華東某券商資管業務人趙明（化名）對中國證券報記者表示：“近日公司有幾只將要發行的固收產品，根據私募資管細則修改了合同，主要是業績報酬的計提比例和投資范圍方面。此外，私募固收產品的投資門檻以前是100萬元，現在降低到30萬元，公司在考慮要不要降低門檻。”

    繼今年4月份資管新規落地，近日，證監會公布實施《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》和《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定》（合稱“私募資管細則”）。中國證券報記者了解到，隨著業務細則明確，一些券商資管機構加快了業務調整布局。

    分析人士指出，隨著資管新規落地、剛兌打破，資產和資管機構本身將面臨重新定價，有品牌、有業績、主動管理能力強的機構將迎來快速發展。布局FOF等相關機構資管業務，將是未來重要的發展方向和業務分化的關鍵。

    業務調整進行時

    多家券商資管人士表示，整體來看，私募資管細則的正式稿和“征求意見稿”差別不大，多數內容是現行資管業務監管規范的延續、2016年至今部分監管窗口指導意見和中基協備案審核意見的正式明確，但一些方面超出預期。在正式稿發布前，券商資管機構就已按“征求意見稿”對業務進行規范，目前一切在計劃之中，隨著私募資管細則發布，會加快業務規范發展。

    “私募資管細則對資管業務的法律關系等方面進行了重點規范，對行業未來業務的開展具有更加明確的指導作用。針對目前存量產品，公司正在積極開展排查、整改工作。”長江證券（上海）資產管理公司相關人士告訴中國證券報記者。

    一些券商資管正在抓緊進行相關業務細節上的調整。趙明透露，在業績報酬計提方面，根據私募資管新規細則，提取比例不得超過業績報酬計提基準以上投資收益的60%，而原來可以計提不超過80%。所以，公司有些小集合產品在這方面需要調整。此外，根據私募資管細則，合格投資者投資于單只固定收益類資產管理計劃的金額不低于30萬元，投資于單只混合類資產管理計劃的金額不低于40萬元，投資于單只權益類、商品及金融衍生品類資產管理計劃的金額不低于100萬元。

    趙明表示，私募固收產品的投資門檻以前是100萬，現在降低到30萬，公司在考慮要不要降低門檻。考慮到單只私募固收產品的投資者數量上限是200人，如果降低門檻，很可能造成單只產品規模下降，對投資有一定影響。例如，規模降低后，可投資的債券數量可能會減少，投資分散度降低。

    不過，國泰君安資管認為，除非標準化資產產品外，固收類、混合類私募產品的銷售門檻顯著降低，更多的投資者可以購買到私募產品，有利于私募資產管理產品的發行推廣。

    對券商資管的業務調整而言，華鑫證券資產管理部副總經理陳戈對中國證券報記者表示，一方面，要把握零售客戶需求，在合規前提下，不斷豐富交易賬戶功能，積極向財富管理方向轉型或升級；另一方面，隨著機構業務格局重塑，FOF、ABS、量化投資等均在積極培育之中。

    非標投資模式生變

    值得注意的是，針對非標投資，有機構人士分析指出，此次發布的私募資管細則，在鼓勵標準化業務發展的同時，對非標業務開展做了比較嚴格的限制，預計未來非標業務占比將會大幅下降。

    上述長江證券（上海）資產管理公司有關人士表示，非標投資除需遵循資管新規期限匹配的要求以外，此次私募資管細則對于非標債權類資產投資集中度以及管理人內控機制均做了明確規定。同時，集合資管計劃禁止投資委托貸款和信托貸款，房地產投資領域的限制尚存，傳統非標投資的產品運作模式需對應進行調整。這就要求未來行業需要擇優開展非標投資，在產品結構設計、集中度安排以及底層非標資產的遴選和管控方面予以優化。

    華泰證券資管有關人士表示，對于廣受關注的非標投資業務，私募資管細則將允許繼續開展，但準入標準趨嚴，對目前市場中各類非標資產提出合法、真實、有效、可特定化、確權等一些具體要求，并參考ABS等投行類業務提出質量控制制度和人員要求，強化項目風險管控。

    陳戈指出：“非標投資有其存在的歷史合理性，從私募資管細則落地的情況來看，也給了相當的柔性安排。從某種程度上來說，是對非標投資的接受與務實的安排。細則落實之后，非標投資反而可以進行清晰化和規范化的操作。例如哪些產品可以投資、哪些資產可以覆蓋、哪些是規范的操作、哪些是必須要遵守的要求，這些以往都不夠清晰或者不夠規范的點，都得到了解決。”

    國泰君安資管指出，與“征求意見稿”相比，私募資管細則將集合資管計劃投資非標準化資產的組合集中度從20%放寬到25%，豁免條件從全部為專業投資者且單個投資者投資金額不低于3000萬元的封閉式集合資產管理計劃降低為1000萬元，降低了非標產品的設計難度，給非標準化資產投資預留了適度的發展空間。

    多維度發力主動管理

    私募資管細則的落地對未來行業生態有著巨大影響。“在‘剛兌’時代，有些資管機構沒有主動管理能力，通過隱性擔保形式也能做大，造成資源無效配置；隨著資管新規及細則落地，行業將迎來資源優化配置，資產和資管機構本身將面臨重新定價，利好主動管理能力強、有品牌的資管機構。”中部地區某券商資管人士對中國證券報記者表示。

    華泰證券資管人士指出，未來對于內控完善、專業人員充足且組織架構齊備的資管機構相對有利，預計資管行業市場集中度將進一步提高等。

    具體來看發展方向，陳戈認為，投資者與產品類型、可投資資產與策略等進行了更加清晰的對應，每一個細分領域未來都有足夠大的市場空間。這就意味著對于細分市場（客戶與資產）的理解與執行，產品的整合與驅動能力，將成為該機構未來在資管市場能否異軍突起的關鍵。

    就華鑫證券自身的資管業務發展而言，陳戈表示，將聚焦幾個核心的主動管理業務方向，力爭形成一定的專業化的主動管理品牌效應，包括結合自身ABS豐富的承做與投資經驗，聚焦標準或者非標ABS領域的定制化投資或投資顧問服務；結合自身在固定收益方面的投資經驗，聚焦針對個人或機構的定制化固收產品的設計與投資服務；聚焦針對個人或機構的定制化FOF、量化等產品的設計與投資服務；產品設計方面突出私募業務的比較優勢，如結構化產品設計、自有資金聯動等；立足證券公司的特色，注重銷售模式的定制化與區隔化。

    長江證券（上海）資管相關人士指出，未來，公司將全力提升主動管理能力，大力發展凈值性產品；抓住機遇發展公募基金業務；進一步做好資產證券化業務；嘗試推進FOF或MOM類創新業務。