■本報(bào)記者 夏芳

    12月12日，有著中國(guó)第二大天然健康食品之美譽(yù)的五谷磨房在香港資本市場(chǎng)上市。然而，上市首日，公司股價(jià)遭遇破發(fā)，昨日?qǐng)?bào)收于1.42港元/股，當(dāng)日下跌12.35%，公司市值為31.54億港元。

    對(duì)于五谷磨房公司股價(jià)上市首日的表現(xiàn)，香頌資本執(zhí)行董事沈萌接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，五谷磨房屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，缺乏業(yè)績(jī)亮點(diǎn)，投資者對(duì)其價(jià)格的走勢(shì)缺乏足夠的信心，因此，公司股價(jià)上市首日破發(fā)將成為常態(tài)。

    上市首日股價(jià)破發(fā)

    根據(jù)公司公開(kāi)資料顯示，五谷磨房是一家主要從事天然健康產(chǎn)品的制造及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的公司。該公司的主要產(chǎn)品包括標(biāo)準(zhǔn)配方谷物粉、個(gè)性化配方谷物粉、五谷伴侶及其它天然健康食品和產(chǎn)品。該公司產(chǎn)品的主要原料包括經(jīng)烘制與研磨后混合的黑芝麻、核桃、淮山、枸杞、豆類(lèi)、奇亞籽、燕麥和紅棗。

    本次公司公開(kāi)發(fā)售股份數(shù)目為4.21億股，發(fā)行價(jià)為1.62港元/股，所得款項(xiàng)凈額6.09億港元，35%用于加強(qiáng)公司綜合分銷(xiāo)平臺(tái)并優(yōu)化渠道組合；60%用于在廣州市興建南沙生產(chǎn)基地，并為此規(guī)劃加工設(shè)施采購(gòu)機(jī)器和設(shè)備；5%用作營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

    根據(jù)五谷磨房的招股書(shū)顯示，該公司銷(xiāo)售渠道以線(xiàn)下為主，主要采取的是與超市簽訂協(xié)議、開(kāi)設(shè)“體驗(yàn)式”專(zhuān)柜的直營(yíng)模式。截至2017年底，五谷磨房在中國(guó)453個(gè)城市的超市，如沃爾瑪、大潤(rùn)發(fā)、永輝、華潤(rùn)萬(wàn)家以及家樂(lè)福等，開(kāi)設(shè)了3690個(gè)直營(yíng)專(zhuān)柜。

    從公司公布的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)看，五谷磨房近年來(lái)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都在同比增長(zhǎng)。根據(jù)公司招股書(shū)顯示，從2015年-2017年，五谷磨房的營(yíng)業(yè)收入從9.37億元增長(zhǎng)到了15.76元；凈利潤(rùn)則由2015年的0.8億元增長(zhǎng)至2017年的1.88億元，翻了一倍以上。

    值得一提的是，五谷磨房產(chǎn)品的毛利率一直維持在70%以上，數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，五谷磨房整體毛利率分別為73.4%、77.0%及76.3%。

    根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國(guó)天然健康食品行業(yè)市場(chǎng)參與者相對(duì)分散，前五大從業(yè)者的零售額合計(jì)占2017年市場(chǎng)份額的比例僅為7.6%；不過(guò)，總體來(lái)看，該行業(yè)的零售額自2013年的680億元增至2017年的1031億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為11.0%。預(yù)計(jì)2022年將達(dá)到1839億元，自2017年起計(jì)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.3%。而按照2017年市場(chǎng)份額來(lái)看，五谷磨房作為國(guó)內(nèi)第二大天然健康食品公司，目前市場(chǎng)份額僅為1.7%。

    從上市數(shù)據(jù)可以看出，受益于行業(yè)發(fā)展，五谷磨房未來(lái)的增長(zhǎng)還是有很多的想象空間的，但是，公司股價(jià)在上市首日卻遭遇破發(fā)。

    在行業(yè)研究員看來(lái)，五谷磨房在資本市場(chǎng)上的遭遇對(duì)于多數(shù)傳統(tǒng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，破發(fā)將是一種常態(tài)。但是，在中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)研究員朱丹蓬看來(lái)，五谷磨房未來(lái)的發(fā)展存在諸多不確定因素，也是導(dǎo)致其在資本市場(chǎng)不受待見(jiàn)的原因之一。

