■本報(bào)記者 王寧

    機(jī)構(gòu)參與科創(chuàng)板投資已箭在弦上，但如何對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)進(jìn)行合理的估值成為市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)。

    日前，《證券日?qǐng)?bào)》記者從多家私募了解到，私募對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)的估值方式和產(chǎn)品設(shè)計(jì)策略均有所不同，但基本都認(rèn)為將財(cái)務(wù)指標(biāo)、市值標(biāo)準(zhǔn)等多維度因素結(jié)合起來，才能科學(xué)合理的對(duì)其進(jìn)行估值；此外，對(duì)于科創(chuàng)板產(chǎn)品設(shè)計(jì)，應(yīng)當(dāng)需要關(guān)注制度創(chuàng)新、企業(yè)本身所具備的高成長性和高波動(dòng)性兩個(gè)方面。

    重陽投資相關(guān)人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，財(cái)務(wù)指標(biāo)是硬性指標(biāo)，確實(shí)可以衡量很多企業(yè)的實(shí)力和質(zhì)量，但對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)未必完全適用，事實(shí)上，科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)也突破了財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)而轉(zhuǎn)向了以市值標(biāo)準(zhǔn)為主。完全以財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量科創(chuàng)企業(yè)并不客觀，需要結(jié)合企業(yè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的能力、技術(shù)研發(fā)能力、行業(yè)發(fā)展前景等因素進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

    多維度評(píng)估科創(chuàng)板企業(yè)估值

    科創(chuàng)板推出的重點(diǎn)在于支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，且在上市標(biāo)準(zhǔn)上做了較大的改革，對(duì)于初期盈利能力弱甚至尚未盈利的科創(chuàng)公司如何估值，業(yè)內(nèi)人士表示這是個(gè)“世界級(jí)難題”。科創(chuàng)板企業(yè)所處的行業(yè)不同，由此細(xì)分行業(yè)、技術(shù)水平、盈利水平的公司估值也較為復(fù)雜。

    “科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制本意應(yīng)為以相對(duì)寬松的上市標(biāo)準(zhǔn)吸引科創(chuàng)型企業(yè)上市，并通過市場(chǎng)選擇和時(shí)間驗(yàn)證促使真正有潛力、有競(jìng)爭(zhēng)力的科技創(chuàng)新企業(yè)出現(xiàn)。”上述重陽投資相關(guān)人士表示，目前公司正在對(duì)90家企業(yè)積極進(jìn)行研究。此外，從證監(jiān)會(huì)受理企業(yè)來看，主要分布在信息技術(shù)、生物醫(yī)療、高端裝備三個(gè)行業(yè)中，這是國家推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的重點(diǎn)行業(yè)，至少從行業(yè)屬性上來看，相信其中肯定包含真正有發(fā)展前景的企業(yè)。

    星石投資則認(rèn)為，對(duì)于科創(chuàng)板擬上市公司的估值，應(yīng)當(dāng)從不同維度來看，大致可分為三個(gè)步驟考慮：一是企業(yè)類型；為了更精確地對(duì)科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，首先需要判斷企業(yè)是經(jīng)營單一業(yè)務(wù)還是擁有多種業(yè)務(wù)類型：對(duì)于多數(shù)公司來說，都只經(jīng)營同一種業(yè)務(wù)，可以用一種估值方法對(duì)其企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估；而對(duì)于多元化經(jīng)營的大型企業(yè)，在估值的時(shí)候，需要對(duì)不同的業(yè)務(wù)類型進(jìn)行拆分，分部分采用不同的估值方法，最后將各部分的估值加總。

    二是關(guān)注企業(yè)的生命周期；從生命周期角度，企業(yè)一般會(huì)經(jīng)歷初創(chuàng)、成長、成熟以及衰退等四個(gè)時(shí)期，而處于生命周期不同階段的企業(yè)，具有不同的特點(diǎn)；因此，在對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的時(shí)候，選取的估值方法也會(huì)存在差異。

    三是關(guān)注所屬的行業(yè)屬性；在對(duì)科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行估值的時(shí)候，除了要考慮企業(yè)的業(yè)務(wù)類型以及所處的生命周期之外，還應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)所處的行業(yè)。

    產(chǎn)品設(shè)計(jì)需把握制度和企業(yè)屬性

    據(jù)記者了解，根據(jù)目前發(fā)布的規(guī)則來看，符合參與科創(chuàng)板投資的私募機(jī)構(gòu)可能只有300家，因此，私募如何參與科創(chuàng)板投資也是投資者重要關(guān)注的焦點(diǎn)。據(jù)記者了解，目前正在布局科創(chuàng)板投資的私募，可能會(huì)以“網(wǎng)下申購+直投”的方式參與，其中對(duì)于產(chǎn)品設(shè)計(jì)則有不同的看法。

    上述重陽投資相關(guān)人士告訴記者，科創(chuàng)板將試點(diǎn)注冊(cè)制，進(jìn)行市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)。盡管在起步階段由于市場(chǎng)的思維慣性，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)仍有一定的套利空間，但在注冊(cè)制下可能會(huì)縮窄，公司參與科創(chuàng)板打新是基于企業(yè)中長期發(fā)展前景而非博取短期收益。

    “公司將基于價(jià)值投資理念，在現(xiàn)有的投資策略和產(chǎn)品框架下，挖掘真正具有核心技術(shù)和創(chuàng)新能力的個(gè)股，積極參與科創(chuàng)板一級(jí)市場(chǎng)申購和二級(jí)市場(chǎng)投資。”上述重陽投資相關(guān)人士向記者透露，科創(chuàng)板產(chǎn)品設(shè)計(jì)與以往產(chǎn)品設(shè)計(jì)需要關(guān)注兩個(gè)不同方面：一是科創(chuàng)板制度的創(chuàng)新，包括漲停板放寬到20%，可以融券做空，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上要降低波動(dòng)性和獲得穩(wěn)定收益。二是科創(chuàng)板企業(yè)本身同時(shí)具備高成長性和高波動(dòng)性，導(dǎo)致科創(chuàng)板產(chǎn)品相應(yīng)也會(huì)出現(xiàn)這兩個(gè)特征，公司需要做的是如何在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上盡量反應(yīng)企業(yè)的高成長性但又要抑制波動(dòng)性，這需要進(jìn)一步深入研究。

    另有百億元級(jí)私募人士向記者表示，從投資角度來看，私募對(duì)于科創(chuàng)板的推出是非常期待的，會(huì)給投資者帶來越來越好的標(biāo)的，不會(huì)像以前都是企業(yè)到了成熟期甚至末端才上市。

    事實(shí)上，從標(biāo)的選擇來說，私募對(duì)科創(chuàng)板是謹(jǐn)慎的。有私募人士表示，科創(chuàng)板的交易制度允許20%的漲跌幅，初期因?yàn)槭袌?chǎng)熱度高交易活躍，但應(yīng)當(dāng)做更多的研究，去精選更合適的標(biāo)的。

    “投資科技股，并不是拿著不動(dòng)就可以了。標(biāo)的公司的行業(yè)階段、投資周期，是兩個(gè)需要考慮的問題。”上述私募人士說。