11月1日，去年以來(lái)上市的530只新股中，跌破發(fā)行價(jià)的個(gè)股有70只。其中，恒林股份（603661.SH）收盤(pán)價(jià)30.1元，較發(fā)行價(jià)折價(jià)47.1%，是繼禾望電氣（603063.SH）之后，目前破發(fā)幅度第二的次新股。

    與此同時(shí)，恒林股份交出的三季度成績(jī)單也并不讓投資者滿(mǎn)意。

    去年A股市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格最高的恒林股份，在三季報(bào)之際，以大幅度破發(fā)再一次引起市場(chǎng)矚目。

    前三季度，恒林股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.8億元，同比上漲18%；歸屬凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1.28億元，同比下降21.7%。

    11月2日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多次撥打恒林股份證券部和董秘辦電話，均無(wú)人接聽(tīng)。

    不過(guò)，此前有投資者就股價(jià)下行問(wèn)題提出質(zhì)疑，董秘回應(yīng)稱(chēng)，“股價(jià)波動(dòng)的影響因素是多方面的，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是決定股價(jià)的關(guān)鍵，但同時(shí)會(huì)受到經(jīng)濟(jì)、政治、投資者心理和交易技術(shù)等因素的影響。”

    破發(fā)大戶(hù)的尷尬

    11月2日，一位家具行業(yè)分析人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“高發(fā)行價(jià)股票出現(xiàn)如此大幅度的下跌，主要還是恒林股份基本面變差導(dǎo)致的股價(jià)下行，三季度凈利潤(rùn)下滑，應(yīng)收賬款大幅度增長(zhǎng)，另還有大量在建項(xiàng)目，顯示經(jīng)營(yíng)狀況不佳。”

    從“最賺錢(qián)新股”淪為破發(fā)股，恒林股份僅用了78天。

    2017年11月21日，恒林股份以56.88元/股的發(fā)行價(jià)，為當(dāng)年上交所發(fā)行價(jià)最高的新股，曾被外界預(yù)測(cè)為最賺錢(qián)新股，一簽或可賺15萬(wàn)。

    上市交易一周內(nèi)，恒林股份的股價(jià)一度站在105.02元/股的高點(diǎn)。但好景不長(zhǎng)，此后股價(jià)整體開(kāi)啟下跌模式。至今年2月6日，恒林股份跌破發(fā)行價(jià)。

    之后，恒林股份依舊沒(méi)有止跌的跡象。11月2日，恒林股份報(bào)收30.84元/股，股價(jià)累計(jì)下跌了4成。假如打新者中一簽持有至今，將虧損約2.6萬(wàn)元。

    恒林股份的下跌也反映出新股的風(fēng)光不似昨日。

    數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，新股整體表現(xiàn)較為低迷，新股指數(shù)較年初已下跌24.48%。去年以來(lái)上市新股中，開(kāi)板后上漲的不足一成，跌破發(fā)行價(jià)的個(gè)股有70只。

    11月2日，一位上海私募人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“恒林股份大幅度破發(fā)肯定有股市整體行情不好的影響。第二個(gè)是市場(chǎng)不好的情況下依然沒(méi)有停止IPO，那市場(chǎng)上不斷有新的次新，這樣遠(yuǎn)端次新吸引力就進(jìn)一步下降。”而恒林股份上市已快滿(mǎn)周歲。

    “由于新股放寬和大盤(pán)的影響，新股整體漲幅比去年收窄不少，表現(xiàn)沒(méi)有以前強(qiáng)勁。”一位投行人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

    無(wú)獨(dú)有偶，恒林股份所處的家具行業(yè)呈現(xiàn)走弱趨勢(shì)。

    “從估值角度看，家具行業(yè)平均PE有所下滑。恒林發(fā)行市盈率為23倍，新股最開(kāi)始存在高溢價(jià)的情況，目前動(dòng)態(tài)市盈率16.19倍，也比較符合行業(yè)的情況。”11月2日，前述投行人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

    業(yè)績(jī)變臉追因

    11月2日，恒林一位工作人員告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，國(guó)內(nèi)主要通過(guò)天貓和京東等電商平臺(tái)、以及固定客戶(hù)銷(xiāo)售自有品牌。

    工作人員表示，近期訂單量未有明顯變化。但電商平臺(tái)來(lái)看，銷(xiāo)量比較慘淡。在天貓平臺(tái)，恒林銷(xiāo)售最高的產(chǎn)品僅有17人付款。