    朱丹蓬對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，五谷磨坊存在有幾個(gè)制約，一是銷(xiāo)售地方的制約，第二是品類(lèi)的制約，第三是模式的制約，第四是利潤(rùn)的制約。因?yàn)槲骞饶シ坏闹饕朗窃诖笊坛S著大商超人流越來(lái)越少，商場(chǎng)的費(fèi)用越來(lái)越高，在品類(lèi)和模式單一的情況下，該公司上市之后的可持續(xù)發(fā)展，存在很多不確定的因素。

    線(xiàn)上銷(xiāo)售占比較小

    值得一提的是，五谷磨房的銷(xiāo)售雖然是線(xiàn)上線(xiàn)下結(jié)合，但是，線(xiàn)下傳統(tǒng)渠道依然占比最大。統(tǒng)計(jì)2015年至2017年?duì)I收顯示，五谷磨房通過(guò)線(xiàn)下渠道實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為9.10億元、11.31億元、13.69億元，占比達(dá)97.1%、93.8%、86.9%。而線(xiàn)上渠道的占比分別為2.9%、6.2%和13.1%。

    根據(jù)五谷磨房招股書(shū)顯示，五谷磨房的線(xiàn)上渠道則包括天貓、京東、唯品會(huì)等主要電商平臺(tái)和社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者在天貓查閱五谷磨房產(chǎn)品銷(xiāo)售可見(jiàn)，其多數(shù)產(chǎn)品的銷(xiāo)量并不樂(lè)觀(guān)。統(tǒng)計(jì)顯示，五谷磨房月銷(xiāo)售量過(guò)萬(wàn)筆的僅有售價(jià)59.9元的紅豆薏米粉和售價(jià)為59.9元的核桃芝麻黑豆粉；月成交過(guò)千筆的僅有66.9元/盒的益生菌紅豆薏米粉和售價(jià)126元/盒的益元八珍；其它的品類(lèi)月成交不足千筆，有的甚至僅有十幾筆。

    對(duì)于五谷磨房的未來(lái)發(fā)展，朱丹蓬表示，五谷磨房以線(xiàn)下銷(xiāo)售為主，而近兩年大賣(mài)場(chǎng)生意不斷下滑，人流量急劇下降，從可持續(xù)發(fā)展的角度而言，五谷磨房的競(jìng)爭(zhēng)力整體在不斷削弱。

    另外，五谷磨房的主要銷(xiāo)售模式為線(xiàn)下專(zhuān)柜由銷(xiāo)售人員推薦銷(xiāo)售為主，這也使得公司產(chǎn)品定價(jià)相對(duì)于同類(lèi)過(guò)高。

    不過(guò)，對(duì)于公司及行業(yè)未來(lái)發(fā)展，五谷磨房信心十足，其認(rèn)為，隨著中國(guó)消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力增強(qiáng)和健康意識(shí)的提高，天然健康食品市場(chǎng)將迅速增長(zhǎng)，增速超過(guò)食品行業(yè)整體增速。

    但在朱丹蓬看來(lái)，五谷磨房應(yīng)該在產(chǎn)品品類(lèi)要多元化，銷(xiāo)售場(chǎng)景要多元化，渠道拓展的多元化應(yīng)該加強(qiáng)。“整個(gè)市場(chǎng)的前景是可以的，關(guān)鍵是（五谷磨房）如何在線(xiàn)上線(xiàn)下進(jìn)行互補(bǔ)。”

    致富證券研究部在對(duì)五谷磨房的風(fēng)險(xiǎn)提示中表示，五谷磨房集團(tuán)并無(wú)以固定價(jià)格與原材料供應(yīng)商訂立長(zhǎng)期協(xié)議，產(chǎn)量及生產(chǎn)成本取決于能否以具有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格獲取優(yōu)質(zhì)主要原材料。若原材料價(jià)格大幅上漲，可能對(duì)集團(tuán)盈利能力及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

    而長(zhǎng)雄證券分析師在研究報(bào)告中稱(chēng)，五谷磨房集團(tuán)業(yè)務(wù)很大程度上取決于五谷磨房品牌的市場(chǎng)知名度，對(duì)集團(tuán)品牌、商標(biāo)或聲譽(yù)的任何損害或未能有效推廣集團(tuán)的品牌，可能對(duì)集團(tuán)業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。另外，集團(tuán)業(yè)務(wù)受到消費(fèi)者口味、喜好、觀(guān)念及消費(fèi)模式變化的影響；未能保持食品安全及始終如一的質(zhì)量可能對(duì)集團(tuán)品牌、業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)造成重大不利影響。