迪安診斷2017年扣非凈利潤自上市以來首次出現(xiàn)負(fù)增長。業(yè)內(nèi)分析人士指出，并購標(biāo)的業(yè)績未達(dá)標(biāo)后的商譽(yù)減值，以及由此帶來的資產(chǎn)負(fù)債率上升、應(yīng)收賬款增加，給迪安診斷外延式超常規(guī)高速發(fā)展敲響了警鐘。

    高增長依賴并購

    自2011年7月上市以來，迪安診斷2012年-2016年連續(xù)5年凈利潤增長率在40%以上。但迪安診斷2017年年報顯示，2017年歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.5億元，同比增長33.05%；扣非凈利潤為2.2億元，同比減少10.46%。

    迪安診斷業(yè)績主要由診斷服務(wù)和診斷產(chǎn)品兩塊構(gòu)成。診斷服務(wù)主要依賴上市前后設(shè)立的幾家醫(yī)學(xué)檢驗所，近3年設(shè)立的新實驗室不少仍未盈利；而診斷產(chǎn)品業(yè)績增長幾乎全部依靠收購，這也是迪安診斷近年來保持高速增長的主要因素。

    統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2015年以來，迪安診斷并購動作加快。2015年，收購甘肅同享60%股權(quán)、博圣生物25%股權(quán)、溫州迪安30%股權(quán)、浙江美生55%股權(quán)、北京執(zhí)信55%股權(quán)、福瑞達(dá)55.79%股權(quán)；2016年，收購新疆元鼎51%股權(quán)、盛時科華51%股權(quán)、金華福瑞達(dá)14.21%股權(quán)、元鼎醫(yī)療器械9%股權(quán)、豐信醫(yī)療65%股權(quán)、江西迪安100%股權(quán)、杭州德格100%股權(quán)；2017年，收購深圳一通60%股權(quán)、重慶產(chǎn)研院100%股權(quán)。最近的廣州迪會信64%股權(quán)收購事項仍待證監(jiān)會審核。

    通過收購渠道商，公司代理診斷產(chǎn)品銷售收入大增。2016年診斷產(chǎn)品銷售收入增加15.9億元，其中，當(dāng)年收購并表的收入達(dá)8.5億元。受此影響，迪安診斷2016年診斷產(chǎn)品代理銷售超過了診斷服務(wù)收入，占營業(yè)收入的比例達(dá)61.58%。2017年，診斷產(chǎn)品銷售收入占營業(yè)收入的比例為59.87%。

    迪安診斷坦承，2016年歸屬于母公司的凈利潤增長額中，并購因素貢獻(xiàn)了8142.85萬元，而內(nèi)生增長僅貢獻(xiàn)653.77萬元。并購成為凈利潤增長的主要來源。

    資產(chǎn)負(fù)債率大增

    “大量并購之后，并購標(biāo)的業(yè)績未達(dá)標(biāo)后的商譽(yù)減值，以及由此帶來的資產(chǎn)負(fù)債率上升、應(yīng)收賬款增加引發(fā)關(guān)注。”杭州駿馳融資租賃有限公司總經(jīng)理孫杰表示。

    數(shù)據(jù)顯示，2015年12月31日-2017年9月30日，迪安診斷的商譽(yù)從2.66億元上升到16.18億元，占總資產(chǎn)比例從12%上升到23.53%。如果收購廣州迪會信最終完成，將新增商譽(yù)6.1億元。

    “如果并購標(biāo)的業(yè)績下滑，巨額商譽(yù)面臨減值壓力。”孫杰說。

    2016年底，上海耀尚飛生物制品冷鏈物流有限公司由于人員發(fā)生重大變動，公司提取商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額為327.2萬元；2017年底，新疆元鼎和北京迪安開元未完成業(yè)績承諾，公司分別計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備3431萬元和345萬元。

    “同時，迪安診斷的應(yīng)收賬款及資產(chǎn)負(fù)債率大幅增長。市場擔(dān)憂其后續(xù)財務(wù)壓力及并購的可持續(xù)性。”長期關(guān)注迪安診斷的杭州資深投資者馬馳表示，由于多數(shù)收購采取現(xiàn)金方式，迪安診斷的資產(chǎn)負(fù)債率從2012年底的25.32%逐漸上升到2017底的60.12%。“此外，迪安診斷2017年新增銀行貸款8億元，發(fā)行公司債4億元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額下滑71%，財務(wù)壓力較大。”

    隨著渠道商不斷并入，迪安診斷的應(yīng)收賬款不斷增長。2012年底應(yīng)收賬款為1.82億元，而2017年底則達(dá)16.75億元，占營業(yè)收入的比例由2012年底的25.78%上升到2017年底的33.47%。

    在2017年年報中，迪安診斷將“應(yīng)收賬款管理風(fēng)險”列為“公司可能面對的風(fēng)險因素”之一，并強(qiáng)調(diào)公司業(yè)務(wù)現(xiàn)處在快速增長階段，因競爭加劇新業(yè)務(wù)模式推陳出新，均可能導(dǎo)致客戶結(jié)算周期延長，應(yīng)收賬款增加可能存在壞賬風(fēng)險。

    競爭對手侵蝕市場

    公司內(nèi)生式增長的第三方醫(yī)學(xué)診斷領(lǐng)域同樣受到?jīng)_擊。

    2017年9月，迪安診斷主要的競爭對手金域醫(yī)學(xué)上市。根據(jù)公開資料，金域醫(yī)學(xué)是國內(nèi)第三方醫(yī)學(xué)檢驗行業(yè)規(guī)模大、檢驗實驗室數(shù)量多、覆蓋市場網(wǎng)絡(luò)廣、檢驗項目及技術(shù)平臺齊全的龍頭企業(yè)，主要從事第三方醫(yī)學(xué)檢驗及病理診斷業(yè)務(wù)，向各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)等提供醫(yī)學(xué)檢驗及病理診斷外包服務(wù)。

    迪安診斷相關(guān)負(fù)責(zé)人接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時承認(rèn)，在第三方醫(yī)學(xué)檢測市場，公司主要競爭對手為金域醫(yī)學(xué)，在單純第三方市場，公司規(guī)模處于劣勢。“但我們綜合優(yōu)勢較強(qiáng)，尤其在長三角市場，公司積累了較好的地域渠道優(yōu)勢。”

    此外，華大基因也將侵蝕迪安診斷的市場。公司董事長陳海斌表示，隨著華大基因的業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大以及第三方檢測市場不斷開放，重合的業(yè)務(wù)將越來越多。“競爭對手不斷進(jìn)入，如果技術(shù)先進(jìn)，仍能建立足夠?qū)挼淖o(hù)城河，畢竟體外診斷市場科技含量較高。”馬馳說。

    不過，迪安診斷的研發(fā)投入強(qiáng)度在降低。研發(fā)投入占營業(yè)收入比例從2015年的4.21%逐年下滑到2017年的2.68%，研發(fā)人員數(shù)量占比從2015年的11.06%減少到2017年的9.4%。