本報(bào)記者 蘇向杲

    諸多負(fù)面因素沖擊下，保險(xiǎn)股持續(xù)探底。

    近日，在新冠變種奧密克戎的影響下，保險(xiǎn)板塊再次下挫，疊加今年以來的跌幅，截至12月5日，保險(xiǎn)板塊（申萬二級(jí)行業(yè)分類）年內(nèi)的跌幅突破40%，跌幅刷新該板塊自2011年以來的最大年度跌幅（31.17%）。受保險(xiǎn)板塊持續(xù)下挫，A股五大保險(xiǎn)股年內(nèi)總市值合計(jì)縮水1.2萬億元，其中，中國平安的總市值年內(nèi)縮水6945億元，成為A股市值縮水最多的個(gè)股。

    無論是“深套”其中的投資者，還是欲抄底的投資者，最關(guān)心的問題就是：保險(xiǎn)股何時(shí)才能觸底反彈，是堅(jiān)守還是割肉？要回答這個(gè)問題并不容易，目前無論是保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士，還是第三方研究機(jī)構(gòu)，都暫無定論。不過，從最新經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，目前保險(xiǎn)板塊的負(fù)債端與資產(chǎn)端，并沒有出現(xiàn)特別明顯的觸底反彈信號(hào)，在不少險(xiǎn)企人士和研究機(jī)構(gòu)看來，保險(xiǎn)業(yè)基本面要出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)仍需時(shí)日。

    保費(fèi)端持續(xù)萎靡不振

    保費(fèi)是保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的源泉，是觀察行業(yè)增長情況的最重要指標(biāo)。

    不過最新的保費(fèi)表現(xiàn)并不樂觀。從占五大上市險(xiǎn)企保費(fèi)規(guī)模近八成的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)來看，10月份，平安人壽、中國人壽、新華保險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)的壽險(xiǎn)保費(fèi)收入環(huán)比增速分別為-15.4%、-56%、-39%、-34%、17%，同比增速分別為-5.94%、-4.0%、0.3%、-6.2%、56.7%。整體來看，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，無論是同比增速，還是環(huán)比增速，均未出現(xiàn)明顯向好，且環(huán)比有惡化跡象。

    “今年行業(yè)確實(shí)很難，一方面是監(jiān)管很嚴(yán)，另一方面是業(yè)務(wù)很難做，銷售保險(xiǎn)越來越困難，爆款產(chǎn)品變少，代理人展業(yè)困難且大量流失，公司大幅壓縮各類經(jīng)費(fèi)，甚至廣告投入也變少了。”北京西城區(qū)某上市險(xiǎn)企分公司市場部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

    對(duì)于市場一線人員面臨的諸多困境，上市險(xiǎn)企管理層人士也有深刻的認(rèn)識(shí)。如，中國人壽總裁蘇恒軒前不久表示，在疫情影響下，居民對(duì)長期大額支出，以及非必要、必需品方面的開支更加謹(jǐn)慎，壽險(xiǎn)業(yè)面臨不小壓力。同樣，新華保險(xiǎn)副總裁李源也表示，疫情反復(fù)無常，特別是對(duì)壽險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)渠道沖擊最大，監(jiān)管部門也對(duì)強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)監(jiān)管提出了更嚴(yán)厲要求。

    除疫情外，保險(xiǎn)業(yè)作為強(qiáng)周期性行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行會(huì)從需求端等多方面影響行業(yè)保費(fèi)增速。人保壽險(xiǎn)副總裁王文等險(xiǎn)企高管此前就提到宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)形成了負(fù)面影響。

    整體看，今年壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展情況既受到了疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、嚴(yán)監(jiān)管這些外因的影響，也受險(xiǎn)企主動(dòng)轉(zhuǎn)型等內(nèi)因的影響。內(nèi)外因共振，加速了行業(yè)痼疾暴露。正如上述險(xiǎn)企市場部相關(guān)負(fù)責(zé)人所說，“疫情讓原本就存在的問題集中暴露出來了。”

    壽險(xiǎn)業(yè)有哪些痼疾？在業(yè)內(nèi)人士看來，壽險(xiǎn)業(yè)當(dāng)下最突出的問題是供需錯(cuò)配。太平人壽副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書嚴(yán)智康認(rèn)為，一是，目前行業(yè)存在業(yè)務(wù)員專業(yè)程度與客戶需求不匹配的突出矛盾，不同層級(jí)的客群對(duì)保險(xiǎn)的認(rèn)知存在差異，客戶訴求更多元，但業(yè)務(wù)員的素質(zhì)無法匹配客戶差異化需求。二是，產(chǎn)品方面，需求和供給不匹配的矛盾不斷凸顯，從存量來看，市場上產(chǎn)品數(shù)量較多但同質(zhì)化嚴(yán)重，從增量來看，客戶需求走向多元化，但供給相對(duì)單一。三是，行業(yè)已經(jīng)發(fā)展到新的階段，“跑馬圈地”已成為過去式。市場環(huán)境的變化、監(jiān)管政策的調(diào)整、行業(yè)經(jīng)營主體的改革動(dòng)向，都對(duì)機(jī)構(gòu)的布局和發(fā)展思路提出了新的命題。

    目前，針對(duì)上述這些問題，上市險(xiǎn)企提出了各自的解決方案，有的險(xiǎn)企加速推進(jìn)壽險(xiǎn)改革，有的則加速代理人“清虛”。不過，這些改革要體現(xiàn)在業(yè)績中可能還需時(shí)日。如，中國平安執(zhí)行董事兼聯(lián)席CEO陳心穎在年中業(yè)績發(fā)布會(huì)上表示，“我們改革4個(gè)渠道、3個(gè)產(chǎn)品，這是向深度改革，初步認(rèn)為至少需要3年時(shí)間。”

