9月10日，*ST信威終于在第43個(gè)跌停日打開跌停板，并上演地天板行情，全天成交3.14億股，成交金額5.27億元，換手率16.57%。這也令受困兩年多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人股東終于迎來賣出機(jī)會(huì)，公募基金則大舉出逃。

    業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于長期停牌或者連續(xù)跌停的股票，公募基金受制于交易價(jià)格限制和對(duì)手方難尋、道德風(fēng)險(xiǎn)等因素，難以采用其他方法處理，只能被動(dòng)持有等待賣出機(jī)會(huì)，同時(shí)通過調(diào)整估值保護(hù)持有人的利益。不過，隨著A股停復(fù)牌機(jī)制更加嚴(yán)格和側(cè)袋機(jī)制有望推出，公募基金持有人的利益將更有保障。

    “終于賣出了”

    “等了快三年，終于賣出了！”某公募基金經(jīng)理說，“今天在漲停板上賣出了絕大部分持倉，還剩一小部分打算明天賣出。”有此感慨的基金經(jīng)理應(yīng)該不在少數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，截至上半年，共有132只機(jī)構(gòu)產(chǎn)品持有*ST信威，其中公募基金產(chǎn)品有121只。

    有被動(dòng)型基金直接選擇在跌停板出逃。“*ST信威很早就被從主流指數(shù)中剔除，對(duì)這種股票，我們直接在跌停板委托賣出。今天打開跌停板，絕大多數(shù)指數(shù)基金應(yīng)該都賣出了，不太可能對(duì)這只股票做太多擇時(shí)的動(dòng)作。”某指數(shù)基金經(jīng)理說。

    另一位ETF基金經(jīng)理表示，直接賣出肯定是首選，最多也就等一兩天再賣出。“一方面，等等再賣主要是為了給投資者賺取更多收益，但是目前*ST信威的持倉市值占比已經(jīng)很低，多一兩個(gè)漲停對(duì)凈值影響非常小；另一方面，對(duì)*ST信威進(jìn)行擇時(shí)同樣存在風(fēng)險(xiǎn)，此前有連續(xù)跌停的個(gè)股在短暫打開跌停后又繼續(xù)連續(xù)跌停的案例。如果沒有及時(shí)出逃，可能損失更大。”

    某公募人士補(bǔ)充說，*ST股票基本都屬于公募基金的禁投范圍，連續(xù)跌停后一旦有賣出機(jī)會(huì)，一般都會(huì)第一時(shí)間賣出。對(duì)于指數(shù)基金而言，*ST信威早已不屬于指數(shù)成分股，就更會(huì)盡快賣出，對(duì)個(gè)股擇時(shí)并不符合指數(shù)基金的理念。

    賣出意味著此前的浮虧最終落定。數(shù)據(jù)顯示，截至上半年，121只公募基金合計(jì)持有*ST信威4019.99萬股，持股市值合計(jì)5.87億元。不過，截至9月9日收盤，4019.99萬股的市值縮水至6833.99萬元，121只公募基金合計(jì)虧損逾5億元。

    大宗交易難度大

    在漫長的兩年七個(gè)月里，在連續(xù)42個(gè)交易日的一字跌停中，除了等待，公募基金還有其他方式處理*ST信威嗎？

    “理論上講，對(duì)于長期停牌或者連續(xù)跌停的股票，公募基金是可以通過大宗交易等手段處理的。但存在兩方面的難點(diǎn)：一是大宗交易要找到交易對(duì)手并不容易；二是大宗交易有價(jià)格限制，一般最多較前一個(gè)交易日折價(jià)10%，但對(duì)于連續(xù)跌停或長期停牌的股票，這樣的價(jià)格無疑是缺乏吸引力的。”前述指數(shù)基金經(jīng)理表示。

    “如果能夠以大幅折扣的方式，比如一折，理論上是能夠找到接盤方的。但這存在道德風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭袌?chǎng)多變，對(duì)于相關(guān)個(gè)股何時(shí)能夠復(fù)牌和打開連續(xù)跌停，并不容易準(zhǔn)確預(yù)估，公募基金一般也不會(huì)這么操作。”前述ETF基金經(jīng)理補(bǔ)充說。

