本報記者 劉琪

    8月份以來，隔夜資金利率持續(xù)低位徘徊。特別是隔夜Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）、DR001（銀行間市場存款類機(jī)構(gòu)隔夜質(zhì)押式回購利率）自8月2日以來一直在1.1%以下，低于年內(nèi)每月同期水平。

    據(jù)全國銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)顯示，8月1日以來DR001連續(xù)下降，8月8日加權(quán)平均利率為1.0137%，截至8月9日16時，DR001加權(quán)平均利率為1.0227%；隔夜Shibor同樣自8月1日至8月8日連續(xù)下降，8月8日報1.013%為年內(nèi)次低水平，8月9日上行0.5個基點至1.018%；R001（銀行間市場隔夜質(zhì)押式回購利率）8月8日也降至年內(nèi)次低水平，報1.1038%。

    談及隔夜資金利率走低的原因，東方金誠首席宏觀分析師王青對《證券日報》記者表示，首先，4月份以來，伴隨退稅與專項債資金大規(guī)模投放，市場流動性持續(xù)處于略高于合理充裕水平。8月份以來這一過程或仍在持續(xù)，并繼續(xù)成為驅(qū)動隔夜資金利率、7天期資金利率以及1年期銀行同業(yè)存單收益率等主要市場利率走低的主要原因。其次，當(dāng)前貨幣政策注重為經(jīng)濟(jì)修復(fù)提供有利的貨幣金融環(huán)境，或希望以較為寬松的市場流動性支持銀行加大信貸投放。再次，近期經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度較為溫和，市場主體的投資、消費活躍度仍處于較低水平，企業(yè)和居民的信貸需求有待進(jìn)一步釋放，銀行風(fēng)險偏好尚有待進(jìn)一步提升。這也導(dǎo)致了銀行體系流動性較多淤積在貨幣市場。

    由于R001和DR001近期一直處于較低水平，隔夜質(zhì)押式回購日成交量自8月2日以來也保持在6萬億元以上。其中，8月8日，隔夜質(zhì)押式回購日成交量達(dá)6.38萬億元，創(chuàng)年內(nèi)新高，約占當(dāng)日質(zhì)押式回購日成交量（7.06萬億元）的90%，可以看出當(dāng)前市場加杠桿情緒較為高漲。

    對于未來隔夜資金利率是否還有進(jìn)一步走低的可能，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受《證券日報》記者采訪時表示，有多重因素限制其進(jìn)一步下行的空間：一方面，從利率傳導(dǎo)機(jī)制維護(hù)的角度來看，市場利率與政策利率大幅偏離會限制政策利率的指引作用，為了維護(hù)利率傳導(dǎo)機(jī)制的有效性，央行也將及時對隔夜資金利率進(jìn)行調(diào)控；另一方面，從防止資金空轉(zhuǎn)增大金融體系脆弱性的角度來看，資金的體內(nèi)循環(huán)伴隨負(fù)債久期的縮短，使得短期內(nèi)流動性嚴(yán)重不足的風(fēng)險上升，而當(dāng)實體投資回報下降、資金用于金融投資時，杠桿風(fēng)險可能更大，與政策初衷背道而馳。此外，未來貨幣政策的重點可能并非數(shù)量寬松，而是要引導(dǎo)寬貨幣向?qū)捫庞糜行鲗?dǎo)，避免大量資金淤積在貨幣市場上空轉(zhuǎn)。

    王青也認(rèn)為，財政資金投放帶來的資金面寬松效應(yīng)或接近尾聲，加上當(dāng)前隔夜資金利率水平已接近歷史低位，接下來進(jìn)一步走低、進(jìn)而持續(xù)處于1%下方的空間和可能性都不大。此外，近期債市“滾隔夜”加杠桿現(xiàn)象比較突出，有可能引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。

    值得一提的是，除了隔夜資金利率外，DR007（銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押式回購利率）近期也處于較低水平。8月8日，DR007加權(quán)平均利率為1.285%，為年內(nèi)最低值，遠(yuǎn)低于當(dāng)前7天逆回購利率（2.1%）。

    在資金面充裕的背景下，央行也保持著“地量”逆回購操作，自8月份以來每日操作量均為20億元。而下周即將有6000億元MLF（中期借貸便利）到期，央行是否有可能縮量續(xù)作？

    對此，前述分析人士均認(rèn)為有縮量續(xù)作的可能。王青表示，從以往情況來看，在市場資金利率明顯低于相應(yīng)政策利率的背景下，MLF縮量續(xù)作的可能性會增加；而且8月份MLF到期量為6000億元，與7月份的1000億元不同，具備縮量續(xù)作的條件。不過，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程較為溫和，寬信用有待進(jìn)一步發(fā)力，從這個角度來看，也不能完全排除8月份MLF等量續(xù)作的可能。

    “畢竟與‘地量’逆回購相比，縮量續(xù)作MLF的流動性收緊信號更為強烈，而且后期市場力量本身也有推動資金利率上行的趨勢。”王青認(rèn)為。