對于投行來說，2018年注定不平凡。獨角獸即將登陸A股市場，外資爭相控股合資券商，首個CDR項目呼之欲出……國盛證券投資銀行總部總經理、保薦代表人衛成業日前表示，金融開放是一個循序漸進的過程，在行業巨變接連發生的當下，投行既要保持敏銳的觸覺不斷探索未來的發展路徑，又要能沉下心來自我磨礪，不斷提升實力。

    項目儲備另辟蹊徑

    自去年年底開始，中小企業項目IPO申請的成功率不高，年初不少中小型項目中止或退出審核，而藥明康德、工業富聯等獨角獸的成功上市更是讓業內對大型項目的追逐熱情再攀高峰。

    衛成業表示，當前投行業面臨著一種尷尬的境況：受追捧的IPO大項目不多，規模難達門檻的中小項目過會率低；定增新規出臺后發行市場化，以前的價差不復存在，部分定增項目發行失敗；新三板的發展遭遇瓶頸，擬掛牌企業數量大幅減少。

    “當前對大型項目的偏好，或與IPO堰塞湖有關。”衛成業表示，隨著IPO和退市常態化繼續推進，有發展潛力的中小企業的融資項目，未來應該可以分得一席之地。“現在大家可能會擔心小企業太難做，但如果在別人都追逐大項目時，積累大量中小型項目儲備，反而有可能會幫助券商突圍。”券商可以考慮以某個地理區域或行業產業為核心進行深耕，對大客戶集中公司資源提供服務，在優勢區域慢慢進行優勢積累，然后以點帶面、實現優勢擴散。

    衛成業認為，當前，國內券商，特別是中小型券商若想成功突圍，仍要從增強自身實力出發。他說：“對中小券商來說，項目數量不多、業務模式靈活，更應該按照監管機關的要求實現風險控制前移，前后臺各司其職、協同作戰，提高投行業務的專業性和成功率。”

    行業研究成效可期

    一直以來，關于本土投行與外資投行差異的討論從未停息。在衛成業看來，當前投行的工作內容與會計師和律師存在大量重合，這樣的投行所處的發展階段遠未成熟。他認為，隨著今后股票發行近一步市場化，IPO供給量極大增加，如何幫助企業得到投資者更加廣泛的認可，將是投行更為重要的存在價值。

    要想更好實現這一目標，行業研究必不可少。中信證券（19.92+1.43%）、廣發證券（13.42+2.13%）、海通證券（9.99+2.04%）等頭部投行的行業組模式成效卓著，越來越多的投行意識到，按照行業搭建人脈關系，比按其他標準更加有效。衛成業表示，行業組制可保證投行對不同行業企業上下游盡調過程中的問題等問題足夠熟悉，從而為項目設計更加專業的服務方案。

    衛成業認為，在當前普遍23倍市盈率的發行背景下，選擇對行業了解程度不同的保薦團隊對于新股最終發行價格影響并不明顯，發行人大多不太了解保薦機構對行業熟悉會創造什么價值，因此更多關注其能否解決企業在審核中遇到的難題，而非看中保薦機構對行業框架邏輯的理解。隨著發行市場化程度加強，未來一旦有對項目的核心價值挖掘不成功導致發行失敗的案例出現，將倒逼投行加強各方面的力量。

    國盛證券投行部目前正在借助研究所力量增進對行業的了解，并希望在時機成熟時，從行業角度搭建起投行架構。衛成業表示：“過去十年不代表投行的未來，期待在不久的將來，中介機構協調會上除討論法律財務問題之外，也討論更多的行業問題，屆時投行才會真正發揮應有的作用。”