如何才能戰(zhàn)勝市場？如何取得超越市場平均水平的投資業(yè)績？這是縈繞在每一位公募基金經(jīng)理心頭的一個(gè)問題。

    對于這個(gè)問題，霍華德·馬克斯的答案非常直白：“記住，你的投資目標(biāo)不是達(dá)到平均水平，你想實(shí)現(xiàn)的是超越平均水平。因此，你的思維必須比別人更好——更強(qiáng)有力、水平更高。正因其他投資者非常聰明、消息靈通，并且高度智能化，所以你必須讓自己具備一種他們所不具備的優(yōu)勢。你必須想他們所未想，見他們所未見，或者具備他們所不具備的洞察力。”

    廣發(fā)聚瑞基金經(jīng)理費(fèi)逸

    作為入行10年、管理公募基金即將滿3年的基金經(jīng)理，廣發(fā)聚瑞基金經(jīng)理費(fèi)逸對此也有自己的一番思考。“在不同時(shí)代，每個(gè)行業(yè)出牛股的概率是不同的。如果我們選對了時(shí)代發(fā)展動(dòng)力所在的行業(yè)，可能就比別人拿到了更高的勝算。”基于當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)所處階段，費(fèi)逸認(rèn)為先進(jìn)制造業(yè)和消費(fèi)升級(jí)將是未來很長一段時(shí)間值得關(guān)注的兩條主線。其中，電子和醫(yī)藥作為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中的主戰(zhàn)場，是其長期耕耘的方向。

    資料顯示，“85后”基金經(jīng)理費(fèi)逸，一畢業(yè)就進(jìn)入廣發(fā)基金研究部，入行初期負(fù)責(zé)鋼鐵、煤炭等周期行業(yè)研究，隨后5年深耕TMT行業(yè)，打下了扎實(shí)的研究基本功。2017年7月份，費(fèi)逸開始管理公募組合——廣發(fā)聚瑞混合（270021），在近三年的時(shí)間中取得了不錯(cuò)的成績。

    銀河證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，廣發(fā)聚瑞過去1年、過去3年的回報(bào)分別為68.50%、96.95%，分別在同類基金中排名前16%、前9%。（備注：同類基金指股票上下限為60%-95%的偏股混合型基金）

    投資時(shí)代動(dòng)力，深耕電子和醫(yī)藥

    作為一位新生代基金經(jīng)理，費(fèi)逸的特點(diǎn)是早在步入投資崗位的第一天起，就清晰的意識(shí)到要將投資這件事長期做好，必須將自己的時(shí)間和精力專注在自己擅長的領(lǐng)域，持續(xù)優(yōu)化這個(gè)思維框與方法體系，在正確的道路上持續(xù)積累。

    深耕電子+醫(yī)藥，在持續(xù)的研究和積累中拓展自己的認(rèn)知深度，這是費(fèi)逸在三年前即確定的努力方向。

    聚焦電子和醫(yī)藥，與費(fèi)逸的從業(yè)經(jīng)歷密切相關(guān)。2010年，費(fèi)逸入行時(shí)，正好是中國上一輪重工業(yè)化周期的尾聲。2011年下半年，煤炭、鋼鐵等行業(yè)也很快走到了歷史的拐點(diǎn)。從2012年至今8年來，煤炭、鋼鐵等周期行業(yè)再也沒有出現(xiàn)過持續(xù)一個(gè)季度的行情。在費(fèi)逸看來，核心原因就在于這些行業(yè)已經(jīng)不是這個(gè)時(shí)代的主旋律，不是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。所以它們的大趨勢是向下的，整個(gè)行業(yè)的基本面也是向下。

    基于周期行業(yè)處于大周期的拐點(diǎn)，自2012年開始，費(fèi)逸轉(zhuǎn)而研究中小盤、電子等新興行業(yè)，并在相關(guān)領(lǐng)域持續(xù)構(gòu)建自己的認(rèn)知優(yōu)勢。2017年7月份，費(fèi)逸開始管理基金組合，當(dāng)時(shí)他就清晰地認(rèn)識(shí)到，每個(gè)階段都有主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，只要在這個(gè)方向上投資，大概率就比別人獲得了更高的勝算。

    華寶證券在二季度發(fā)布的報(bào)告中指出，廣發(fā)聚瑞混合的持倉長期高度集中在醫(yī)藥、電子兩個(gè)領(lǐng)域，其中醫(yī)藥最高，多期的配置可達(dá)到30%—50%，電子則是第二大長期重倉，多期配置在15%—30%之間。

    在費(fèi)逸的投資框架中，投資需要選對時(shí)代發(fā)展動(dòng)力所在的行業(yè)，電子、醫(yī)藥分別代表了科技、消費(fèi)的兩大時(shí)代主題方向。其中，科技是驅(qū)動(dòng)當(dāng)今時(shí)代技術(shù)進(jìn)步的馬達(dá)。疫情的一次性沖擊過去后，世界經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)過程中需要尋找新的增長動(dòng)力，技術(shù)引領(lǐng)的變革可能會(huì)是一個(gè)重要的方向。此外，隨著居民財(cái)富增加和對生活品質(zhì)的提升，消費(fèi)行業(yè)中的龍頭公司也會(huì)有較好的成長性。

