A股即將迎來首家未盈利企業(yè)IPO。1月6日，澤璟制藥發(fā)布科創(chuàng)板上市招股意向書，進入上市前最為關鍵的發(fā)行定價環(huán)節(jié)。這對中國資本市場亦是具有里程碑意義的事件。

    在業(yè)內(nèi)人士看來，從首家同股不同權(quán)企業(yè)優(yōu)刻得獲準注冊并啟動招股，到如今首家虧損企業(yè)澤璟制藥緊隨其后，這充分體現(xiàn)了科創(chuàng)板支持和鼓勵“硬科技”企業(yè)更多、更快、更便捷、更低成本地發(fā)行上市，增強資本市場包容度，提高資本市場服務實體經(jīng)濟發(fā)展、服務創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的能力。

    4個在研藥品處于

    II/III期臨床試驗階段

    招股意向書披露，澤璟制藥成立于2009年，是一家專注于腫瘤、出血及液疾病肝膽等多個治療領域的創(chuàng)新驅(qū)動型化學及生物新藥研發(fā)企業(yè)。目前公司正在開展11個主要創(chuàng)新藥物的29項在研項目，所有產(chǎn)品均處于研發(fā)階段、尚未實現(xiàn)銷售收入。2016年~2018年及2019年上半年，公司歸母凈利潤分別為-1.28億元、-1.46億元、-4.4億元、-3.41億元。

    本次公司計劃融資23.84億元，用于新藥研發(fā)項目、新藥研發(fā)生產(chǎn)中心二期工程建設項目、營運及發(fā)展儲備資金等；據(jù)發(fā)行安排，澤璟制藥于1月6日~8日分別于上海、北京、深圳進行路演，1月10日確定發(fā)行價格，1月14日為網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行申購日。

    發(fā)行上市條件是企業(yè)登陸資本市場的“門檻”，若按照傳統(tǒng)A股IPO標準，受限盈利指標門檻，澤璟制藥恐與A股無緣。不過，科創(chuàng)板試點注冊制改革的基本使命就是要疏通資本市場賦能科創(chuàng)企業(yè)的“入口”，而為尚未盈利企業(yè)所量身定制的第5套上市標準給了澤璟制藥這類科創(chuàng)企業(yè)沖刺IPO的機遇：即預計市值不低于40億元，主要業(yè)務或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。其中特別提到，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗等。

    天風證券醫(yī)藥研究團隊指出，對醫(yī)藥公司盈利不作要求，強調(diào)的是公司的創(chuàng)新和技術(shù)能力，而估值體系與現(xiàn)有體系不同，能夠?qū)?chuàng)新產(chǎn)品進行DCF現(xiàn)金流的估值，給了硬核科技創(chuàng)新的土壤，為創(chuàng)新型的生物科技類公司創(chuàng)造良好的資本環(huán)境。

    資深投行人士王驥躍認為，不是虧損公司一定可以在A股上市，而是有投資價值但暫時虧損的公司可以上市。另一方面，投資者也需明確，虧損公司依然具有較大風險，未來是否能夠盈利、何時能夠盈利都存在較大不確定性，甚至研發(fā)最終失敗也很正常。

    “市場第一次接觸虧損公司上市，或許還不習慣，但這個潮流是不可逆的。對于虧損企業(yè)，做好風險提示和信息披露，剩下的就交給市場了。”王驥躍表示。

    已有約30家受理企業(yè)

    選擇非盈利上市標準

    據(jù)證券時報·e公司記者了解，按此前《關于在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》（簡稱《實施意見》）確立的總體要求和改革目標，試點注冊制下的科創(chuàng)板發(fā)行上市審核主要包括5個核心要素，分別是優(yōu)化發(fā)行上市條件、落實以信息披露為核心、實行公開化問詢式審核、壓嚴壓實中介機構(gòu)責任、建立規(guī)范化審核工作機制。其中，優(yōu)化發(fā)行上市條件是基礎。

    優(yōu)化發(fā)行上市條件，增強科創(chuàng)板制度的包容性，主要做法是大幅精簡優(yōu)化發(fā)行條件，設置多元包容的上市條件。

    從初步運行情況看，截至2020年1月6日，科創(chuàng)板受理企業(yè)達205家，其中有約30家企業(yè)選擇了非盈利上市標準。除了澤璟制藥，還有百奧泰、天智航、前沿生物、神州細胞、君實生物等6家存在虧損或尚未產(chǎn)生銷售收入，已上市企業(yè)中山石網(wǎng)科、微芯生物2家存在累計未彌補虧損。

    在紅籌及特別表決權(quán)方面，華潤微電子為科創(chuàng)板申報企業(yè)中首家申請發(fā)行股票的紅籌企業(yè)，并于2019年10月25日順利過會，現(xiàn)已提交注冊；九號智能為首家申請發(fā)行CDR且設置特別表決權(quán)的紅籌企業(yè)；優(yōu)刻得為首家設置特別表決權(quán)的企業(yè)，并且優(yōu)刻得2019年1~6月凈利潤較2018年同期下滑84.31%，在充分信息披露和風險提示后不再成為發(fā)行上市的實質(zhì)障礙。

    股東人數(shù)超200人及帶期權(quán)上市方面，科創(chuàng)板允許員工持股計劃在遵循“閉環(huán)原則”或者按照規(guī)定備案的條件下不穿透計算，允許申報前制定期權(quán)激勵計劃、上市后實施。申報企業(yè)中，中微公司發(fā)行人員工持股計劃參與人數(shù)超過200人，適用“閉環(huán)原則”按1名股東認定。