本報記者 周尚伃

    截至目前，在41家A股上市券商中，已有13家披露2021年半年度業(yè)績預告，這些券商上半年凈利潤較去年同期均有不同程度增長，券商上半年整體業(yè)績飄紅將是大概率事件。

    然而，上市券商的上半年股價走勢卻表現(xiàn)平平，恐難與上半年的業(yè)績表現(xiàn)相匹配。

    對此，幾位券商首席及業(yè)內專家在接受《證券日報》記者采訪時表示，證券業(yè)長期發(fā)展向好。上半年股價下跌，或與券商盈利邏輯發(fā)生變化以及市場行情波動較大相關，建議配置細分領域的龍頭券商及特色化券商。

    5家上市券商

    上半年預盈均超50億元

    在13家已披露2021年半年度業(yè)績預告的上市券商中，中信證券、海通證券、招商證券、國信證券、中金公司等5家上市券商預計上半年凈利潤均有望超過50億元（按預告凈利潤上限統(tǒng)計）。其中，券商龍頭中信證券預計上半年實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為107.11億元-116.04億元，將同比增長20%-30%，這也是目前預計上半年凈利潤將超百億元的唯一上市券商。

    從業(yè)績增速來看，中小券商的凈利潤具有較高彈性。財達證券、西南證券、東方證券、國信證券、中金公司、興業(yè)證券、海通證券、長江證券等8家上市券商預計凈利潤最大變動幅度均超50%。其中，今年才在A股上市的財達證券，在上市后的業(yè)績“首秀”中表現(xiàn)出色，預計上半年實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為3.86億元-4.7億元，將同比增長85%-125%，這也是目前唯一一家預計上半年凈利潤同比增幅有望超過100%的上市券商。

    對于上半年業(yè)績的大幅上漲，大部分券商給出的原因基本一致：“上半年，國內經濟克服疫情影響，資本市場發(fā)展穩(wěn)中向好，公司積極把握市場機遇，聚焦重點工作任務，各項業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，公司業(yè)績有所增長。”

    粵開證券研究院首席策略分析師陳夢潔在接受《證券日報》記者采訪時表示：“從基本面來看，在資本市場持續(xù)深化改革、證券公司業(yè)務轉型升級的內外雙輪驅動下，凈資產收益率連續(xù)兩年上漲，行業(yè)長期發(fā)展向好。”

    券商股整體下跌

    或受多重因素影響

    今年上半年，券商股的股價表現(xiàn)與業(yè)績表現(xiàn)大相徑庭。除了今年新上市的財達證券之外，40家A股上市券商今年上半年的股價整體跌幅達16.59%，僅興業(yè)證券的股價上漲11.29%，其余39只券商股股價全部處于下跌狀態(tài)，其中有32只券商股跌幅超10%，中原證券、中泰證券的股價跌幅均超30%。

    申萬宏源首席市場專家桂浩明在接受《證券日報》記者采訪時表示：“券商股下跌的主要原因或是券商盈利邏輯發(fā)生變化。過去券商較為依賴經紀業(yè)務，券商股的股價也多受經紀業(yè)務表現(xiàn)的影響。隨著時間的推移，券商的盈利結構發(fā)生變化，更多利潤來自自營、資管、投行及創(chuàng)新業(yè)務等。但除了經紀業(yè)務外，在常態(tài)化背景下，券商其他業(yè)務很難出現(xiàn)超常規(guī)增長，券商收益越來越趨向于均衡化、平衡化發(fā)展。隨著經紀業(yè)務收入占比不斷下降，盡管券商仍能維持較高利潤，但未來的成長性已不足，疊加目前證券業(yè)正在規(guī)范整頓、調整結構，機構在這樣的背景下無法對券商股給出更高的估值。此外，在以往的行情中，券商股上漲往往與大牛市及經濟持續(xù)增長密切關聯(lián)。”

    陳夢潔認為：“上半年券商板塊表現(xiàn)低迷，或是受到投行審核趨嚴、中證金減持等因素的影響。”

    作為證券業(yè)龍頭的中信證券，股價表現(xiàn)備受關注?？v使經歷了“H股被增持”等一系列利好消息的助推，上半年中信證券的A股股價依舊下跌15.17%。不少投資者將其股價下跌歸因于“募資不超280億元的配股計劃”。

    桂浩明分析認為：“券商股現(xiàn)已不再扮演‘牛市發(fā)動機’的角色，券商股走勢持續(xù)分化。本來龍頭股中信證券的表現(xiàn)會比較好，但中信證券今年拋出了巨額配股計劃，這種超大規(guī)模的再融資并不受市場歡迎。因此，券商股的下跌，有其內在的必然性。在多方面因素的疊加下，大多數(shù)券商的市場表現(xiàn)較弱，但個別具有特色化的券商表現(xiàn)不錯。”

    前海開源基金首席經濟學家楊德龍在接受《證券日報》記者采訪時表示：“上半年A股市場的成交量較大，券商的兩融業(yè)務規(guī)模也不斷增長，所以券商整體業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。與之相背的是券商股股價表現(xiàn)一般，主要是與市場行情波動較大有關，當前市場還沒到單邊上漲的時候，一般在行情啟動以后，券商股才會有較好表現(xiàn)。”

    Wind數(shù)據顯示，近年來A+H券商的A、H股溢價率維持高位。截至目前，14家A+H券商中，頭部券商的溢價率較低。其中，中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券、國泰君安等4家券商的A、H股溢價率均不超過100%；中信證券的A、H股溢價率最低，為52.2%。上述4家券商A股股價上半年跌幅均在中位數(shù)以內，分別下跌15.17%、12.27%、7%、2.22%。

    下半年配置聚焦

    細分龍頭及特色化券商

    展望券商股下半年行情，陳夢潔向《證券日報》記者表示：“我們認為，負面擾動因素有望逐漸減弱。從估值情況看，上半年券商指數(shù)大幅跑輸大盤，目前市凈率為1.7倍，處于近十年估值的36%分位點，具備較好的安全邊際和向上空間。隨著部分資金率先進場，左側交易者的布局時點可能已至。”

    國泰君安非銀金融行業(yè)首席分析師劉欣琦則認為：“券商股預期盈利增速與股價表現(xiàn)的背離，體現(xiàn)出市場對不確定性的恐懼較大。隨著后續(xù)外部不確定性的下降，券商板塊的整體估值將得到修復。繼續(xù)看好券商股后續(xù)表現(xiàn)，尤其是財富管理業(yè)務對業(yè)績貢獻較高的相關個股。”

    在下半年的配置上，陳夢潔表示：“從中證協(xié)發(fā)布的業(yè)績指標排名情況來看，龍頭股強者恒強及特色化精耕是券商行業(yè)目前呈現(xiàn)的亮點和發(fā)展趨勢。成長性或將是下半年A股市場運行的主旋律，建議關注業(yè)績增速較高、確定性較強的細分領域龍頭。此外，特色化券商另辟蹊徑，與頭部券商各顯所長，在一些特色領域（如數(shù)字化發(fā)展、代理銷售金融產品業(yè)務等領域），也能通過深耕躋身行業(yè)前列。”