2月1日，樂視網(wǎng)（300104）迎來復牌以后的第7個跌停板，公司股價報收7.34元/股。跌停板上，仍有612萬手的賣單堆積。目前，公司與復牌前的612億元相比，蒸發(fā)了319億元。業(yè)內人士對中國證券報記者表示，盡管樂視網(wǎng)目前的股價水平已擊破賈躍亭的質押交易平倉線，若賈躍亭無法及時追加擔保，賈躍亭的“退出”將由司法主導執(zhí)行質押股權。同時，樂視網(wǎng)正在加速排出與樂視相關的“風險因子”，新的管理層對于公司下一步的發(fā)展或有后招。

    司法主導執(zhí)行質押股權

    根據(jù)樂視網(wǎng)公告，截至目前，賈躍亭持有公司10.24億股股份，占總股本的25.67%，其中10.2億股已質押給金融機構。若公司股價繼續(xù)大幅下跌，且賈躍亭先生無法及時追加擔保，金融機構將有權處置上述已質押的股權，從而可能導致公司實際控制人發(fā)生變更。

    一位資深信托人士在接受中國證券報記者采訪時表示：“樂視網(wǎng)資金問題爆發(fā)之前，公司的股權質押可以做到股價5-6折的價格。”若以樂視網(wǎng)停牌前15.33元/股的價格計算，5-6折的價格為7.67元/股-9.2元/股。

    根據(jù)《中國證券登記結算有限責任公司關于發(fā)布證券質押登記要素標準的通知》中對于平倉線的解釋，平倉線是質押雙方約定的百分數(shù)，質押期間如質押證券市值與融資金額之間的比例低于平倉線時，質權人有權根據(jù)協(xié)議約定對質押證券進行處置。

    不過，金融機構作為質權人，對于賈躍亭質押股份的處置卻沒那么簡單。樂視網(wǎng)2017年三季報顯示，賈躍亭持有樂視網(wǎng)10.24億股股份皆為限售股，且10.2億股質押，同時10.24億股全部凍結。

    中銀律師事務所合伙人于利淼對中國證券報記者表示：“對于擔保債權與一般債權來講，擔保債權具有優(yōu)先受償?shù)臋嗬τ诒景竵碇v，質押物雖被凍結，但法院在執(zhí)行時也需遵循上述債權優(yōu)先償付的原則。另外，因涉及上市公司股權，還需按照上市收購管理相關規(guī)則辦理，如涉及實際控制人變更，還需履行證券監(jiān)管審批。”

    上述信托人士強調，處置的前提是，質押股權皆為流通股。“在賈躍亭的股票是限售股的情況下，就只能等股票解禁以后才能處置。而賈躍亭的這部分股票又同時被司法凍結了，只能等法院判決，按照輪候順序受償。”

    快速排除“樂視系風險”

    根據(jù)樂視網(wǎng)日前發(fā)布的2017年年報業(yè)績預告，公司正在加速排除“樂視系”相關風險。公司預計2017年凈利潤虧損116.05億元-116.1億元。

    樂視網(wǎng)表示，考慮關聯(lián)方債務風險及可收回性等因素的影響，經(jīng)初步測算，公司預計將對關聯(lián)方應收款項計提壞賬準備約為44億元；公司管理層出于謹慎性考慮，對無形資產(chǎn)中影視版權、可供出售金融資產(chǎn)等長期資產(chǎn)存在的減值風險進行識別及判斷，經(jīng)初步測算，公司預計將對部分長期資產(chǎn)計提減值準備約35億元。

    由此可見，樂視網(wǎng)從關聯(lián)方應收款方面、長期資產(chǎn)計提減值準備方面，都在盡量快速排除“樂視系風險”。

    具體看，關聯(lián)方應收款方面，樂視網(wǎng)公告顯示，截至2017年11月30日，相關關聯(lián)方對上市公司的關聯(lián)欠款余額達到75.31億元。若不考慮2017年11月30日以來，公告顯示樂視網(wǎng)與樂視系之間達成的部分債務解決方案，上述44億元關聯(lián)方應收款項計提壞賬準備約占關聯(lián)欠款余額的近60%。

    長期資產(chǎn)計提減值準備的35億元中，包括影視版權、可供出售金融資產(chǎn)等。公司2017年半年報顯示，樂視網(wǎng)截至2017年中期報告期末影視版權賬面值為63.72億元；可供出售金融資產(chǎn)期末賬面值為16.88億元，其中包括了樂視體育，樂視創(chuàng)景科技（北京）有限公司等多家樂視系公司。

    從經(jīng)營上看，樂視網(wǎng)在本次復牌前舉辦的在線投資者說明會上表示，樂視超級電視并未被傳統(tǒng)電視企業(yè)甩開，公司現(xiàn)階段已明確樂視電視的戰(zhàn)略規(guī)劃。通過OpenEco生態(tài)開放策略，樂視電視現(xiàn)已擁有樂視視頻、CIBN、芒果TV、華數(shù)TV等內容提供商。未來公司將結合分眾自制和生態(tài)開放戰(zhàn)略，打造以智能電視為核心的大屏互聯(lián)網(wǎng)家庭娛樂生活，努力成為以家庭互聯(lián)網(wǎng)為平臺的消費升級大潮的引領者。

    同時，樂視網(wǎng)還在不斷提示公司面臨的相關風險，包括公司實際控制人可能發(fā)生變更的風險，部分關聯(lián)方應收款項存在回收風險，賈躍亭、賈躍芳未履行借款承諾導致公司現(xiàn)金流緊張的風險，公司現(xiàn)有債務到期導致公司現(xiàn)金流進一步緊張的風險等。

    融創(chuàng)系巨額投入

    根據(jù)樂視網(wǎng)2017年三季報，天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司持有的8.56%樂視網(wǎng)股份也已經(jīng)全部被質押。相關公告顯示，質押開始日期為2017年8月8日，質權人為中信信托。

    業(yè)內人士在接受中國證券報記者采訪時表示，樂視網(wǎng)資金問題爆發(fā)之后，公司的股權仍能質押成功，相關機構很可能是基于對融創(chuàng)還款能力的判斷，但是融創(chuàng)這比質押的折扣很大概率是在5折以下了。

    根據(jù)公開信息，融創(chuàng)系目前在“樂視”的投資金融較大。2017年融創(chuàng)戰(zhàn)略入股樂視，以60.41億元收購樂視網(wǎng)8.61%股權，以79.5億元獲得增發(fā)后樂視致新33.5%股權，以10.5億元收購樂視影業(yè)15%股權，共計投資樂視150.41億元。

    此后，樂視網(wǎng)還曾披露過向融創(chuàng)系借款的相關公告。公告顯示，公司股東天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司通過借款方式向上市公司注入17.9億元資金，在一定程度上緩解了公司及子公司的資金需求壓力。

    一位不具名的市場人士對中國證券報記者表示：“樂視股價跌的底在哪？好像是3.9元/股左右。孫宏斌想得很明白，現(xiàn)在將所有的風險釋放，很可能會在股價低位適時啟動重組。”