    “從行業(yè)方向來看，電子行業(yè)是國家發(fā)展高端制造行業(yè)道路上最有潛力的行業(yè)，而醫(yī)藥則是當(dāng)前最大的內(nèi)需，聚焦這兩個(gè)行業(yè)，大概率可以把握時(shí)代前進(jìn)帶來的機(jī)會(huì)。”費(fèi)逸表示，體現(xiàn)在基金組合中，電子和醫(yī)藥是廣發(fā)聚瑞混合的“基本盤”，持倉比例占基金資產(chǎn)的比例常年超過50%。

    一個(gè)細(xì)節(jié)能側(cè)面反映費(fèi)逸對選定賽道的持續(xù)耕耘。2018年，是A股的熊市，也是電子產(chǎn)業(yè)周期低迷的階段。但在廣發(fā)聚瑞的組合中，電子股的配置依然有十幾個(gè)點(diǎn)。而且，在日常的研究和調(diào)研中，他依然投入不少的時(shí)間和精力關(guān)注這個(gè)行業(yè)，研究龍頭公司在行業(yè)逆風(fēng)期是如何提升市場份額，筑牢競爭壁壘。

    “巴菲特說，這就好比你擁有了一個(gè)農(nóng)場，你知道天氣有好有壞，農(nóng)場在好年景豐收，在壞的年景會(huì)歉收，但平均來看總能有一定水平的產(chǎn)出，如果經(jīng)營得當(dāng)，平均水平還會(huì)有所增長。所以你不會(huì)因?yàn)榻衲昵甘樟?，就把農(nóng)場賣掉。”費(fèi)逸解釋，我們投資的企業(yè)，可能也會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)導(dǎo)致業(yè)績有所下滑，但企業(yè)布局和投入了這么多年的生意還是要繼續(xù)，因此，在企業(yè)基本面沒有出現(xiàn)問題的基礎(chǔ)上，他愿意拿出一定的倉位，伴隨企業(yè)成長。

    選股風(fēng)格：注重企業(yè)成長性動(dòng)態(tài)評估價(jià)值

    價(jià)值投資有不同的流派，費(fèi)逸比較信奉的是查理·芒格的理念：“要買偉大的公司長期持有，只要這些公司業(yè)績持續(xù)增長，就可以通過時(shí)間來消化估值”。費(fèi)逸介紹，查理·芒格的組合中以消費(fèi)品為主，這種公司生意模式穩(wěn)定，隨著時(shí)間的積累，企業(yè)的價(jià)值也會(huì)不斷增長。但就A股而言，成長股投資面臨很多不確定性，尤其是科技方向。在看好的行業(yè)中，到底哪些公司能活下來并成為偉大的公司，需要時(shí)間的檢驗(yàn)。

    談及具體的選股標(biāo)準(zhǔn)，費(fèi)逸尤為關(guān)注企業(yè)的長期價(jià)值。他會(huì)優(yōu)先考慮公司的長期基本面邏輯和成長性行業(yè)空間是否足夠大；管理層是否有正確的價(jià)值觀并且足夠?qū)I(yè)勤勉；企業(yè)的商業(yè)模式是否足夠好、競爭力是否在不斷增強(qiáng)。

    在費(fèi)逸看來，如果企業(yè)保持良好的盈利能力和成長能力，代表著企業(yè)具有較好的價(jià)值創(chuàng)造能力，能依靠自身的競爭優(yōu)勢在大市場中持續(xù)提升份額；良好的財(cái)務(wù)指標(biāo)也是所選公司擁有優(yōu)質(zhì)基本面的體現(xiàn)，表明企業(yè)具有為股東提供較好回報(bào)的能力。如果公司的長期邏輯堅(jiān)實(shí)，同時(shí)短期業(yè)績處于加速上行階段，則是更加理想的選股目標(biāo)。

    “我們對公司的定價(jià)，最終是落實(shí)到長期業(yè)績。分析一家公司時(shí)，我們從短期維度是看重業(yè)績的增長，中長期維度是從商業(yè)模式、護(hù)城河等因素去看增長是否可持續(xù)。其中，商業(yè)模式是考量的重要因素，要從商業(yè)邏輯去判斷一家公司持續(xù)成長的可能性。”費(fèi)逸說，自己選股的核心原則是看公司的長期成長性。好公司能看長，賺企業(yè)長期成長的錢。

    值得一提的是，費(fèi)逸強(qiáng)調(diào)要以動(dòng)態(tài)的眼光來評估成長股的價(jià)值。“成長型公司在發(fā)展過程中可能是非線性的，例如互聯(lián)網(wǎng)公司，業(yè)績在某些階段可能會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)性增長。因此，成長股的價(jià)值和估值判斷需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整，研究預(yù)判很重要，跟蹤企業(yè)的基本面同樣重要。”費(fèi)逸認(rèn)為，我們不能因?yàn)橐患夜眷o態(tài)估值創(chuàng)了歷史新高，就覺得公司很貴，而是要通過跟蹤去分析和判斷公司未來3年-5年是否依然有較大的增長空間，評估長期穩(wěn)態(tài)下的市占率、利潤率等處于什么樣的水平。

    從基金組合的持倉來看，廣發(fā)聚瑞的前十大重倉股中，不乏最近幾年的大牛股。其中，立訊精密是費(fèi)逸的代表作，自2017年四季度以來連續(xù)11個(gè)季度重倉，2019年年度漲幅238%，成長為電子行業(yè)中的機(jī)構(gòu)第一大重倉股。2019年三季度重倉的聞泰科技、兆易創(chuàng)新，自2019年7月1日至2020年5月31日的區(qū)間漲幅分別為194%、212%，為基金組合帶來了顯著的超額收益。

    （CIS）