    一般而言，股價(jià)會(huì)對(duì)上市公司的部分利好有提前反應(yīng)，不過，從目前保險(xiǎn)板塊的走勢(shì)來看，市場似乎仍在等待改革成果的顯現(xiàn)。開源證券、東吳證券等多家機(jī)構(gòu)近期發(fā)布的研報(bào)也指出，壽險(xiǎn)業(yè)改善成果的顯現(xiàn)仍需時(shí)日，支撐該觀點(diǎn)的核心邏輯主要有四點(diǎn)：一是疫情反復(fù)對(duì)作為可選消費(fèi)品的保險(xiǎn)需求持續(xù)壓制；二是普惠保險(xiǎn)快速普及對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)存在替代與擠出；三是險(xiǎn)企渠道轉(zhuǎn)型與代理人升級(jí)進(jìn)程緩慢；四是受制于壽險(xiǎn)產(chǎn)品供需嚴(yán)重錯(cuò)配等因素，行業(yè)短期內(nèi)保費(fèi)缺乏改善動(dòng)能。

    除壽險(xiǎn)業(yè)之外，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)也面臨著諸多考驗(yàn)。從產(chǎn)險(xiǎn)來看，A股五大上市險(xiǎn)企中，人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)10月的保費(fèi)同比分別增長3.27%、0.27%、1.79%，環(huán)比分別增長-24.83%、-12.45%、-17.13%。整體來看，去年10月為車險(xiǎn)綜改政策正式落地的首月，基數(shù)較低，故今年10月單月上市險(xiǎn)企保費(fèi)同比均由負(fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)正增長，不過環(huán)比增速依然出現(xiàn)較大幅度下滑。

    就產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，東吳證券分析師胡翔認(rèn)為，“車險(xiǎn)綜改屆滿一年，保費(fèi)增速拐點(diǎn)出現(xiàn)，從中長期看，綜改后規(guī)模效應(yīng)得到驗(yàn)證，龍頭險(xiǎn)企將進(jìn)一步強(qiáng)化規(guī)模、渠道、品牌優(yōu)勢(shì)；但短期內(nèi)監(jiān)管仍未放松，疊加芯片短缺抑制車險(xiǎn)需求，保費(fèi)仍面臨一定壓力。”

    投資端同樣承壓

    保費(fèi)與投資“雙輪驅(qū)動(dòng)”是險(xiǎn)企取得良好業(yè)績的必要條件，兩者不可偏廢。今年以來，保險(xiǎn)公司的投資端同樣壓力重重。

    目前，上市險(xiǎn)企以及行業(yè)頭部險(xiǎn)企在資產(chǎn)配置格局均為“固收為主、權(quán)益為輔”。這一格局下，險(xiǎn)資的投資收益主要受利率走勢(shì)、權(quán)益市場波動(dòng)的影響。不過，疫情之后，國內(nèi)利率水平持續(xù)在低位震蕩，權(quán)益市場波動(dòng)加劇，這都給險(xiǎn)企投資端帶來較大壓力。

    中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長、泰康保險(xiǎn)集團(tuán)首席投資官、泰康資產(chǎn)CEO段國圣近日表示，今年以來，投資環(huán)境面臨諸多新形勢(shì)，增加了險(xiǎn)資運(yùn)用的難度。一是，固定收益市場面方面，利率低位震蕩、超長期債券供給不足，同時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)加劇、合意資產(chǎn)供給不足；二是，權(quán)益市場方面，宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場周期性波動(dòng)弱化，不同行業(yè)極致分化可能成為常態(tài)，傳統(tǒng)高估值體系面臨沖擊，轉(zhuǎn)型階段需重視新興產(chǎn)業(yè)，但面臨更大難度和挑戰(zhàn)。

    險(xiǎn)資投資端不僅今年承壓，2022年仍有可能繼續(xù)承壓，這需要投資者注意。人保資產(chǎn)黨委委員、副總裁黃本堯近日在中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)召開的“2021年四季度保險(xiǎn)資金運(yùn)用形勢(shì)分析會(huì)”上表示，展望2022年，受外部環(huán)境、人口債務(wù)約束、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型影響，預(yù)期后疫情時(shí)代利率仍有下行空間，險(xiǎn)資固收投資仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，需著力提高利率走勢(shì)研判、債券交易、類固收優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取、信用價(jià)值挖掘和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，穩(wěn)固投資收益。

    總體來看，無論是保費(fèi)端，還是投資端，保險(xiǎn)板塊要走出下行的“泥潭”，還需假以時(shí)日。在蘇恒軒等險(xiǎn)企管理層人士看來，目前行業(yè)長期發(fā)展前景仍舊廣闊，但遇到了“短期困難”。

    至于“短期困難”持續(xù)多久，不同研究機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)各異。如，有券商機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在保費(fèi)端，明年壽險(xiǎn)業(yè)新業(yè)務(wù)價(jià)值的下行趨勢(shì)可能會(huì)出現(xiàn)一定修復(fù)；在投資端，明年長端利率進(jìn)一步大幅下滑的空間較小，對(duì)凈投資收益率形成支撐，且房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐漸緩解，權(quán)益市場也存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。不過，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，保險(xiǎn)業(yè)何時(shí)觸底反彈或出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，仍需要進(jìn)一步觀察。

（編輯 崔漫 才山丹）