    多位基金經(jīng)理認(rèn)為，在這種情況下，調(diào)整估值是公募基金保護(hù)持有人利益的重要手段，相關(guān)基金此前也屢次下調(diào)*ST信威的估值。前述公募基金經(jīng)理說：“2016年年底開始停牌，一開始我們就調(diào)整了*ST信威的估值，后來又連續(xù)多次調(diào)整。但隨著股價(jià)從14元/股跌至2元/股，其占基金凈值比例已不足0.5%，影響越來越小，根據(jù)合同可以不再調(diào)整估值。”

    該基金經(jīng)理進(jìn)一步補(bǔ)充道：“對(duì)于問題個(gè)股，雖然調(diào)整估值會(huì)影響基金當(dāng)天的凈值，但是能夠防止大量贖回帶來的流動(dòng)性問題。如果估值不調(diào)整，先行贖回的投資者相當(dāng)于在高位賣出了問題個(gè)股，后續(xù)下跌的損失被轉(zhuǎn)移到選擇繼續(xù)持有的投資者身上。極端情況下，基金在應(yīng)對(duì)大量贖回大量賣出其他個(gè)股時(shí)，還會(huì)引發(fā)其他個(gè)股大跌甚至跌停。”

    境況難再重演

    *ST信威連續(xù)42個(gè)交易日的一字板跌停創(chuàng)造了今年以來的連續(xù)一字板跌停紀(jì)錄，也成為A股歷史上連續(xù)一字板跌停數(shù)量第二高的個(gè)股，僅次于華澤退的連續(xù)46個(gè)交易日一字板跌停，投資者整體損失慘重。截至上半年底，*ST信威的股東戶數(shù)為155357戶，戶均持股數(shù)為18820股。以此計(jì)算，截至9月9日收盤，本次復(fù)牌以來的連續(xù)跌停令戶均虧損達(dá)24.26萬元。

    在業(yè)內(nèi)人士看來，這樣的境況未來難再重演。

    前述ETF基金經(jīng)理表示：“目前監(jiān)管對(duì)個(gè)股停牌時(shí)間有更嚴(yán)格的要求，停牌時(shí)間很少會(huì)超過一個(gè)月，停牌的個(gè)股數(shù)量也顯著減少，如*ST信威停牌兩年半的情況基本不可能重演。”2018年11月，中國證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見》中明確了以不停牌為原則、停牌為例外，短期停牌為原則、長期停牌為例外，間斷性停牌為原則、連續(xù)性停牌為例外等多項(xiàng)原則。當(dāng)年底，滬深交易所均發(fā)布停復(fù)牌新規(guī)，其中明確上市公司籌劃發(fā)行股份購買資產(chǎn)的，若申請(qǐng)停牌，停牌時(shí)間不超過10個(gè)交易日。

    此外，中國證監(jiān)會(huì)今年8月16日就《公開募集證券投資基金側(cè)袋機(jī)制指引》對(duì)外公開征求意見，基金業(yè)協(xié)會(huì)同日配套下發(fā)《證券投資基金側(cè)袋機(jī)制操作規(guī)范（征求意見稿）》，將更好地保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益。

    不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，側(cè)袋機(jī)制會(huì)更適用于債券型基金。前述公募基金經(jīng)理表示：“側(cè)袋機(jī)制或更針對(duì)債券等兌付問題，債券一旦不能兌付直接歸0，不同于股票可以調(diào)整其估值。”前述ETF基金經(jīng)理補(bǔ)充道，征求意見稿明確ETF、LOF等原則上不采用側(cè)袋機(jī)制，主要是考慮到上市基金存在不少套利交易者和做市商，側(cè)袋機(jī)制可能對(duì)其產(chǎn)生制約，同時(shí)調(diào)整估值已經(jīng)足夠保護(hù)持有人的利益。債券基金受制于個(gè)券流動(dòng)性不足，更有可能使用到側(cè)袋機(jī)制。

    某主動(dòng)型基金經(jīng)理回顧“踩雷”*ST信威時(shí)總結(jié)：“以后有問題的公司盡量不碰，盡管有些突發(fā)‘黑天鵝’無法提前判斷，但有些是可以提前預(yù)判的。實(shí)際上，*ST信威一開始就存在爭議，其業(yè)務(wù)從大運(yùn)河到烏克蘭發(fā)動(dòng)機(jī)，想做的太多，并未專注于主營業(yè)務(wù)。”