6月20日，銀行間市場質押式回購成交6.46萬億元，創(chuàng)今年來新高。而截至6月24日，銀行間市場質押式回購成交已連續(xù)8天在6.1萬億元以上。

    即使已在半年末時點，而且6月有近1.2萬億元的天量政府債發(fā)行，資金面卻仍相當充裕。低廉的資金價格，讓一些債市投資者把杠桿策略發(fā)揮得淋漓盡致，“借短買長”成為他們收益的重要來源。

    盛宴終有散去時。當下，社融數據已明顯好轉，經濟基本面逐漸恢復，資產荒現象開始改善。多位業(yè)內人士警示，利率將有上行風險，此時不宜繼續(xù)加杠桿，建議逐步去杠桿來降低風險。

    “滾隔夜”愈演愈烈

    6月下旬，在經歷了近1.2萬億元的政府債發(fā)行后，資金面仍不改其寬松態(tài)勢。

    上周五，R007和DR007分別收于2.25%和1.80%，DR007仍遠低于政策利率水平。

    資金面寬松的背后是愈演愈烈的債市加杠桿。截至6月24日，銀行間市場質押式回購成交已連續(xù)8天在6.1萬億元以上。上周銀行間質押式回購成交日均6.37萬億元，6月20日成交6.46萬億元，創(chuàng)今年來新高。

    所謂“滾隔夜”，是一種加杠桿的融資行為，機構通常將持有的債券質押給其他機構，以此借到低成本的以隔夜回購為主的短期資金，在該筆資金到期后，再將債券質押出去借下一筆隔夜資金，用來償還上一筆資金，以此類推，并在這一過程中賺取債券票息和資金成本的利差。

    5月以來，由于資產荒和低息環(huán)境，滾隔夜現象持續(xù)。銀行間質押式回購日成交在近兩個月屢超6萬億元。先是于4月20日首次突破6萬億元，之后成交連續(xù)處于高位。

    多位業(yè)內人士表示，當前“滾隔夜”現象愈演愈烈的主要原因在于，當前資金利率較低且市場流動性較為充裕，因而投資者傾向于通過“借短買長”來增厚收益。與此同時，金融機構面臨實體經濟融資需求不足的問題，信貸投放受阻，導致資金“淤積”在銀行間市場。

    市場齊呼“降杠桿”

    “滾隔夜”的狀態(tài)還能持續(xù)多久？

    業(yè)內人士分析，長期來看隨著社融數據好轉，經濟基本面逐漸修復，資產荒現象即將改善，利率有上行風險，建議投資者要降低杠桿操作力度。

    5月社融數據復蘇，穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力。5月社會融資規(guī)模增量為2.79萬億，同比增長8399億元，企業(yè)融資需求明顯回升。

    某券商資管投資經理對記者表示，5月中下旬以來，復工復產進度加快，經濟企穩(wěn)向好跡象明顯，資金有望從金融市場流向實體經濟，資產荒的局面會得到改善。

    資產荒局面的改善，在城投市場也得到體現。近期發(fā)行的城投債雖然合規(guī)申購金額依然不少，但是有效申購金額大幅降低。

    6月15日，云南省能源投資集團有限公司披露公告，公司發(fā)行的“22云能投SCP013”實際發(fā)行規(guī)模為20億元，合規(guī)申購金額為20億元，有效申購金額為20億元，有效申購倍數僅為1倍。

    6月9日，寧波市鎮(zhèn)海投資有限公司披露公告，公司發(fā)行的“22鎮(zhèn)海投資CP001”，實際發(fā)行規(guī)模5億元，合規(guī)申購金額28.4億元，但是有效申購金額為5億元，有效申購倍數僅為1倍。

    而在5月份，高評級城投公司在一級市場受到了投資者的狂熱追捧。5月25日，江蘇大豐海港控股集團有限公司發(fā)行2022年度第二期短期融資券，發(fā)行金額為5億元，合規(guī)申購金額為303.50億元，有效申購金額為298.50億元，合規(guī)申購倍數高達60倍，有效申購倍數高達59.7倍。

    某券商資管投資經理表示，在經濟修復的情況下，利率有上行風險，此時要逐步去杠桿來降低風險。

    華泰證券研究所副所長張繼強表示，杠桿策略受到投資者青睞，主要是由于資金寬松且穩(wěn)定，杠桿仍是短期內確定性相對較高的策略。

    “資金面短期無憂，但中期仍須警惕向中性回歸，不建議投資者此時加大加杠桿操作力度，反而要逐步降低杠桿。”張繼強說。

    中信證券首席經濟學家明明認為，隨著國內經濟基本面好轉，債市走勢或將整體震蕩偏空。策略方面，應適當縮短久期，預計月末財政集中支出，本周資金面或將開始收緊，杠桿策略宜適可而止。

    近期降準降息概率不大

    針對后市資金面情況，市場人士向上海證券報記者表示，近期降息降準概率仍低，央行仍會保持穩(wěn)健貨幣政策。今后一段時間資金面有望保持寬松，但不太可能比5月中旬更寬松。

    一位投資經理對記者表示，美聯(lián)儲6月FOMC會議如期加息75BP，預計7月繼續(xù)75BP加息。由于美聯(lián)儲收緊貨幣政策，國內貨幣政策則繼續(xù)保持穩(wěn)健，所以短期內降準降息概率不大。

    6月15日召開的國務院常務會議強調，要抓住時間窗口，注重區(qū)間調控，既果斷加大力度、穩(wěn)經濟政策應出盡出，又不超發(fā)貨幣、不透支未來，著力保市場主體保就業(yè)穩(wěn)物價，穩(wěn)住宏觀經濟大盤。

    國盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉表示，由于美聯(lián)儲加息預期導致外部利率上升，以及國內流動性持續(xù)保持較為寬松，因而央行貨幣繼續(xù)寬松的可能性有限。央行本月繼續(xù)等量續(xù)做MLF，并未調整利率，近期降息降準可能性都在下降。

    張繼強表示，短期內再度實施降準的可能性較小，三季度存在可能性。當前銀行體系基本不存在流動性缺口，甚至已經出現了資金“淤積”的現象。