現(xiàn)在這種情況下，有基礎(chǔ)設(shè)施類PPP底層資產(chǎn)做保障，還能產(chǎn)生穩(wěn)定收益的REITs產(chǎn)品，是穩(wěn)健型投資人不錯(cuò)的選擇。REITs投資人可以是社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金、險(xiǎn)資等偏好長(zhǎng)期投資的資本。也可以是普通投資人來投資REITs產(chǎn)品，對(duì)投資REITs的普通大眾而言，很可能就是自己小區(qū)的水暖電熱，自己走過的某段高速公路，自己乘坐的高鐵地鐵，也在為自己創(chuàng)造投資收益。”鄭建平進(jìn)一步表示。

    鄭建平最后指出，尋求PPP項(xiàng)目中社會(huì)資本方的退出問題，一直讓業(yè)界同仁們“眾里尋他千百度”，現(xiàn)在好了，橫空出世的REITs就如“那人卻在燈火闌珊處。”讓PPP項(xiàng)目的社會(huì)資本方提前退出容易多了，繼而讓PPP領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資金的流動(dòng)性也大大加強(qiáng)了，還讓投資人能夠獲得PPP項(xiàng)目的穩(wěn)定收益，REITs對(duì)于我國(guó)PPP事業(yè)的發(fā)展意義非凡。

（編輯 才山丹）