在過去的四年里，美元大幅升值。我們看到，自2014年7月以來，一些主要發(fā)達(dá)市場貨幣兌美元匯率飆升了20%以上。在2017年短暫波動(dòng)之后，美元恢復(fù)快速升值，今年前五個(gè)月上漲幅度超過5%，投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家由此開始擔(dān)憂美元對全球經(jīng)濟(jì)和金融市場造成的消極影響。

    回顧一下美元的歷史表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，自1973年以來，除了三輪持續(xù)多年的“超級周期”外，美元價(jià)值波動(dòng)與其他主要貨幣相比仍保持在相對狹窄的區(qū)間。

    第一個(gè)超級周期在1979年至1987年間，美元第一次大幅震蕩與保羅·沃爾克（PaulVolcker）時(shí)任美聯(lián)儲主席，并在1981年將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至20%以全力控制通脹密切相關(guān)。第二個(gè)超級周期從上世紀(jì)90年代中期持續(xù)到2004年，當(dāng)時(shí)新鮮出爐的互聯(lián)網(wǎng)公司盈利前景一片大好，全球資本受此吸引大量涌入美國。互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，隨著美國發(fā)達(dá)的科技在世界各國的廣泛傳播，流入美國的資本有所減少，市場和美元價(jià)值回歸到更加正常的水平。我們現(xiàn)在正處在第三輪美元超級周期中。這一周期大約始于2014年7月，以美聯(lián)儲率領(lǐng)其他主要央行結(jié)束一段時(shí)期以來的極度寬松貨幣政策為標(biāo)志。

    由于美元是國際儲備貨幣，這樣的超級周期可能會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)（尤其是新興市場）帶來沖擊——1982年拉丁美洲債務(wù)危機(jī)、1997年亞洲和拉丁美洲的貨幣危機(jī)以及自2014年以來我們看到的多次（包括巴西、南非、阿根廷和土耳其等國家）小型新興市場危機(jī)的爆發(fā)都恰逢美元峰值。

    然而，雖然美元與這些危機(jī)的出現(xiàn)息息相關(guān)，但幾乎在所有案例中，危機(jī)出現(xiàn)的根本原因都是這些國家宏觀經(jīng)濟(jì)基本面存在不穩(wěn)定性，這是由美元債務(wù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長引發(fā)的，有時(shí)央行將本國貨幣與美元掛鉤還會(huì)進(jìn)一步加劇這種不穩(wěn)定性有關(guān)。雖然新興市場的繁榮在此之后可能會(huì)迅速消退，但將責(zé)任全部歸咎于美元?jiǎng)t失之偏頗。

    這些“超級周期”留給我們的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是：經(jīng)濟(jì)基本面會(huì)推動(dòng)貨幣走勢。雖然人們普遍認(rèn)為美元走強(qiáng)會(huì)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)疲軟，但與此同時(shí)，美國（相對于世界其他地區(qū)而言）經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭以及美聯(lián)儲基于良好經(jīng)濟(jì)基本面而實(shí)施的政策一直是推動(dòng)美元升值的主要?jiǎng)恿Α０凑諝v史規(guī)律，美元的“超級周期”預(yù)計(jì)將在未來幾年內(nèi)結(jié)束。

    從新興市場股票和債券，到更廣泛的全球非美國股票（對沖或未對沖），再到大宗商品，美元走勢對資本市場的方方面面都有著重大影響和風(fēng)險(xiǎn)。