    實(shí)際上拋開(kāi)大盤(pán)的影響，值得一提的是，在上述破發(fā)的70只次新股中有39只個(gè)股三季報(bào)業(yè)績(jī)下滑，占比達(dá)55.71%。

    顯然，公司基本面的惡化是破發(fā)股避不開(kāi)的話題。

    今年以來(lái)，恒林歸屬凈利潤(rùn)增速持續(xù)處于下滑狀態(tài)，一季度同比下滑62.77%、上半年下滑45.47%、前三季度下滑21.71%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流更是從一季度開(kāi)始為負(fù)，前三季度為-4934萬(wàn)元，顯示企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化。

    而與上市之前相比，恒林股份業(yè)績(jī)也“變了臉”。

    2015-2017年中報(bào)期間，公司的毛利率均維持在27%以上，凈利率維持在11%以上；上市之后盈利能力大打折扣，2018年一季報(bào)、中報(bào)、三季報(bào)，毛利率分別降至18.7%、16.97%、18.14%，凈利率降至4.8%、5.76%、7.77%。

    為何公司股價(jià)和業(yè)績(jī)?cè)诮衲暌詠?lái)雙雙下行？

    前述家具行業(yè)分析人士則認(rèn)為，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下行是股價(jià)下跌的主要原因，而業(yè)績(jī)變差和成本端價(jià)格上漲有很大關(guān)系。

    “三季報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)了32.97%，原因是原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致產(chǎn)品銷(xiāo)售成本增加。恒林生產(chǎn)的辦公椅、沙發(fā)等產(chǎn)品，主要原材料是鋼、鐵、海綿，這些產(chǎn)品自今年以來(lái)價(jià)格就不斷上漲。”

    與此同時(shí)，恒林的主要客戶(hù)來(lái)自海外，低端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)下游客戶(hù)的議價(jià)能力也不高。

    半年報(bào)顯示，海外業(yè)務(wù)的毛利率為17.35%，較2017年末的25.57%下跌了8個(gè)百分點(diǎn)。而在三季報(bào)中，公司應(yīng)收賬款也出現(xiàn)突然的增高，達(dá)到4.5億元，同比增長(zhǎng)73.49%。

    恒林對(duì)外出口業(yè)務(wù)占比達(dá)到88%，其中美洲區(qū)域的銷(xiāo)售收入占到外銷(xiāo)銷(xiāo)售收入的25-30%左右。其在半年報(bào)指出，“今年美國(guó)公布的征稅清單涉及家具行業(yè)，可能會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生不確定因素。”

    盡管董秘在回復(fù)投資者時(shí)稱(chēng)，“公司大部分出口產(chǎn)品是由美國(guó)客戶(hù)自行報(bào)關(guān)，且并未通知公司征稅情況。”

    但半年報(bào)顯示的海外業(yè)務(wù)毛利率的下降，影響結(jié)果已不言自明。

    “一方面，恒林采用ODM的生產(chǎn)模式，產(chǎn)品附加值低，技術(shù)水平普遍不高，在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)缺乏定價(jià)權(quán)；另一方面，隨著國(guó)內(nèi)外營(yíng)商環(huán)境的劇烈變化，面臨的處境更為艱難。”前述家具行業(yè)分析師說(shuō)。

    在海外業(yè)務(wù)遇冷的同時(shí)，恒林股份國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)拓也并未有所起色。

    與此同時(shí)，公司募投項(xiàng)目在今年開(kāi)始基本處于停滯狀態(tài)，短時(shí)間內(nèi)不能產(chǎn)生效益。

    據(jù)2017年報(bào)，公司兩大募投項(xiàng)目狀態(tài)的工程進(jìn)度分別為9.8%和32.48%。今年中報(bào)顯示，兩大工程進(jìn)度分別增長(zhǎng)至14.47%和35.16%。半年以來(lái)，進(jìn)展分別增加4.67個(gè)百分點(diǎn)和2.68個(gè)百分點(diǎn)。

    “實(shí)際上，從很多新股的業(yè)績(jī)來(lái)看，和上市之前相比業(yè)績(jī)都會(huì)變差，影響了市場(chǎng)預(yù)期以及估值表現(xiàn)。”前述投行人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)。